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《CLARITY法案停滞不前，美国加密货币监管机构在国会之外制定规则》

2026-09-24 18:47:50

BTC

参议院未就联邦加密货币市场结构法案展开辩论

一周后，商品期货交易委员会（CFTC）主席仍在阐述关于代币化抵押品和全天候市场的计划。监管机构可以在现有法律下采取行动，但他们的记录显示了每项行动的实际效力范围。

核心摘要

9月15日，参议院对《CLARITY法案》的终止辩论动议进行表决，结果为49票赞成、50票反对，1名议员缺席。

证券交易委员会（SEC）于3月17日发布的加密货币解释描述了五类资产，但并未设立新的现货市场监管机构。

SEC于8月18日提出的提案包括针对500万美元和7500万美元融资额的豁免条款，目前正征求公众意见。

SEC于9月17日发布的股票交易豁免将于2031年到期，涵盖特定的场所模型。

CFTC的加密货币市场措施于9月17日进入白宫审查阶段，处于预规则制定阶段。

商品期货交易委员会希望市场为代币化抵押品和24小时交易做好准备。其主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）在9月22日的财政部市场会议上表示，就在参议院阻止《CLARITY法案》辩论的一周后，他阐述了稳定币作为衍生品抵押品的工作，并表示某些产品（包括加密货币）可能适合连续交易。该机构此前已将一项加密货币市场措施提交给白宫审查。

塞利格的言论是方向的声明，而非该措施的发布。

事件顺序至关重要：华盛顿在立法停滞时编写部分规则

证券交易委员会在参议院投票之前提出了加密货币发行规则。两天后，它发布了针对代币化股票交易的有限豁免。同一天，CFTC提交了一份单独的初步审查措施，正如crypto.news报道的那样。当CFTC提交出现时，华盛顿正在编写规则手册的部分内容，而确立其法定基础的法案仍处于停滞状态。

这些部分内容能监管多少市场？与监管机构取代国会的简略说法相比，公开文件提供了更有用的答案。一项行动是对现有证券法的解释。另一项行动提议为筹集资金提供豁免。第三项行动允许以特定方式交易代币化股票。CFTC的下一项规则尚未公开发布供公众查阅。这些都不是《CLARITY法案》所设想的现货数字商品市场法律。

参议院否决的是辩论，而非最终的加密货币法律

9月15日，参议院对H.R. 3633号法案的程序动议进行了终止辩论表决。官方点名记录显示，终止辩论动议获得49票赞成，50票反对，1名议员未投票。需要60票才能通过。参议员未对最终通过进行投票，也未通过floor amendments（地板修正案）解决法案的条款。

一些报道颠倒了数字，称50票赞成，49票反对。参议院记录则相反。无论哪种计数都未达到60票的门槛，但关于谁有权制定法律的讨论应该由立法机构正确投票决定。支持该法案的49名参议员距离门槛还差11票。四名共和党人对该动议投了反对票，包括汤姆·蒂利斯（Thom Tillis），他的程序转换留下了寻求重新考虑的途径。该法案仍可供进一步谈判；其通往辩论的9月15日路径被阻断。

《CLARITY法案》旨在将数字资产及其市场的监督权划分为SEC和CFTC，包括数字商品中介机构的注册结构。国会一直在考虑一个更完整的答案，以应对监管机构现在通过规则、解释和命令所面临的问题。众议院于2025年7月通过了其版本。随后的参议院文本在谈判过程中发生了变化，因此对争议性9月条款的报道必须明确描述的是哪个版本。参议院报告的版本仍是公共参考，但不应将其误认为每一个晚期的谈判草案。

分歧既是政治性的，也是实质性的。参议院银行委员会主席蒂姆·斯科特（Tim Scott）在投票后表示，在国会立法之前，SEC和CFTC应制定规则。民主党参议员马克·华纳（Mark Warner）表示，他希望有数字资产立法，但在没有加强对高级官员从影响其加密持仓的政策中获利的限制的情况下，他不会推进此版本。银行业组织单独要求对与持有稳定币相关的奖励施加更严格的限制，称存款竞争可能会影响贷款。这些团体提出了政策论点；不应将预期的存款损失视为已观察到的结果。

