今日数十亿美元比特币期权到期，实际发生了什么？

比特币9月25日季度期权到期：巨额名义价值背后的真相

比特币9月25日的季度期权到期带来了一个庞大的未平仓合约数据，同时也引出了一个较小且鲜少被关注的问题：究竟哪些合约产生了实际支付？交易所规则告诉我们获胜的持有者将获得什么，但它们并没有将到期前的头条新闻转化为结算时资金转移的验证记录。

摘要

Deribit的9月季度比特币期权于9月25日UTC时间08:00到期，结算价格窗口为30分钟。

9月23日的一份报告引用了约161亿美元的比特币期权未平仓量，这是截止期限前的快照，而非结算账单。

反向比特币期权以BTC结算现金流；USDC线性期权在另一种合同设计下可能产生USDC现金流。

期权的行权价和结算价格决定其内在价值，而溢价和之前的对冲策略则影响每位交易者的净结果。

可靠的资金转移总额需要合同级别的持仓数据和清算数据，而这些是公共头条所无法提供的。

价值数十亿美元的比特币期权已到达季度到期日，但宣传的金额并未从市场的一方转移到另一方。Deribit公布的到期时间表显示，9月季度合约将于当月最后一个周五UTC时间08:00到期。其交割价格政策采用UTC时间07:30至08:00之间的指数时间加权平均值。这是合格合约自动行权和结算的价格参考。到期前的估算描述的是在较早观察时间点仍然持有的头寸，不能将其解读为08:00结算的收据。

Deribit预计周五有近160亿美元比特币期权到期

约有167,000至184,000个BTC合约在UTC时间08:00结算，看跌/看涨期权比率（Put/Call Ratio）为0.69–0.71，“最大痛点”（Max Pain）位于75,000–76,000美元附近。

一份9月份的合并到期预览指出，截至9月23日，比特币和以太坊的总未平仓量约为181亿美元，其中比特币约占161亿美元。更早之前，9月15日曾出现过166亿美元的合并估算。这些数字既不是截止时刻未平仓合约的时间戳计数，更非输赢方交换的现金或硬币数量。随着头寸的开仓、平仓或展期，以及标的比特币价格变化导致BTC计价合约的美元换算发生变化，该金额也会随之波动。

头条新闻背后的三个独立账本

未平仓量（Open Interest）：衡量到期前的未结合约头寸。

内在结算值（Intrinsic Settlement）：衡量在指定价格下变为实值（In-the-Money）的期权价值。

净交易利润（Net Trading Profit）：加上支付或收到的溢价，以及结算前建立的任何对冲结果。

这三个是不同的数值，可能记录在不同的资产中。将它们合并为一个数字，会使市场事件听起来更像是一次大规模转账，但这并不符合合同条款的支持。那个巨大的数字衡量的是未结头寸，而非实际支付的金额。

巨大数字衡量的是未结头寸

期权赋予买方与特定行权价相关的权利，而卖方则有相应的义务。看涨期权在结算价高于行权价时受益，看跌期权在结算价低于行权价时受益。未平仓量计算的是未结头寸，通常每个未结合约对应一个多头和一个空头。如果将这两边视为独立的财富堆叠，就会重复计算经济风险敞口。如果将所有名义金额都算作支付，则是另一个错误：期权可能毫无价值地到期，或者仅比行权价高出一点点。

报道的161亿美元比特币部分是对未结头寸的到期前估算，而不是这些头寸首次交易时支付的溢价金额。期权溢价可能只是名义风险敞口的一小部分，并随行权价、到期日和隐含波动率而变化。此外，该估算也不是每个买方的最大损失。买方通常面临支付的溢价风险，而空头期权的风险状况则大不相同，受保证金和任何抵消交易的影响。

交易所和出版物也定义了估算的范围。来自Deribit数据的数字并不自动包括所有场所的比特币期权、场外交易（OTC）头寸或用于对冲的上市期货。即使在一个场所内，美元呈现也可能使用不同于最终交割价格的底层价格来转换BTC合约规模。要审计头条新闻，读者需要其观察时间戳、货币、合约范围和计算方法。

