Arthur Hayes：代币化或推动加密货币下一轮牛市_新闻

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Arthur Hayes：代币化或推动加密货币下一轮牛市

2026-10-13 19:53:56

Arthur Hayes：代币化与AI代理或成加密市场下一轮牛市的核心驱动力

在他看来，能够改变贸易格局的关键变量是人工智能（AI）：管理投资组合、抵押品和支付的AI代理，有望将代币化资产转化为全天候运行的链上金融系统的一部分。

核心观点摘要

Hayes认为，AI代理可能成为链上金融基础设施的新需求来源。
他关注的重点已超越新项目的发布，转向那些拥有用户基础、流动性和实际收入的成熟协议。
代币化可以增加区块链上的活动量，但并不必然导致代币价值的提升。
核心问题在于：当代币化基金、债券和其他资产带来大量资金进入链上时，哪些协议将负责交易、结算和流动性？这些协议的代币能否从中获得经济收益？

Hayes的代币化逻辑始于AI代理

Hayes将代币化的股票或国债视为自动化金融系统的“原材料”。他表示：“AI代理将接管你所有的金融服务。”他认为，低廉的计算能力将使软件能够全天候进行投资组合再平衡、支付路由和交易操作。

这样的系统需要能够处理大量小额高频操作的底层设施：包括流动性充足的市场、可靠的结算机制、抵押品管理以及清晰的支付权限。这一实际操作层面的问题在早期的代理支付工具中已经显现。例如，XRPL的AI支付工具将代理准备交易的能力与其签署交易的权限分离开来。扩展代理金融不仅意味着创造更多的代币化资产，还需要解决这一操作层级的技术难题。

从代币化到代币重估的逻辑链条

这一序列反映了Hayes的核心论点：仅靠代币化资产数量的增长，并不能完成最后一步的价值转化。

代币化资产（基金、债券、信贷上链）→ AI代理（自动化用户需要7x24小时的金融轨道）→ 协议活动（结算、流动性和费用生成）→ 代币重估

注：上述过程仅在价值能够传递至持有者时才可能实现。

该序列反映了Hayes的论点。仅仅代币化资产总量的上升并不能完成最后一步。庞大的现实世界资产（RWA）总额并不能直接解决流动性分配的问题。

大型RWA总量并未解决流动性问题

尽管代币化已经产生了引人注目的总体数据，但这些数字需要谨慎解读。10月12日，RWA.xyz数据显示，除稳定币外，XRP Ledger上的代币化资产总额为50.5亿美元。同一仪表板显示，其中仅有9.8%被标记为“已流通”，这表明资产总额、广泛的持有权和活跃的二级市场流动性并非可互换的衡量指标。

RWA排名也发现了网络总价值与RWA.xyz标记为“已流通”部分之间的差距。发行人的限制、投资者资格以及赎回条款都会影响代币化产品的实际效用，即使其底层价值记录在公共区块链上。

Hayes采用了更严格的筛选标准。他表示，他寻找的是“最被误解且具备重估潜力”的项目，而不是假设所有与现实世界资产相关的公司或代币都能同等受益。一个协议必须在实际的金融工作流中扮演角色，代币化才能转化为对其代币的真实需求。

现有收入为论点提供了衡量基准

当前数据展示了Hayes所指的链上业务类型。截至撰写本文时，DefiLlama数据显示，Hyperliquid的总锁仓价值（TVL）为70.3亿美元，过去30天的协议收入为7105万美元。这些数据并不使Hyperliquid成为一个直接的代币化标的，但它们展示了一个在机构进一步采用之前，就已具备可衡量的使用量、收入和代币持有者经济模型的协议。

Pendle则提供了另一个例子。该收益协议在检查时的TVL为12.2亿美元，30天协议收入为41.9752万美元，30天DEX交易量达到7.8566亿美元。其追踪的收入模型将80%的收入分配给sPENDLE持有者。因此，活动、费用和既定的分配机制可以与市场叙事分开评估。

协议快照当前运营数据为何符合Hayes的筛选标准Hyperliquid70.3B TVL；7105万美元30天协议收入一家具有可衡量活动和收入的活跃企业。Pendle12.2B TVL；41.9752万美元30天收入；7.8566亿美元30天交易量收入分配为代币经济学提供了可测试的组成部分。数据来源：DefiLlama（截至撰写本文时）。这些数据仅为框架示例，不构成代币推荐。

为何Hayes关注点超越新项目

Hayes认为，代理更有可能依赖那些已经度过市场动荡期的基础设施。他指出了那些在DeFi Summer之后仍然活跃的协议，它们拥有现有的流动性和用户群，而不是面临大规模解锁的低流通量新代币浪潮。“那些能翻10倍的东西，应该是现在就已经可以交易的。”他说。

运营历史并不能消除风险。智能合约故障、竞争、监管限制和代币稀释仍可能切断增长中的协议与其代币之间的联系。Hayes的框架提出的要求比新公告更为严苛：协议必须已经具备实用性，且代币对业务的索取权必须清晰可见以便审查。

代币化扩大市场；价值捕获决定赢家

Hayes的论点基于一个比“代币化提升加密市场”更狭窄的主张。代币化资产可能会带来更多资金进入链上，而AI代理可能会创造对金融基础设施更频繁的需求。如果这种活动增加，那些已经处理活动并能将部分经济利益返还给持有者的协议，将拥有最清晰的重估路径。

“价格是你支付的，价值是你得到的。”Hayes说道。代币化可能会扩大可触达的市场，但它并没有回答谁收取费用、谁拥有流动性，或者代币是否对这些拥有任何索取权。这些问题可能决定了这一主题是成为广泛的加密牛市，还是另一个让代币持有者落空的题材。

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