比特币8.5万美元的涨势始于ETF，但杠杆率正在上升_新闻

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比特币8.5万美元的涨势始于ETF，但杠杆率正在上升

2026-09-25 04:04:45

比特币触及八个月高位后回落至8.5万美元附近，现货ETF与期货多头共同推高市场情绪

在经历了一波强劲上涨后，比特币价格一度触及八个月来的高点，随后向8.5万美元区间回落。在此期间，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）在两天内吸引了约17亿美元的资金流入，同时期货市场交易者增加了超过20亿美元的新头寸。

资金流向揭示市场结构变化

数据显示，美国现货比特币ETF在9月21日吸纳了9.99亿美元，9月22日又吸收了7.147亿美元。BTCS S.A.的战略顾问Wojciech Kaszycki指出，这波始于现货需求的反弹，正逐渐吸引杠杆资金的参与。

Kaszycki认为，当前市场面临的关键测试位在9万美元。在此位置，此前遭受损失的持有者可能会选择抛售以解套。他建议企业级比特币持仓方应合理安排购买节奏，并避免使用比特币作为抵押品进行借贷。

在接受crypto.news采访时，这位在华沙上市的比特币 Treasury 公司 BTCS S.A.担任战略顾问的专家强调，相比单一的价格走势，现货ETF的资金流入、期货未平仓合约量以及资金费率共同构成了判断本轮行情的更清晰图景。他指出，初期的上涨由现金买入支撑，而随后借入的头寸开始在此基础上累积。

“一个简单的检验标准是：谁在买入？用的是什么样的资金？”Kaszycki表示。他将ETF需求描述为进入基金的现金，而杠杆化的期货头寸则可能在价格逆转时被强制平仓。这种区分在比特币于9月21日创下自1月29日以来的最高价87,392美元后显得尤为紧迫。然而，到了9月24日，尽管美国现货比特币ETF再次录得净资金流入，比特币价格已回落至8.4万美元附近。

现货引领开局，杠杆加速上行

Kaszycki表示，他首先关注的是持续数周的ETF资金流入，而非单日的大幅波动。随后，他会对比期货未平仓合约量的变化与比特币价格的关系：如果未平仓合约的增长速度远快于价格上涨，则表明此次上涨更多地依赖于借入资金。资金费率则反映了交易者维持多头头寸的成本。

针对最近的市场动向，他引用了周一约10亿美元的美国现货ETF流入和周二约7亿美元的数据。Bitfinex的报告给出了更精确的每日总额：9月21日为9.99亿美元，9月22日为7.147亿美元。其关于比特币买家分布的报告也显示，近期大量购买集中在8.5万至8.65万美元之间。

Kaszycki估计，过去一个月未平仓合约量增长了约7%，年化资金费率约为8%。他认为该资金费率为正值但并未过度，同时警告称，如果交易者增加杠杆的速度快于现金买家的入场速度，市场平衡可能会发生变化。

“这是现货主导的开局，现在杠杆正在叠加其上。”他说，“第二部分是我下周重点观察的内容。”

他将当前的市场状况与8月份进行了对比。据他回忆，当时随着ETF买盘暂停，反弹行情逐渐消退。他在9月初观察到未平仓合约量下降，资金费率趋近于零，直到最新一轮基金流入出现前，市场一直缺乏动力。

自周二的流入以来，美国基金又记录了一个正向交易日。SoSoValue数据引用的五连涨报道显示，9月23日的净流入为3.4698亿美元。尽管如此，比特币仍从8.7万美元上方回落，这表明基金申购与现货价格需要分开评估。

9万美元关口面临抛压考验

Kaszycki将9万美元视为一个重要的整数交易关卡，也是检验现货买家能否吸收抛压的试金石。他表示，去年在9万至11万美元区间买入比特币的持有者，可能会利用价格回到该区间的机会，在接近其购买成本时卖出。而在8月份以约6.3万美元买入的投资者也可能选择获利了结。

他说，空头清算可能会推动比特币价格进一步走高，因为交易者会买入合约以平掉亏损头寸，但这种买入行为一旦清算结束就会停止。在他看来，要将价格维持在9万美元以上，需要持续的ETF订阅以及通过机构或场外交易渠道的购买。

“我们在触及该点位后两周内现货流量的走向，将是决定性的故事。”Kaszycki说道。

对于美国投资者而言，每日ETF数据提供了通过上市产品衡量需求的一个可见指标。但这些数据本身并不能识别下单的最终投资者，也无法确立基金何时购买了底层比特币。9月24日对美联储加息后买家的审查发现，截至9月23日的五个交易日内，基金总流入约为26.5亿美元，此前在9月15日和16日曾流失7.463亿美元。

企业采购策略与风险管理

对于持有比特币的公司，Kaszycki主张采用定期采购策略，而非试图精准预测每一次反弹或回调。他表示，BTCS主要通过做市商在场外市场执行大部分大额采购。当交易变得快速时，公司会减小单笔订单的规模并将其分散执行，而不是停止购买计划。

他还描述了BTCS使用的一种方法：在市场下方出售看跌期权。如果期权到期未被行权，公司将获得权利金；如果被行权，则以约定的价格买入硬币。结果取决于合同条款和到期时的比特币价格。

Kaszycki特别强调上市公司为购买额外比特币所支付的融资成本。他认为，只有当股票交易价格高于公司已持比特币的价值时，发行股份购买比特币才是合理的。他争辩说，以低于该价值的股权发行，可能会稀释每股对应的比特币数量。

美国Treasury公司提供了一个投资者可以审视融资选择的近期案例。据报道，Strive公司在9月8日至9月11日期间使用SATA优先股的收益资助了3,660万美元的469枚BTC采购交易，将其报告的持仓量提升至25,000枚BTC。

期货清算风险不容忽视

Kaszycki指出，基金交易和期货清算遵循不同的时间表。美国ETF活动通过交易日流程运行，而杠杆化加密头寸可以在任何小时内几分钟内被清算。因此，即使公司没有以其比特币作为抵押品借款，剧烈的期货抛售仍可能降低企业比特币持仓的市场价值。

在他的评估中，负债驱动的公司还面临第二大压力：比特币价格下跌会减少其持仓价值，而股价下跌则会使新资本筹集变得更加困难。他建议公司避免使用保证金、永续合约，并避免以可能触发快速还款要求的条款借用比特币。

“如果你必须对冲，请使用最大损失仅限于你支付的权利金的期权。”他补充道。他还指出，其他交易者头寸的清算仍可能迫使无杠杆公司记录其比特币持仓的较低市场价值。

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