9月23日的快照在到期前近两天。一些头寸可能通过交易关闭，从而减少未平仓量；其他头寸可能新开或转移到较晚的到期日。将9月看涨期权展期至10月的交易者不会收到9月名义金额的现金。交易所在此过程中抵消旧头寸，交易者以不同的溢价开立新头寸。此过程中的交易所成交量是真实的交易活动，但与最终行权金额不同。

Deribit的合同规格还区分了反向、以BTC结算的期权和通过USDC产品结算结果的线性期权。跨工具的数字总和可能是一个方便的规模衡量标准，但它并不能识别出在08:00准备好移动的一笔美元资金。法律合同及其结算货币决定了账目条目。单独引用的名义金额无法做到这一点。

这种对比出现在早期的报道中。在大约96亿美元的期权8月到期后，市场仍可能在资金费率、现货流动性和宏观经济新闻上交易。大型到期日出现在日历上并不会孤立其价格影响。然而，它会消除到期的期权头寸，并可能改变经销商对其他幸存头寸的对冲方式。

08:00的价格设定行权，而非交易量

Deribit的交割价格文件规定，对于相关到期日，在结束于UTC时间08:00的30分钟内使用指数时间加权平均值。这很重要，因为08:00的最后一次单独交易并不是结算价格。声称比特币短暂触及某个行权价的头条新闻，无法显示看涨或看跌期权是否变为实值。交易所发布的针对正确标的和日期的交割价格是相关的参考依据。

对于传统的欧式期权，到期时的行权取决于该交割价格与行权价之间的关系。假设交割价格为85,000美元，行权价为80,000美元的看涨期权，每BTC标的资产的内在价值为5,000美元（不包括溢价和特定合同的货币转换）。行权价为90,000美元的看涨期权在该价格下没有内在价值。行权价为90,000美元的看跌期权每BTC具有5,000美元的内在价值。这些价值并不能告诉我们任何持有者赚了多少钱：持有者可能为第一个看涨期权支付了6,000美元，并在行权价值后亏损1,000美元。

上述85,000美元是一个说明性价格，并非对9月25日实际交割价格的声明。它让我们将名义单位与支付单位分开。考虑一位持有1 BTC等值的80,000美元看涨期权的持有者。持有者的80,000美元行权敞口在到期时并未转移。基于这些假设，总内在价值为5,000美元。对于相应的反向BTC现金结算计算，5,000美元的USD价值按每BTC 85,000美元转换为约0.058824 BTC。确切的借方和贷方必须遵循工具的自身收益规范，包括合约规模和舍入规则。

将假设的交割价格改为80,100美元，同一看涨期权每BTC只有100美元的内在价值。保持在79,900美元，则该看涨期权没有任何内在价值。在结算前，附加在未结头寸上的广告名义金额在这三种情况下看起来可能大致相似，而实际的行权价值却发生了剧烈变化。因此，平值附近的集中度比单一聚合名义金额对结算更具信息量。

Deribit的反向期权规格描述了实值期权的自动行使和以BTC进行的现金结算。现金结算意味着账户根据合同记入或借记；它不需要交付实物比特币以换取行权付款，也不需要为每个到期的看涨期权在现货市场购买一BTC。其交割程序会在事件周围暂停交易到期工具的流动性，并更新余额。清算系统按账户和合同净额结算义务。由未结多头和空头组成的公共未平仓量，并不能揭示这种账户级别的净额结算。

一些交易者可能在几分钟或几周前交换了溢价。客户可以从做市商那里买入看涨期权，做市商可以通过购买现货比特币或期货进行对冲。当期权到期时，该对冲可能会被减少、维持用于其他敞口或转移到新的到期日。到期前的现货购买和到期后的出售是实际的市场交易，但都不应被称为期权结算现金流。观察到的现货量激增需要单独的归因来确定是谁的对冲发生了变化。

两种合同设计可以以不同资产支付

BTC反向期权和USDC线性期权可能同时出现在比特币期权风险仪表板中。它们的支付管道不同。Deribit的反向期权以BTC作为结算货币。其在交割价格下以美元表示的价值被转换为BTC账户的变化。接收BTC的参与者可以选择稍后出售它，但结算本身是合同货币中的交易所账户贷记，而不是自动证明出售给美元的证据。

