Circle 正成为加密资产的公开市场操作系统_新闻

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Circle 正成为加密资产的公开市场操作系统

2026-09-24 02:30:54

Circle 是否助推了本轮牛市？看看上周发生了什么

9月16日，Circle 启动了 Arc 主网，BlackRock、DTCC（美国存托信托公司）、Visa 和 Mastercard 等机构均运行其验证节点。次日，美国证券交易委员会（SEC）发布了针对代币化股票的创新豁免令，而 Binance 则锁定了其在 Circle 的 1 亿美元股权。与此同时，在经历了整个夏天银行游说以取消稳定币收益的活动后，《Clarity Act》在 49-50 票的终结辩论投票中失败。尽管国会陷入停滞，但 Circle 并未停步。自 16 日以来，其股价已上涨约 17%。

Circle 并非此次反弹的发起者。它在 2026 年一直在组装指向同一方向的各个部分，旨在将美元保留在 USDC 生态内：包括一家信任银行、自有链、支付通道以及以比特币为抵押品的借贷机制。没有其他在美国交易所上市的公司能如此紧密地连接这两个方面。

然而，存在一个关键问题。Circle 的大部分收入仍来自国债利息。在 CRCL 股价为 94 美元的假设下，意味着网络收入的增长速度必须快于这些收益率的下降速度。

Binance 买到了什么

Binance 以每股 80.84 美元的价格购买了约 124 万股。这比 9 月 17 日的收盘价低了 5%，且这些股份带有长达两年的锁定期。按今日 94.10 美元的价格计算，Binance 已获得约 16% 的账面收益。根据这份为期五年的协议，Binance 将在其交易、储蓄和投资产品中推广 USDC。Circle 则向 Binance 支付其钱包服务中持有的 USDC 的一定比例费用。

华尔街将其视为简单的分销协议，但其意义远超于此：第二个入口。

市场深度：Coinbase 长期以来一直是 USDC 的主要分销商。Binance 的加入为新兴市场打开了第二个入口，加深了现货、衍生品、储蓄和支付领域的 USDC 市场流动性。
用户习惯：在许多 Binance 的客户群体中，人们已经将稳定币作为银行账户使用，用于储蓄和结算账单。
合规基础设施：在交易所面临压力，需将发行的底层资产与向客户销售的产品保持分离之际，Binance 获得了受监管的美元基础设施。

这笔交易也有成本。Circle 已经与 Coinbase 分享了大部分经济利益，现在它还需要支付给另一个主要分销商。虽然 USDC 可以继续增长，但 Circle 的利润率几乎保持不变。

反弹背后的数据

在 94 美元的价格下，CRCL 的市值接近 240 亿美元。这是其 31 美元 IPO 价格的三倍左右，但仍远低于 2025 年的峰值。自 8 月 5 日发布财报（当时收盘价为 63.28 美元）以来，该股已上涨约 49%。

第二季度营收为 7.01 亿美元，低于 7.175 亿美元的预期。其中几乎所有收入——6.68 亿美元——都来自储备金利息。Circle 在这些储备金上获得了 3.5% 的收益，比去年少了 66 个基点，并且每获得 1 美元的收入，就要向合作伙伴支付 58 美分。其他所有业务仅带来 3400 万美元收入。

增长数据看起来更好。截至 6 月底，USDC 规模为 733 亿美元，同比增长 19%，链上交易量激增 151%。Circle Payments Network 上季度的年化交易量达到 147 亿美元，注册的金融机构达 175 家，三个月内增长了 29%。Circle 也重新实现了 4800 万美元的盈利。此后，USDC 供应量已达到约 745 亿美元。