七名反对该动议的民主党参议员次日表示，他们仍然致力于两党立法。称该法案成为法律是错误的。称其永久死亡则超出了投票的范围。

SEC可以解释交易而不许可其市场

监管工作并非始于9月15日。3月11日，SEC和CFTC签署了一项涵盖共同定义、检查和执法的协调协议。六天后，SEC发布了解释性公告第33-11412号和第34-105020号，并附有CFTC的指导方针。它描述了数字商品、收藏品、工具、稳定币和数字证券。它解决了质押、挖矿、空投和打包的问题，以及何时可以将非证券类加密货币资产作为投资合同的一部分出售。

机构的3月解释是其现有权力的行使。

资产与交易之间的区别是核心所在。代币本身不必是证券，发起人对其要约也可能涉及投资合同。SEC对资产的描述并不会使该资产中的每笔交易都脱离证券法。同样，将资产称为数字商品也不会赋予CFTC对所有列出该资产的现货交易所的全面监督权。早先对SEC对XRP分类的检查解决了另一个问题：机构解释能持续多久。

考虑一个列出普通购买的数字商品的平台，以及另一个提供同一资产杠杆头寸的平台。资产标签可能相同，但活动和适用管辖权不同。根据现有法律，CFTC监管衍生品和某些杠杆零售商品交易。对于普通的现货数字商品，它主要将其联邦角色描述为针对欺诈和操纵的执法，而没有对现货交易所进行一般的日常监督。它对这一区别的描述异常清晰。

这正是《CLARITY法案》旨在解决的差距。SEC和CFTC可以协调它们的解释。仅仅同意哪些代币算作商品，并不能创建一个无限制的联邦现货市场授权。机构只能在国会赋予它的范围内规范行为。它不能给自己投票增加范围的其余部分。

这种解释仍有实用价值。决定是否需要进行证券注册的发行人现在有了SEC的公开观点。衍生品场所知道CFTC表示将根据这一观点一致管理《商品交易法》。这种处理方式可以立即影响商业决策。但它仍然不同于规范整个现货市场中介的新法规。法院或后来的委员会可以测试或重新审视机构对现有法律的解读。

四份记录显示“新规则手册”为何仍然不均衡

主要文件可以根据两个问题进行分类：行动是否生效，以及它是否规范普通的加密货币现货交易？每一行的答案都在变化。

截至9月23日的记录法律阶段涉及的市场活动它不做的事情 SEC-CFTC解释，3月17日已发布解释指定加密货币资产和交易的证券待遇创建新的现货数字商品交易所制度 SEC Regulation Crypto Assets，8月18日拟议规则，评论截止10月20日涉及加密货币投资合同的某些发行今天给予所有代币卖家实时豁免 SEC代币化股票令，9月17日有效条件豁免至2031年9月17日代币化上市股票的特定模式交易许可普通加密货币现货交易所 CFTC加密货币市场申报，9月17日行政审查中的预规则提交细节尚未公开实施最终的加密货币市场规则其中一项措施是有效的豁免。另一项仍然是提案。又一项是公开解释，第四项是申报标题和审查状态。将所有四项描述为“现行规则”会将过程转化为结果。更具说明性的是，有效的豁免涉及仍然是证券的股票，而《CLARITY法案》中最大的管辖权变更涉及数字商品市场。最引人注目的新交易许可位于SEC-CFTC划分的另一侧。

CFTC审查记录命名了“Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets”，识别了机构，并将其阶段标记为“Prerule”。它给出了9月17日的接收日期。它没有披露草案条款，也没有显示委员会对拟议或最终规则的投票。这个小条目证明了一项措施进入了审查。它并没有证明最终文本将主张什么法律权力。

塞利格在8月份提供了一个可能的途径。他说工作人员正在检查现有的注册人和未注册的加密货币交易所是否可以被指定为一种类型的CFTC指定合同市场，并在定制规则下进行杠杆或保证金加密货币交易。他的言论也描述了与链上软件开发人员合作。这些是他意图方法的证据，而不是未发布的CFTC文本的替代品。机构最终提案是否符合其现有权力取决于其实际条款。

较窄的途径仍可能改变那些希望在美国提供保证金加密货币交易的公司的大量业务。它不会自动覆盖客户购买和提取无杠杆代币的每个应用程序。缺失的客户、场所和交易正是国会问题的中心。