Deribit当前的线性期权文档称，USDC产品在行权时进入期货， resulting position 随后以USDC现金结算。交易所于2026年4月引入了这种两步安排。因此，在到期时，简单地将所有比特币期权描述为支付BTC是不正确的。行权可能会在USDC结算步骤之前创建一个抵消的期货头寸。相关的期货规格规定盈亏以USDC转移。记者必须在调用支付为BTC、USDC还是现货市场购买之前检查工具代码。

术语“现金结算”可能会让读者感到困惑，因为它不一定意味着法币的银行电汇。在加密货币衍生品场所，它指的是合同指定单位的账目现金流，可能是BTC或稳定币账户余额。这些贷记和借记是通过清算场所对手方之间的真实经济转移。仅仅报告期权未平仓量并不能发布其总毛值。

这种转换创造了一个微妙的会计问题。如果BTC结算的反向期权在假设收益中具有固定的USD内在价值，那么记入的BTC数量取决于用于转换的交割价格。跨行权价汇总BTC贷记并在稍后用不同的现货价格翻译结果，会给出另一个美元数字。关于确切金额“易手”的主张必须确定其单位和估值时间。否则，相同的头条新闻可能会混淆期权的参考敞口、交付的硬币、美元计价的结算和交易所成交量。

这一区别对风险和新闻业都很重要

从赢家反向期权收到BTC的交易员，除非有其他头寸抵消，否则在结算后可能会有更多的BTC敞口。USDC线性支付增加了不同的余额，并且可能不会留下等值的BTC持有。如果目的是从到期推断买入压力，则需要观察收件人如何交易这些余额，卖方如何履行义务，以及做市商是否解除了对冲。仅凭结算规则并不能确立方向性的现货流。

最大痛点是一个模型，而非清算结果

到期报道经常引用“最大痛点”行权价，即在指定快照和简化假设下，未结看涨和看空头寸的总内在价值最小化的价格。当头寸变化时，这个数字可以重新计算。它不决定实际的交割价格，也不是转移的金额。该方法还假设未平仓量持有者有类似的利益，而真实的账户可以结合多个行权价的期权、期货、现货头寸和其他场所的敞口。

期权卖方可能欢迎给定行权价在孤立情况下变为虚值。同一交易者可能购买了抵消期权、卖出期货或对冲现货库存，从而改变了净经济结果。在一个行权价处观察到的看涨期权集中，并不能告诉我们持有者是零售买家、对冲其他头寸的机构还是在对冲其他地方空头的做市商。发布的分布并不识别受益所有者或其净账簿。

远距离行权价的弱点变得显而易见。之前的到期中，有关远虚值比特币看跌期权的报道描述了在20,000美元行权价处的数亿美元名义金额。此类头寸可以改变未结风险的图表，但并不暗示在市场高出数倍的价格下的支付。它们可能是便宜的灾难对冲、价差的一部分或库存。行权分布，而不仅仅是头条总和，决定了哪一部分具有内在价值。

即使在截止前提供完整的逐行权价未平仓量表，也无法讲述整个故事。如果配合经过验证的交割价格和精确的合同规格，它可以支持总内在价值的估算。但它仍然缺乏每位交易者支付的溢价、抵消项和跨市场对冲。它还可能无法揭示双边头寸净额结算，或场所是否应用特定的舍入和行权规则。总行权价值的估算是一个更狭窄、更可辩护的主张，而不是总市场利润的主张。

做市商的Delta对冲可以在交割窗口之前产生买入或卖出。随着标的向拥挤的行权价移动，期权对小价格变动的敏感性可能会迅速变化，尤其是在到期附近。对冲的方向取决于经销商对相关期权的净多头或空头地位以及账簿中的其他头寸。公共未平仓量不是经销商净敞口的信号图。断言“最大痛点拉动了价格”或数十亿的到期看涨期权迫使上涨，需要定位和对冲交易的证据，而不仅仅是行权价图表。

