SEC代币化股票规则：关键赢家与输家明确界定_新闻

免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

SEC代币化股票规则：关键赢家与输家明确界定

2026-09-23 23:04:12

美国SEC“创新豁免”为链上代币化股票交易开辟狭窄监管通道

美国证券交易委员会（SEC）推出的新“创新豁免”政策，为特定代币化股票的链上交易划定了一条狭窄的监管路径。早期市场反应表明，交易者认为这条路径至少在部分程度上是可行的。据CoinGecko追踪的价格数据显示，自上周宣布以来，比特币和以太坊均上涨超过10%，而与链上交易基础设施相关的代币也大幅飙升，其中包括Uniswap的UNI代币在随后几天内涨幅超过30%。

尽管如此，SEC的这一豁免并非对所有形式的代币化股权进行 blanket（全面）批准。该豁免侧重于一种特定的结构，即保留核心股东权利，并通过受许可的流动性机制进行交易。对于许多现有产品而言，这意味着它们可能需要重新设计才能符合SEC的规则。

关键要点

临时豁免： SEC的创新豁免允许在不注册为证券交易所的情况下，在特定条件下交易代币化的全国交易系统（NMS）股票。
合规取决于代币设计： 符合条件的代币化股份必须向持有者提供与基础证券相同的权利和特权。
合成暴露模型不符合要求： 合成暴露模式被明确指出不符合此豁免条件，这限制了市场广泛重用现有代币化股权产品的能力。
受许可的AMM流动性池至关重要： 受许可的自动做市商（AMM）流动性池似乎是SEC框架的核心，这与能够在链上执行合规性的交易基础设施自然契合。
适应性工作仍在继续： 即使基础设施已存在，发行人和交易平台仍需进行大量工作，以将产品调整为符合豁免的具体要求以及SEC更广泛的监管立场。

具有严格限制条件的临时豁免

SEC于9月17日发布的新闻稿中的一项命令，授予某些平台临时豁免权，使其在通过受许可的AMM流动性池交易代币化NMS股票时，无需注册为交易所。该豁免还设想由第三方对股票进行代币化，但前提是这些第三方必须满足监管机构设定的条件。

一项核心要求是，代币化股票持有者必须获得与基础股份相同的“权利和特权”。这包括与投票权和股息相关的保护，以及公司行动如何传递给持有者的方式。如果某个代币仅跟踪股价而不具备这些法律或经济权利，它将被SEC归类为“合成”代币，因此不在豁免范围内。

SEC也为不同代币化模式可能受到不同对待留出了空间。委员赫斯特·佩尔斯（Hester Peirce）强调，该豁免涵盖的是其中一种特定模型，而非交易代币化证券的任何 conceivable（ conceivable意为可想象的）方法，同时指出SEC对其他不在订单所提及特定代币化股票结构范围内的模式持开放态度。

谁最接近SEC的框架？

几位市场参与者实际上正在接受该豁免模型的基准测试。虽然Cointelegraph此前的报道突出了代币化证券领域的持续发展，但在此情况下，决定谁“接近”合规、谁需要重大改变的标准完全由SEC的要求决定。

Coinbase将其代币化股票定位为非合成且完全背书的产品，集成了赎回功能和股息。然而，该公司目前的报价主要面向非美国客户，其交易所基础设施围绕中央限价订单簿构建，而非SEC豁免所基于的受许可AMM方法。

相比之下，Ondo采取的步骤更直接地映射到“权利和权益”主题。该项目于6月推出了代币化美国证券，股票由传统托管机构持有，而代币代表投资者在链上的权益。此外，Ondo还收购了Oasis Pro，其中包括一家SEC注册的经纪交易商、另类交易系统（ATS）和过户代理人，使其在传统和链上市场组件中都拥有基础设施布局。

Ondo全球事务主管Peter Curley在接受采访时指出，SEC的行动之所以重要，是因为它在国会尚未完成立法工作的不确定性下推进了这一举措。Curley的总体观点是，并非所有代币化努力都能符合豁免条件，“这没关系”，只要存在符合SEC标准的产品合规路径即可。

