Anthropic在Hyperliquid上交易，未出售任何股份

Hyperliquid上挂钩Anthropic隐含价值的永续合约交易解析

本周Anthropic投资者简报会后，Hyperliquid平台上挂钩Anthropic隐含价值的一个永续合约进行了交易。据报道，该合约的估值标记约为1.95万亿美元，过去24小时内的交易量接近2100万美元。这是一个在交易者之间结算的对赌协议。它不授予任何Anthropic股票，不对公司收益拥有任何权益，也无法兑换为股份。其中最重要的未决问题是：市场如何为一个非公开交易的公司的股票设定参考价格。

市场快照与合约性质

据MarketWatch报道，10月15日，挂钩Anthropic的Hyperliquid合约价格接近1.95万亿美元。当时记录的24小时交易 turnover（名义交易额）近2100万美元。io:ANTH市场是由Entropy部署的永续合约，而非Anthropic的股票。HIP 3条款将预言机选择和参数设定的权力交给了部署者。io:ANTH报价每变动1点，代表该公司隐含价值变动10亿美元。

MarketWatch在10月15日的观察指出，该指示性合约下跌了4%。一家私有公司的名称出现在交易屏幕上，容易使该工具看起来像是一只股票。然而，在Entropy的io:ANTH市场中，这是基于Hyperliquid HIP 3框架构建的现金结算衍生品。当一名交易者从另一名交易者手中买入时，Anthropic既没有发行该合约，也未获得任何收益。

此前关于Hyperliquid上市前市场的报道解释了合成公司敞口的兴起。今天的焦点更为尖锐，因为Anthropic一直在向潜在投资者讨论其财务状况，而与此同时，该衍生品每分钟都在生成一个价格。对于这种价格的产生方式，人们应当给予比关注其最新报价是涨是跌更多的注意力。

市值报价并非股价

根据FalconX对其合约设计的审查，io:ANTH工具的报价单位为Anthropic隐含价值的十亿美元单位。显示的约1,950的价格对应着1.95万亿美元的暗示公司估值。从1,950跌至1,900是50点的下跌，按照该市场的惯例，这相当于500亿美元的差额。但这并不意味着有500亿美元离开了Anthropic，也不意味着投资者抛售了价值500亿美元的公司股票。

MarketWatch报告的近2100万美元是一天的总名义交易额，而不是交换的股权金额。用1.95万亿美元除以2100万美元，得出大约92,900的比例。这个比例是一个刻意简化的规模比较，而非流动性指标：估值标记大约是报告的日常衍生品名义交易额的93,000倍。这表明为什么一个小市场可以显示出一个非常大的暗示公司价值，而不需要购买接近该价值的底层股票。

突发新闻： Anthropic报告第二季度收入超过115亿美元，同比去年增长超过14倍。（注：此部分为原文引用的社交媒体内容，已隐去来源链接）

市场并不知道权威的公众持股数量以及持续交易的股价，因此无法计算普通的股票市场资本化。它的报价惯例通过直接将观点表达为估值数字来规避这一问题。另一个场所可能会使用其自身的假设资本化和股份数量来报价预期股价。在这些假设得到调和之前，这两个数字不能直接比较。

持有实际股份的Anthropic员工或早期投资者具有不同的法律地位。私有股份转让可能需要批准，并可能受到限制。永续合约交易者拥有带有抵押品、资金费率和平仓条款的交易头寸。虽然它可能与最终IPO价格同向波动，但它不能替代股东投票、分红或对Anthropic资产的法律执行索赔权。

Entropy定义了Hyperliquid上的市场

Hyperliquid的HIP 3文档指出，独立部署者设定市场的定义、预言机和规格，并操作其预言机价格、杠杆限制和结算。基础平台提供订单簿和保证金基础设施。对于io:ANTH而言，Entropy是部署者。仅仅称其为Hyperliquid的上市产品，可能会掩盖选择关键合约条款的公司。

文档规定，部署者必须质押500,000 HYPE，并可能因影响协议运营的不规则行为而遭到验证者投票惩罚。这一机制与恶意或破坏性的部署者行为有关；它并不能保证Anthropic估值的准确性。Hyperliquid自己的指南警告说，预言机最适合用于存在难以操纵的明确外部价格的情况。而私有公司的价值恰恰是外部观察稀疏的情况。