还存在一种反面情况的论证：由于到期日是提前已知的，经销商和客户可能早在几天前就管理了大部分敞口。大量的期权名义金额可能在08:00消失，而现货市场几乎毫无察觉。相反，如果较小的到期书籍集中在现货附近且对冲高度敏感，则可能很重要。这两种结果都与机制一致。两者都不能从最大的头条数字中预测出来。

交易、行权和对冲留下不同的痕迹

截止前的期权交易以溢价交换期权，通常打开、关闭或转移头寸。买方可能在获得合同时支付该溢价。如果买方在到期前将期权卖给其他人，第一个买方实现了交易结果，而没有持有到结算。如果双方都关闭，未平仓量下降。交易量可能会大幅上升，而未平仓量下降，因为旧头寸正在被解除。

截止时的行权是另一件事。对于变为实值的期权，场所根据其交割价格计算合同价值并发布适当的余额。虚值期权在内在价值方面过期作废，尽管其作者可能早已收取了溢价。空头侧的行权责任与长侧的收益配对，账户级别的抵押品和净额结算 governs 实际发布的内容。

对冲是第三件事。如果卖方卖出了看涨期权并买入BTC进行对冲，那么那笔较早的BTC购买是一笔现货交易。卖方可能会在看跌期权到期时卖出BTC，或者用它来抵消另一个短看涨期权。一家无关的机构可以同时买入现货BTC。08:00左右的价格图表是所有交易动机的净结果，因此方向性的移动并不自动揭示到期的原因。要识别对冲，分析师需要带时间戳的流量、订单簿行为以及关于经销商定位的可信信息。

这就是为什么“什么易手了？”这个问题有两个可辩护的答案。

机械上：到期消灭了到期的期权权利和义务，并为符合条件的头寸发布了合同定义的BTC或USDC结果。

数值上：无法从公共到期前名义估算中提取所有账户之间转移的BTC和USDC总量。本文审查的来源中没有经过验证的总结算支付额。精确的数字需要交易所的最终交割价格、按工具和行权价划分的头寸分布，以及聚合其清算条目的方法。

Coinbase的机构Deribit迁移显示了场所背景的重要性。Deribit已成为Coinbase机构衍生品业务的一部分，但平台所有权的故事并不改变每个上市合约的收益规则。在聚合金额之前，必须确定实际的交易所产品、保证金货币和结算方法。离岸场所、OTC交易商和美国上市产品可能有不同的到期日和清算系统，因此关于整个比特币期权市场的主张需要明确的场所范围。

真实结算总计所需的证据

可复现的计算将从Deribit发布的9月25日BTC最终交割价格开始，以及UTC时间08:00立即到期的工具带时间戳的清单。每一行都需要期权类型、行权价、合约规模、面额、结算货币和未结数量。应用正确的收益公式将按合同产生总内在行权价值的估算。在陈述的参考价格下转换后添加这些数字，将给出可比较的美元估算，而不是独立市场交易的计数。

第二层将检查实际的行权记录、交易暂停、到期调整、费用和清算余额。如果研究问题是记入的BTC和USDC金额，分析师应将资产总额分开，而不是悄悄地将所有内容转换为美元。如果问题是按客户或流动性提供商划分的净转移，则需要账户级别的账簿，而公共行权价总数是不够的。如果问题是利润，则必须包括历史溢价、费用和对冲。

截至本文准备于9月25日，我们尚未获得独立验证的、完整的08:00 UTC合同级别快照和全交易所支付总计。因此，我们不会用9月23日的161亿美元比特币估算来替代结算总额，也不会通过应用假设百分比来制造现金流数字。上面的85,000美元情景仅是机制说明。任何人在发布精确支付主张之前，应根据交易所的最终记录核实实际交割价格和由此产生的总行权价值。

保持不确定性可见有一个实际原因。最大的到期数字奖励戏剧性的声明，然而， realized transfer 的大小受距离行权价的远近和截止时仍持有的头寸支配。两位投资者都可以拥有盈利的期权行权，但一位在扣除溢价后亏损，另一位获利。经销商可能在期权上亏损，但在其对冲上获利。仅计算行权将正确报告合同的结算，但错误陈述谁从整个交易中获益。