飞轮效应如何运作

USDC 引入受监管的美元：自 OCC 于 7 月 10 日批准以来，Circle 运营着自己的国家信任银行进行托管。但它不能吸收存款或发放贷款。
Arc 是资金流动的地方：Arc 以 USDC 收取费用，因此该链上的每一笔 Morpho 贷款和 Uniswap 兑换都以 Circle 的美元为基础运行。
比特币成为抵押品：通过 Circle Mint，符合条件的机构存入 BTC，铸造 cirBTC，并将其提供给 Arc 或以太坊上的第三方借贷市场。他们借入 USDC 并保留他们的比特币。贷款通过客户控制的钱包运行，Circle 的信任银行不参与借贷。Arc 市场规模较小但增长迅速，目前有 287 枚 cirBTC 被抵押，借贷金额为 1430 万美元，相比 9 月 17 日的 137 万美元有显著增长。
分销复利：Circle 向 Binance 支付其钱包服务中持有的 USDC 的分成，因此 Binance 每带来一美元就能获得更多收益。这就是投资者正在买单的飞轮。

背景环境变得友好

DefiLlama 数据显示，DeFi 总锁仓价值（TVL）约为 957 亿美元，稳定币供应量为 3067 亿美元。加密货币 ETF 在过去 24 小时内吸引了 13 亿美元的资金。去中心化交易所（DEX）交易量环比上升 5.9%，而永续合约交易量上升 20.8%，表明杠杆增长速度仍是现货市场的三倍以上，这也是需要关注的重点。

USDC 有望从其中几个趋势中受益。更多的稳定币供应意味着有更多的美元可以在链上发挥作用。更高的 TVL 支持借贷活动。

什么可能推动 CRCL 进一步上涨

USDC 保持在 750 亿美元以上：随着 Binance 推出更多产品，这一目标近在咫尺。
其他收入超过储备金收入：支付业务必须承担这一重任，且它正从小基数开始增长。
Arc 获得实际使用量：真实的交易量和 TVL，超越合作伙伴公告带来的热度。
cirBTC 借贷规模化：机构采用它，而没有发生重大的清算或智能合约事件。
代币化证券以 USDC 结算：这将使 Circle 成为受监管链上市场的现金层。

什么可能破坏这一论点

不要将强大的战略定位与保证的股票回报混淆。

利率：除非 USDC 的增长速度快于国债收益率的下降，否则国债收益率的每一次下跌都会直接削减储备金收入。
分销经济：Coinbase 和 Binance 可以保留 USDC 创造的大部分价值。
Tether：USDT 约占稳定币供应量的 60%，大约是 USDC 份额的两倍半。
Arc 执行风险：验证者不是用户。DTCC 和 Visa 的签约并不能说明下个季度链上会有多少交易量。
DeFi 信用风险：cirBTC 是一个包装器。如果其价格反馈滞后于比特币的快速下跌，借款人可能会以错误的价格被清算。
监管：银行在 Clarity 投票中失利，但仍希望禁止稳定币奖励。这场斗争下一步将转向监管机构。
估值：在约 240 亿美元的市值下，Circle 必须实现平台级别的增长。稳定的储备金收入无法证明这一价格的合理性。

Circle 在 Coinbase 旁边的位置

Coinbase 的收益仍然依赖于交易量。Circle 则与更狭窄的因素挂钩：有多少美元处于链上状态，以及它们能赚取多少（上季度利息收入为 6.68 亿美元）。

Coinbase 和 Binance 都被付费来推动 USDC 的流动，Morpho 设定了 cirBTC 贷款的条款。Arc 是这个网络中 Circle 完全拥有的唯一组成部分。

Circle 正试图成为受监管链上金融的操作系统。如果它成功了，CRCL 应该越来越多地像一家金融网络和基础设施公司一样交易，而不仅仅是对国债收益率的杠杆押注。

市场需要证明。在第二季度，Circle 向其合作伙伴支付了 4.1 亿美元，而从非利息的其他业务中仅获得了 3400 万美元。直到第二个数字大幅增长之前，分销商仍将保留大部分利润。

密切关注。我们将继续追踪 Circle 的网络策略如何展开。

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