解析MiCA审查的关键所在：为何正确应对对市场至关重要_新闻

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解析MiCA审查的关键所在：为何正确应对对市场至关重要

2026-09-30 20:10:12

MiCA：欧洲加密资产监管的里程碑与未来挑战

单一法规框架的确立

《加密资产市场法规》（MiCA）实现了行业长期努力争取的目标：在欧盟及欧洲经济区（EEA）内建立了一套统一且连贯的规则体系。随着该框架的正式落地，当前的焦点已从“构建系统”转向通过计划中的审查机制对系统进行压力测试。

随着针对MiCA审查的咨询期于9月30日结束，投资者和服务提供商面临的核心问题是：规则是否与其旨在抑制的风险相匹配？尤其是随着合规要求的增加，这一匹配度显得尤为重要。此次审查将决定市场是保持对新进入者和创新的吸引力，还是逐渐因竞争成本过高而失去活力。

关键要点

统一规则与护照机制： MiCA建立了欧盟首个统一的加密资产规则库，实现了授权加密服务在成员国之间的跨境通行（Passporting）。
经济优势： “护照机制”是核心经济优势，它将此前碎片化的市场转化为更大的可触达客户群。
比例原则： 这是指导标准：义务应与对客户和市场诚信构成的实际风险成正比。
合规成本上升： 固定成本对小企业和新进入者的影响最大。
审查方向： 应简化那些增加负担但未带来明确风险降低效益的要求。

从分散规则到单一通行证：MiCA带来的变革

在MiCA实施之前，试图在欧洲开展业务的公司面临着各国要求不一的碎片化局面。在某些司法管辖区，存在定制化的制度；而在其他管辖区，监管环境则不够清晰，甚至完全未针对加密资产进行专门设计。对企业而言，这意味着需要重复获得授权、建立不同的合规设置，并面临不均衡的市场准入条件。

MiCA最具影响力的特征是授权护照机制：在一个欧盟成员国获得授权的加密资产服务提供商（CASP），可以在共同框架下向整个欧盟和欧洲经济区提供服务。这不仅减少了服务提供商的重复工作，还通过允许客户在多个持牌和监督机构中进行选择，增加了消费者的选择权。

根据欧盟委员会公布的审查流程，目前正处于关于欧盟加密资产规则运行情况的咨询阶段，同时各成员国也在评估该制度在实际操作中的效果。因此，行业面临的审查挑战在于：市场准入所需的义务是否与护照机制所开放的单一市场规模成比例——业界通常将这一可触达人口描述为约4.5亿人。

监管风险，而非标签

在MiCA审查中反复强调的一个原则是：监管应跟随风险。涉及客户资金、资产托管、市场诚信威胁或可能影响金融稳定的服务，正是需要健全规则和监管关注的领域。

然而，随着时间的推移，监管体系可能会积累额外的要求——包括额外的报告、文档和程序——这些要求可能会增加成本，却无法带来有意义的风险降低。因此，MiCA审查的论点并非要取消监督，而是要确保每一项要求都有其存在的合理性。

换句话说，审查应当是一种纪律约束：保留那些能明确显著降低相关风险的规则，并简化、精简或删除那些不具备相应理由的要求。

合规成本曲线：负担增长是否快于收益？

即使是强力监管的支持者也承认，MiCA提高了市场准入门槛。关键问题在于这种成本如何在市场中分布。

合规开销往往对小企业和新进入者打击最大。这些参与者依靠敏捷性、客户专注度和创新力进行竞争，但固定的授权成本和持续的合规成本可能变得巨大，从而改变竞争动态。当参与成本上升时，单一市场承诺的更广泛选择权可能会减弱，因为能够建设、扩张或进入市场的公司将减少。

讨论中指出的政策制定者风险具有累积效应：如果审查在没有明确基于风险的理由的情况下进一步增加负担，结果很可能不是通过更好的控制使市场更安全，而是导致在欧盟监管下运营的公司数量减少的市场规模缩小。

由于数字资产业务相对流动，合规轨迹也可能影响新投资的流向——可能会将增量活动转移至拥有类似准入但摩擦成本较低的司法管辖区。这将使欧洲消费者面临较少的提供商选择，并减少由欧盟监管机构监督的全球活动份额。

MiCA审查中的“良好”状态：分级监管、厘清重叠与智能储备

审查案例的核心在于比例原则，而非放松管制。支持这种方法的人认为，应利用咨询机会来审视那些产生大量成本但未带来相应风险降低的义务，同时在监管目标范围内为创新留出空间。

以下几个具体例子被引用为比例原则可以更好地将成本与风险对齐的领域：

基于规模和风险的分级监管： 客户范围有限的小型初创企业不应面临与管理着庞大资产的大型跨国公司相同的合规负担和审慎要求。基于风险的层级——可能以资产规模、客户基础或系统性相关性为基础——可以降低新兴玩家的门槛，同时对失败影响较大的公司保持更严格的监督。
减少电子货币代币的重叠： 电子货币代币（EMTs）的托管和转移可能会触发额外的框架，包括《支付服务指令》（PSD2），叠加在MiCA许可之上。担忧在于重复合规和法律不确定性，其中消费者保护利益可能不足以证明多层监管的合理性。更清晰的界定或单一许可证路径旨在保留监督的同时减少不必要的摩擦。
稳定币更灵活的储备要求： 讨论指出，稳定币发行人被要求至少将储备金的30%持有为银行存款。在高利率环境下，这种结构可能会限制潜在收益。在压力情景下，将资产集中存放在银行存款中可能会提高交易对手集中度风险。对储备分配采取更灵活的方法——允许使用除银行存款以外的高质量流动资产——有可能在保持赎回能力的同时增强韧性。

这些观点共享一个共同主题：目标是建立一个既对用户可信，又对维持市场运作的公司可行的MiCA框架。

后续关注重点

随着MiCA审查咨询于9月30日结束，市场参与者应密切关注监管机构如何将比例原则转化为具体的变化——特别是最终方向是否能减少重复成本，在风险最高处维持强有力的监督，并保持欧盟市场对现有提供商和新进入者的吸引力。

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