SEC的7500万美元路线是一个具有过期问题的提案

SEC的8月18日提案将为符合条件的项目提供两种定制的途径，以提供涉及加密货币资产的投资合同，而无需注册发行。一种允许在四年内最多筹集500万美元。另一种允许在每个12个月期间最多筹集7500万美元，并要求提供财务报表和持续报告， alongside required disclosures（连同必需的披露）。它提出了一个关于相关投资合同何时不再适用的有条件安全港。公布的提案设定了10月20日的评论截止日期。crypto.news对发行提案的报道更详细地考察了这些途径。

该提案并没有说每枚代币在四年后都免于证券法。其应用取决于发行人承诺的事实及其对条件的遵守。它并不许可交易所忽视规范证券活动的法律。反欺诈条款仍然相关。而且，仅仅因为SEC宣布了它们，就不能使用任何拟议的筹资路线；最终规则必须遵循评论流程。

这一政策选择意义重大。项目团队往往在承诺构建代币价值可能依赖的网络时筹集资金。SEC正试图规定如何进行这一筹资阶段，以及在既定条件下，相关的投资合同如何结束。该提案回答了关于资本筹集的问题。它没有为整个数字商品现货市场提供联邦注册系统。

五年的股票豁免具有更狭窄的地址

SEC的9月17日命令，公告编号34-106402，是最具体的投票后行动。它暂时豁免符合条件的代币化证券场所，使其不属于《证券交易所法》中对“交易所”的定义，用于代币化的国家市场系统股票的特定许可自动化做市商交易模型。它向某些流动性提供者授予来自“经销商”定义的单独有条件救济。这份60页的命令指出，除非委员会行使其权力对其进行修改，否则豁免将持续到2031年9月17日。

股东必须拥有与传统等效股份持有人相同的权利和特权。场所面临符号和交易量的限制，必须在基础股票停牌时停止交易，并允许发行人在无关第三方将其股份代币化时提出反对。用于交易模型的智能合约必须在公共、无许可的分类账上公开且可审计，同时访问场所仅限于批准的参与者。该命令并未豁免欺诈或操纵。

这些条件说明了机构行动的潜力和边界。SEC的豁免可以为在没有等待国会重写每项规定交易所规则的情况下打开一条定义的交易证券路线。它并不会使所有去中心化交易合法化，也不会指定CFTC为每种加密货币资产的监督者。SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）将该措施称为一座桥梁，并表示持久的规则制定将是后续工作。crypto.news关于代币化股票豁免的报告探讨了可能的商业用户。桥梁是有用的。它不是目的地。

该命令也值得根据其自身优点进行审查。其交易量上限旨在限制如果自动化池中的价格与传统市场中的股票价格偏离所造成的干扰。披露和记录条件为SEC提供了一种了解该模型运作方式的方法。实际的场所是否满足条件、吸引活动并保护股东权利是一个可观察的问题，而不是由机构公告填补的假设。

机构行动的支持者有一个强有力的实际案例

斯科特呼吁监管机构采取行动，并不需要声称立法是不必要的。塞利格自己在8月份表示，法规是固定SEC-CFTC管辖权界限并为现货加密货币市场设定原则的最强方式。尽管如此，他还是指示CFTC工作人员在当前权力下研究规则。这些立场可以共存：企业需要知道适用于拟议产品的规则是什么，即使国会后来可能会改变 governing law（管辖法律）。

阿特金斯为在委员会研究代币化股票交易时使用临时SEC豁免提出了一个相关案例。9月17日的命令实施了参与者筛选、交易限制、披露、记录、发行人权利以及普通的证券法欺诈和操纵禁令。这是一项有条件的干预，而不是无管制的免费通行证。他的论点是，一个可观察的市场比一个无法开始的市场能更好地告知永久性规则。

Coin Center，一个加密货币政策组织，在同一辩论中提出了不同的案例。其3月的提交敦促广泛的预期规则制定而非个别救济，认为选择性豁免有利于有资源寻求它们的申请人，并将去中心化项目排除在外。这一批评并没有表明SEC命令不当。它指出了该命令无法解决的问题：其他可行的模型是否会获得等效的路径。

华纳对参议院法案的反对是简单“国会失败，机构解决”叙事的另一个约束。他表示，涉及民选官员的道德要求的争议阻止了他的支持，尽管在国家安全问题方面取得了进展。金融监管机构关于交易场所的规则并不能解决帮助阻止投票的民选官员道德问题。银行业组织对稳定币余额相关奖励的担忧同样涉及支付与存款竞争边界的不同争议。缺失的立法的缺失原因，是机构的加密货币规则制定无法消除的。