交易所结算也不能确定当天对比特币价格的净影响。如果在截止前逐渐调整Delta对冲，之后可能几乎没有买卖发生。如果头寸集中在附近的行权价且经销商必须快速解仓，流量可能会在08:00之前或之后出现。宏观新闻、杠杆期货、ETF创建和现货需求也会推动价格。事件研究会将交割窗口周围的订单流与可比交易时期进行比较，但仍需谨慎归因。

因此，最有用的到期后更新不是另一个整数。它是交易所发布的交割价格；按行权价和产品划分的到期未平仓量的带时间戳表格；看涨和看跌期权、BTC和USDC之间的估计内在价值拆分；以及明确声明该计算是总结算，而不是投资者净收益。这将准确地回答一个较小的问题。关于谁因为到期而买卖比特币的更大问题，需要交易的独立证据和对冲头寸。

到期清理了合约，而非头条上的数十亿

9月季度到期从订单簿中移除了一组已知的 dated options，并解决了直到UTC时间08:00存活下来的头寸的行权权利。它并没有导致整个声明的161亿美元比特币名义金额作为现金、比特币或稳定币更换所有者。一些合约在没有内在价值的情况下结束；实值合约根据其工具设计收到合同规定的账户贷记。早期的溢价和对冲属于其他交易和其他时间。

读者可以使用大小估算来了解该事件是重大的，并且交易者有理由关注狭窄的结算窗口。它不能告诉读者支付了多少、谁获利了，或者观察到的比特币移动是否是由强制对冲引起的。对头条新闻的诚实回答是一套实际的账目机制加上缺失的公共聚合，而不是从未平仓量借来的单个美元总数。

关注要点

• Deribit发布的交割价格：使用基于07:30至08:00 UTC窗口的9月25日BTC指数值。
• 按行权价的最终未平仓量：在计算行权价值之前，将08:00到期快照与早先的估算进行比较。
• 产品和货币拆分：在报告结算时将反向BTC期权与线性USDC期权分开。
• 总行权估算：展示行权价级别的收益计算，并将其与交易员的净利润分开标记。
• 带时间戳的现货和期货流量：检查实际交易和对冲，然后再将对后来的比特币价格移动的归因于到期。

这些观察可以支持结算估算。仅公共订单流仍无法识别每个因为到期而买卖比特币的账户。

常见问题解答 (FAQ)

比特币期权何时到期？

Deribit的2026年9月季度合约于9月25日星期五UTC时间08:00到期。其交割价格政策使用相应工具从07:30到08:00 UTC的指数时间加权平均值。

161亿美元的比特币易手了吗？

9月23日的未平仓量快照得不出这样的结论。它在到期前估算了未结的比特币期权敞口，而不是结算时行使的价值或转移的余额。随后的精确支付需要最终的合同和清算数据。

虚值到期的期权会发生什么？

它在交割价格下没有内在行权价值。买方的早期溢价仍然是成本，卖方的早期溢价仍然是其交易结果的一部分。其他抵消项或费用可以改变任何一方的总结果。

赢家的比特币期权以BTC支付吗？

Deribit的反向BTC期权以BTC进行现金结算。其USDC线性期权设计可以行权进入随后以USDC现金结算的期货。合约的工具类型决定了支付单位。

结算价格是比特币在08:00的最后一次交易吗？

Deribit记录的交割价格使用 preceding 30分钟的时间加权指数。单一的交易所打印或短暂的行权价触碰并不能确立合同的行权价值。

最大痛点能预测比特币的交易走势吗？

它是基于未平仓量快照在假设价格下总内在价值的计算。它不是一个具有约束力的结算目标。在截止前，头寸、对冲和交割价格可能会改变其相关性。

经销商必须在到期后购买比特币吗？

公共名义估算不显示经销商的净定位或对冲行为。一些经销商可能已经提前调整、持有抵消交易或使用期货。建立到期后的购买需要实际交易流量的证据。

什么能验证支付的总金额？

最终交割价格、按行权价和类型划分的完整到期工具计数、精确的合同规格以及行权或清算记录将支持可复现的总支付计算。净利润为必需的历史溢价和对冲交易。