SEC新规下代币化股票市场的赢家与输家_新闻

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SEC新规下代币化股票市场的赢家与输家

2026-09-23 22:30:00

“代币化浪潮正席卷美国”

随着美国证券交易委员会（SEC）上周宣布其创新豁免政策，Robinhood首席执行官Vlad Tenev表示：“代币化正在来到美国。”市场似乎对这一发展持积极态度。BTC和ETH涨幅超过10%，而Uniswap的UNI代币——一个看起来可能成为代币化股票交易核心资产的协议——在随后的几天里涨幅超过30%。

尽管SEC确实批准了美国的代币化股票，但大多数现有的股票代币并不符合新规。SEC新推出的五年创新豁免期为特定场所提供了在不注册为证券交易所的情况下在链上交易代币化的全国市场系统（NMS）股票的途径，并允许第三方进行股票代币化，但前提是必须满足一系列特定条件。

代币必须赋予持有者与基础股份相同的“权利和特权”，且交易平台需要对用户和资金池进行权限管理。相关报道：Kraken将DeFi收益引入代币化股票和ETF。

并非所有代币化股票都是平等的。代币可能在外观上像股票并跟踪股价，但不提供股东权利。根据新规，这被归类为合成股票，且不符合合规要求。

UNI在SEC宣布后涨幅超过30%。来源：Coingecko

这意味着行业的一些大型参与者可能已经领先一步，而其他参与者则需要努力追赶。Ondo Finance全球监管事务主管Peter Curley在接受杂志采访时指出：“我们做的很多事情可能都不符合规定，但这没关系。重要的是SEC采取了行动，而不是等待国会完成这项工作。”

SEC的代币化通道狭窄

SEC于9月17日发布的命令给予特定场所临时豁免，允许它们在通过许可做市商（AMM）流动性池交易代币化NMS股票时免于注册为交易所。换句话说，监管机构为链上股票交易开辟了一条通道，但这相当具体，且代币本身与交易平台一样重要。

要获得资格，代币化股票必须赋予持有者与基础证券相同的股息和投票权。虽然第三方可以在不与发行人关联的情况下代币化股票，但发行人在代币可以交易之前有权否决该代币。这排除了合成敞口，这对Robinhood的Stock Tokens和Kraken的xStocks目前的形态来说是个坏消息。

委员Hester Peirce强调，该豁免涵盖的是特定模式，而非交易代币化证券的所有可能方式，但她表示SEC对其他非TSV结构的模式持开放态度。

最接近SEC模型的產品

Coinbase的股票代币大致符合这一标准。9月14日，首席执行官Brian Armstrong表示，该公司已通过其代币化股票“树立了标准”，因为它们不是合成工具或债务工具，而是“真正全额支持、可兑换为基础股份、整合了股息的证券”，并且投票权“即将到来”。

相关报道：Bernstein预测Robinhood区块链到2028年每年将产生1.6亿美元的费用。然而，Coinbase当前的代币化股票产品仅面向非美国客户，且其交易所基础设施围绕中央限价订单簿构建。SEC的豁免是基于TSV提供许可的AMM流动性池。不过，Coinbase运营着Base网络，因此在这方面仍有选择空间。

Ondo于6月推出了代币化美国证券，基础股份由传统托管机构保管，代币代表投资者在链上的权益。它还收购了Oasis Pro，其中包括一家SEC注册的经纪交易商、另类交易系统（ATS）和过户代理，拥有横跨传统市场和链市场的广泛基础设施。

SEC发布创新豁免令。来源：SEC

Curley表示，SEC的豁免有利于“我们已经验证过的模型：托管式、基于权益、具有真正的股东权利，并将公司行为传递给持有人。”但他补充道，“我们不能假设任何产品会自动获得批准。”

Coinbase和Ondo都拥有SEC看似需要的部分基础设施。两者都不能假设其现有设置无需调整即可符合规定，但它们可能需要重建的内容较少。

Uniswap的许可池可能打开大门

SEC的豁免专门围绕许可的AMM流动性池设计，这对Uniswap来说似乎是好消息。该协议于7月为v4版本引入了许可池（Permissioned Pools），允许受监管资产通过AMM进行交易，合规性直接在链上执行。

虽然这并没有使Uniswap本身成为一个TSV，但其v4基础设施可以被构建TSV的操作者使用，因为许可池允许发行人控制谁可以交易或提供流动性，这与SEC的要求一致。许可访问需要了解你的客户（KYC）验证、记录保存、公开通知和交易透明度。

如果这种基础设施能够连接到美国证券交易所需的股东权利和监管基础设施，Uniswap潜在地拥有一个可以适应SEC模型的框架。

Robinhood拥有用户，但缺乏合适的产品

Robinhood已经在Robinhood Chain上交易约200种股票代币，Tenev将其描述为1:1支持且完全具备DeFi可组合性。但是，Four Pillars的研究主管Jaewon Kim指出，SEC的命令排除了合成敞口，这排除了Stock Tokens和Kraken的xStocks等产品。

Robinhood的Stock Tokens是由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券。这意味着它们提供对基础股票的经济敞口，但不赋予持有者法律或受益权利。此外，它们未在美国证券法下注册，也不向美国人士开放。

主席Paul Atkins表示，这段时期将允许市场“发展”。来源：SEC

虽然Robinhood现有的产品不符合SEC的规定，但如果它能调整其模式以适应新要求，其分销和区块链基础设施可能会给它带来巨大优势。Kraken的xStocks由基础股票全额支持，但它们也没有赋予持有者与常规股份相同的权利。仅仅由股票支持不足以获得此豁免。

RWA.xyz（一个专注于代币化现实世界资产的市场情报平台）的研究和运营主管Bryan Choe表示，大多数现有的代币化股权产品目前是由第三方赞助的，但他预计这种情况将在未来12个月内发生变化。他告诉杂志：“我们预计大多数产品将转向由发行人赞助的模式。”他表示，该豁免“将代币发行人与股票发行人对齐”，并可能在不同发行模式之间带来更平衡的状态。

五年时间证明代币化股票确实更好

SEC将该豁免描述为临时性的，主席Paul Atkins表示，为期五年的时期将允许市场“发展”，同时委员会“评估未来的规则制定”。

除了哪家公司能获得首个合规场所之外，真正的考验是代币化股票是否会真正兴起。正如Curley所说，投资者最终需要获得比传统经纪头寸“更快、更便宜或更有用”的东西。人们已经开始质疑，股票代币的碎片化流动性是否能提供良好的价格或良好的用户体验。

该豁免可能实现全天候交易、碎片化所有权、更快的结算、链上可组合性和股东权利。但最终，如果投资者实际上并不关心这些优势，那么它们就毫无意义。相关报道：拯救CLARITY法案还有希望吗？

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