决定性测试是普通的现货交易

想象一名客户在交易所存入美元，购买无杠杆的数字商品并将其提取到钱包。3月的解释有助于描述资产和特定销售的法律效力。SEC的发行提案可能对涉及该资产的早期筹资交易有意义。代币化股票订单与此交易无关。CFTC未发布的措施尚不能应用于它，且塞利格的公开示例集中在杠杆或保证金交易上。

谁负责监督该普通现货交易所的日常运营？现有的反欺诈权力、适用的州制度和义务并不等同于《CLARITY》旨在创建的专用CFTC现货市场注册和监督框架。这是机构不能简单地宣布存在的规则手册部分。差异不仅仅是持久性：首先是可用法律权限的范围。

这个客户例子也是判断文章主张的一种方式。如果国会通过了一项分配广泛现货数字商品监督权的法律，差距将通过立法缩小。crypto.news对参议院投票后比特币的观察涉及该资产当前的分类。如果CFTC发布了一项措施，确定了现有的法律依据涵盖了比塞利格8月言论所暗示的更多的普通现货交易，那么其精确条款需要仔细检查。仅凭9月17日的审查列表并不能回答这两个点。

限制是双向的。《CLARITY法案》的失败并没有废除证券或商品法，撤销SEC的3月解释，或阻止机构在其权力范围内提出和发布措施。SEC股票豁免是真实的。其边界也是真实的。CFTC可能还会发布一项重要的提案。在它这样做之前，不应要求提交的标题承担已完成规则的重量。

值得关注事项

CFTC提案：关注行政审查后RIN 3038-AF80关联文本的发布。其对无杠杆现货交易的处理是衡量其影响力的最直接测试。
SEC评论截止日期：根据公布的提案，《Regulation Crypto Assets》的评论应于2026年10月20日前提交。任何随后的最终文本都可能改变500万美元和7500万美元的途径。
代币化股票场所：公共场所通知、交易量和发行人异议将显示SEC的五年期豁免是成为一个使用的市场，还是保持为一个可用的许可。
参议院的下一步动议：重新努力进行H.R. 3633号法案，修订后的法案文本或新的两党协议将改变立法前景。9月15日的终止辩论投票并未决定最终通过。
现货交易所问题：任何拟议的CFTC注册要求应根据其涵盖的产品和交易来阅读，而不仅仅是可能适用的交易所数量。

常见问题解答 (FAQ)

《CLARITY法案》在参议院失败了吗？

2026年9月15日，参议院拒绝了对是否继续进行H.R. 3633号法案辩论的终止辩论动议。参议员未进行最终通过投票。该立法仍未解决。

实际的《CLARITY法案》投票数是多少？

参议院的官方点名记录显示49票赞成，50票反对，1名议员未投票。该动议需要60票才能推进。

SEC和CFTC取代了《CLARITY法案》吗？

没有。他们解释了现有法律，提出了规则并发出了有限的豁免。这些行动并没有实施国会考虑的现货数字商品框架。

SEC的500万美元和7500万美元加密货币豁免现在可用吗？

它们于2026年8月18日提出。公布的提案呼吁通过10月20日进行评论；新的豁免需要在生效前制定最终规则。

SEC允许代币化股票做什么？

其9月17日的命令暂时允许符合条件的场所在条件下通过定义的许可模型交易代币化的上市股票。豁免将持续到2031年9月17日，除非进行修改。

CFTC发布了新的加密货币市场规则吗？

公共9月17日记录确定了一项处于白宫审查预规则阶段的CFTC措施。它没有使规则成为最终版，也没有披露措施的操作性文本。

CFTC监管所有现货比特币交易所吗？

CFTC对现货数字商品拥有欺诈和操纵权力，但其一般监管范围集中在衍生品和某些杠杆交易上。拟议的综合现货交易所框架是《CLARITY法案》的一部分。

如果国会永远不通过《CLARITY法案》会发生什么？

SEC和CFTC可以继续在其现有法规下行动，其措施仍可能对特定产品产生影响。它们是否覆盖更广泛的现货市场取决于这些法规的范围和未来规则的文本。

本文仅为教育性分析，不构成投资建议。

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