受许可的AMM及Uniswap为何备受关注

具体提及受许可的AMM流动性池不仅关乎合规文件，更指向一种技术设计：发行人或受监管运营商可以通过链上机制执行交易权限，而不是完全依赖链下网关。

因此，即使Uniswap协议本身不像合规中介机构那样作为代币化股票的交易场所，其自身的发展工作也可能相关。Uniswap于今年7月为v4版本引入了“受许可池”（Permissioned Pools），旨在使受监管资产能够通过AMM进行交易，并直接在链上执行合规性。关键概念在于，受许可访问——配合KYC验证、记录保存、公开通知要求和交易透明度——可以使交易层与监管约束保持一致。

这为受监管代币发行人如何将股东权利系统连接到适当限制访问的流动性场所提供了一个可能的框架。然而，不确定的是，现有的实现方案是否可以在不进行额外调整的情况下，端到端地整合SEC要求的权益处理、公司行动处理和发行人控制功能。

为何一些知名产品可能被排除在外

目前流通的一些代币化股权产品并未定位于符合资格。例如，Robinhood在其RobinhoodChain上部署了股票代币，描述为1:1背书且“完全DeFi可组合”。但Robinhood的代币设计一直存在争议：分析人士认为，SEC的豁免排除了合成暴露，因此在当前形式下排除了Robinhood的股票代币和Kraken的xStocks等产品。

在Robinhood的案例中，股票代币被描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券。这种结构意味着投资者获得对基础股票的经济敞口，但不具备与传统持股所有权相关的相同法律或受益权利。此外，它们未在美国证券法下注册，也不向美国个人提供。

Kraken的xStocks也被描述为由基础股票完全背书，但文章指出，它们同样可能不给予持有者与常规股份相同的权利——这说明了一个更广泛的问题：如果豁免要求持有者获得普通持股所有权中嵌入的一整套权利和特权，那么仅有背书是不够的。

RWA市场情报平台RWA.xyz在一次采访中建议，大多数代币化股权产品是由第三方赞助的，但预计在未来12个月内将转向由发行人赞助的模式。逻辑很直接：豁免框架似乎将代币发行人与股票发行人对齐，从而减少代币控制者与股东权利控制者之间的错配。

五年时间证明该模式值得采用

SEC将创新豁免描述为临时性的，豁免期长达五年，在此期间委员会将评估未来的规则制定。SEC主席Paul Atkins将该时期框架为允许市场“发展”的机会，但投资者仍可能会问一个实际问题：代币化股票是否能比传统的经纪头寸提供明确的优势？

根据Ondo的Curley的说法，投资者最终需要比现有渠道更快、更便宜或更有用的结果。此外，人们担心代币化股票产品的流动性碎片化可能导致定价缺乏竞争力或用户体验较差——特别是如果交易场所或代币设计限制了流动性池集的范围。

如果满足豁免的要求，代币化股票理论上可以支持全天候交易、碎片化所有权、更快的结算以及链上可组合性，同时保留股东权利和公司行动机制。但这些好处只有在转化为用户想要的可衡量改进时才有关联——而且前提是行业首先能够重新设计产品以适应SEC的模型。

目前，读者应关注发行人和交易场所如何操作化豁免的限制条件——特别是具体的代币权利要求和受许可AMM流动性模型的采用情况——以及是否有任何主要的代币化股权产品团队宣布旨在成为合规的调整措施，以便在这五年的窗口期内实现合规。

免责声明：

本网站、超链接、相关应用程序、论坛、博客等媒体账户以及其他平台和用户发布的所有内容均来源于第三方平台及平台用户。百亿财经对于网站及其内容不作任何类型的保证，网站所有区块链相关数据以及其他内容资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资、法律等其他领域的建议和依据。百亿财经用户以及其他第三方平台在本网站发布的任何内容均由其个人负责，与百亿财经无关。百亿财经不对任何因使用本网站信息而导致的任何损失负责。您需谨慎使用相关数据及内容，并自行承担所带来的一切风险。强烈建议您独自对内容进行研究、审查、分析和验证。

展开阅读全文