贝莱德ETF负责人称：随着波动性降温，比特币的多元化配置逻辑依然成立_新闻

免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

贝莱德ETF负责人称：随着波动性降温，比特币的多元化配置逻辑依然成立

2026-09-21 23:31:06

比特币波动性降低与持有难度的张力：黑石（BlackRock）的配置逻辑

尽管比特币的波动性较以往有所降低，但在市场转向时，持有该资产依然充满挑战。这种张力构成了黑石（BlackRock）最新观点的核心：通过交易所交易基金（ETF），投资者获取比特币的渠道更加便捷，其也更深地嵌入机构市场基础设施中；然而，自2025年10月的高点以来，比特币价格已下跌约50%。

对黑石而言，这一跌幅并未否定比特币在长期投资组合中的角色。其在8月份的研究指出，此次回调主要归因于加密原生领域的去杠杆化以及投资者资金流向的变化，而非底层投资逻辑的崩溃。对于投资者而言，更具挑战性的问题并非“比特币是否不再具有风险”，而是“市场的成熟是否使得严格限制头寸规模的配置比早期周期更为可行”。

这一命题比常见的“数字黄金”说法更为狭窄。黑石的自身数据显示，比特币的相关性、波动率和回撤幅度表明，该资产可能在边际上提供一定的分散化效果，但其本质仍属于高风险配置，与传统防御性资产相去甚远。

ETF准入、期权及长期持有者推动比特币波动率压缩

黑石美国主题及主动型ETF主管Jay Jacobs表示，比特币的波动率已从约80%压缩至35%-40%区间。据《Benzinga》报道，他将这一变化部分归因于更深入的ETF准入、期权市场的发展以及更广泛的长期投资者基础。

这些发展改变了投资者进入和交易市场的方式：ETF提供了上市工具，期权拓宽了对冲和定位手段，而长期持有者可能减少对短期投机资金的依赖。然而，这并不能消除剧烈重新定价的可能性。黑石的长期数据显示，截至2024年底，滚动一年期的比特币波动率仍处于50%左右的水平，远高于黄金、全球股票和美国债券。

自2025年10月高点下跌约50%的事实阐明了这一区别。在其8月份的分析中，黑石将这一事件主要归因于加密原生领域的去杠杆化和投资者资金流向的变化，而非比特币长期投资案例的破裂。更好的市场基础设施可能会影响比特币的长期行为，但并不会使投资者更容易承受短期损失。

1%-2%的配置比例是规模论证，而非低波动性主张

黑石最有价值但也最受限的结论在于此。在更新的10年分析中，该公司发现，在传统60/40投资组合中加入适度的1%-2%比特币配置，改善了历史风险调整后收益。这一发现支持小仓位规模，而非用其他低波动性资产取代通常由债券发挥的稳定作用。

正是由于比特币的价格波动较大，处于该规模的头寸才能对历史组合结果产生影响。同样的特征意味着，如果投资者希望控制其对整体组合风险的贡献，必须保持该配置的局限性。因此，分析的重点不在于宣称比特币是安全的，而在于接受这样一个事实：一个小型且波动的组成部分可以改变投资组合的收益和风险状况。

这一区别至关重要，因为“分散器”一词常被过度使用。它可能意味着资产不与股票同步运动，但这并不意味着它在压力时期能保护资本。黑石的分析支持在60/40混合配置中前一种有限的角色，而其波动性证据则明确限制了后一种解释的空间。

此外，这一结果是历史性的，而非对未来结果的保证。组合分析可以展示配置如何影响研究期间的风险调整后收益，但不能确保相关性、资金流或波动性会在下一次市场冲击中表现相似。对于拥有比特币记录的资产而言，可接受的模型权重与可接受的现实体验之间的差距仍是核心议题。

比特币与标普500指数0.53的相关性使其远未达到黄金的独立性

相关性为黄金比较提供了最清晰的检验。黑石报告称，自2022年以来，比特币与标普500指数的相关系数为0.53，而黄金仅为0.19。0.53的读数远低于与股票的完美一对一关系，因此留下了分散化的空间。然而，它仍然显著高于同期黄金的读数。

这将比特币置于一个尴尬但更准确的类别中。它并未简单地成为另一种形式的股权风险，但其与股票的关系远比黄金紧密。寻找历史上与股票市场独立运动的资产的投资者，从黄金的比较中获得的支撑要强于比特币。

因此，黑石的数据并没有消除分散化的论点，而是定义了其边界。比特币可能为股债组合带来不同的贡献，特别是当以较小权重持有时，但证据并不支持将其视为替代黄金历史组合功能的直接替代品。这种区别在投资者期望分散化发挥作用而非仅仅改善回测数据的时期最为重要。

这也解释了为什么该公司的1%-2%结果比更大比例的叙事更具可信度。小规模暴露并不要求比特币成为避风港，它只要求其回报模式与组合其余部分不完全相同，且其波动性不会淹没该配置的潜在收益。

注：图表显示2017年12月至2024年12月期间比特币与黄金、全球股票及美国综合债券的滚动一年期波动率对比。数据来源：iShares by BlackRock。

四次超过50%的回撤定义了执行约束

实际的约束在于比特币的回撤历史。根据iShares by BlackRock的数据，自2014年以来，比特币经历了四次超过50%的下跌。最大的三次平均跌幅约为80%，且在四次主要调整中有三次恢复期接近三年。

这些事件考验投资者能否在严重下跌和长期低于购买价格的时期维持配置。如果在大幅下跌后减少曝光，投资者可能无法实现战略配置分析所暗示的历史结果；如果维持小仓位，投资者必须接受其可能在很长一段时间内处于亏损状态。

黑石旗下iShares比特币信托ETF的说明书明确了这一限制：招股书将比特币敞口描述为投机性，警告存在极端波动性和本金完全损失的风险，并指出分散化可能无法抵御市场或本金损失。

这一警告与黑石对1%-2%配置的主张一致。比特币被视为更广泛投资组合内的小型、有界差异化敞口来源，而不是其回撤历史不再适用的低波动性资产。

免责声明：

本网站、超链接、相关应用程序、论坛、博客等媒体账户以及其他平台和用户发布的所有内容均来源于第三方平台及平台用户。百亿财经对于网站及其内容不作任何类型的保证，网站所有区块链相关数据以及其他内容资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资、法律等其他领域的建议和依据。百亿财经用户以及其他第三方平台在本网站发布的任何内容均由其个人负责，与百亿财经无关。百亿财经不对任何因使用本网站信息而导致的任何损失负责。您需谨慎使用相关数据及内容，并自行承担所带来的一切风险。强烈建议您独自对内容进行研究、审查、分析和验证。

展开阅读全文