Entropy的界面条款将永续期货描述为合成产品，并警告说预言机 feed 可能是过时的或被操纵的，资金费率会发生变化，且杠杆头寸可能因平仓而损失抵押品。这些条款不承诺最佳执行。鉴于底层公司没有公开的股票价格，应将此类条款视为实际的产品条件，而不是被当作通用的加密货币模板而忽略。

运营商可以在IPO之前运行市场，因为买方和卖方可以在有抵押的合同中采取相反的头寸。不需要Anthropic员工向该场所出售股票。系统只需保持这些头寸的保证金充足，并定义利润、亏损及可能的最终结算的计算方式。困难的部分在于，当没有公开的底层交易来解决分歧时，选择一个可信的价格路径。

突发新闻： Anthropic选择在纳斯达克进行IPO，潜在估值达2万亿美元。此举将使Anthropic超越SpaceX据报道的1.75万亿美元估值。（注：此部分为原文引用的社交媒体内容，已隐去来源链接）

预言机必须使用它帮助治理的市场

FalconX的分析描述了Entropy的上市前预言机是外部私人市场信息与合约自身订单簿的结合。给予本地市场的权重取决于中间价附近的可执行双向深度，而外部组件仍然存在。私人交易和融资轮次的标记可能是间歇性的，其经济权利可能与普通普通股不同。

这创造了一个反馈问题。深度的订单簿可以是有用的价格发现场所，但如果预言机开始更多地依赖该订单簿，其自身的参与者对用于资金费率和保证金的参考值的作用就更大。中间价周围的流动性必须是可执行的，而不仅仅是交易前消失的显示订单。部署者的方法论、参数更新和市场数据比一天的百分比变动更重要。

The Hyperliquid开发者规则描述了预言机提交和标记计算，包括订单簿输入以及对更新频率和剧烈标记变化的限制。该平台普通的BTC现货预言机（在其他地方描述）不会自动成为独立部署的私有公司永续合约的预言机。混淆这些设计会给io:ANTH带来虚假的外部交易所价格验证光环。

如果薄弱的订单簿导致显示的 trades 远离私人市场参考，资金支付和风险规则随着时间的推移会将头寸拉向合约标记。它们不能证明标记等于买家愿意为实际私人股份支付的价格。未来的IPO可能会最终提供一个公共交易参考，但合约的结算公式与首次上市的股价之间可能存在重要差异。

Anthropic的简报提供新闻，而非结算价格

路透社报道了投资者演示文稿，引用了与会人士的话。报道称Anthropic披露第三季度收入较上一季度增长45%。潜在投资者可以在谈判中使用这些数据，永续合约交易者可以对报告做出反应。演示文稿不会产生连续的股价，也没有义务让Anthropic遵守永续市场的估值。

对财务数据的不同解释可以证明非常不同的暗示公司价值。收入不等于利润；季度增长不会自动持续数年；资本支出、竞争和股份条款都很重要。私人融资轮次可能赋予投资者普通股份或合成永续合约所没有的优先权。头条估值可能是特定证券类别的谈判结果，而不是所有公司所有权的可执行价格。

市场有时可以预测公共估值。密切关注该公司的交易者可能比静态的融资轮次标记更快地汇总信息。FalconX认为，上市前衍生品可以为上市周围的价格发现做出贡献。反对的观点也很严重：流动、竞争激烈的订单簿可能比几个月前的私人交易更及时。其优势取决于深度、独立参与者以及最终结算机制与真实公共市场联系的紧密程度。

10月15日的交易量证明了交易兴趣，而非定价准确性的证据。市场可以在后来看起来错误的价格下频繁交易。一些参与者可能在对冲其他地方的敞口，一些人在表达方向性观点，其他人则在交易资金费率或波动率。公共名义交易量并不能揭示他们的身份，也不能表明单个头寸是否被反复开仓和平仓。

早期的Anthropic市场凸显了这一区别的重要性

Crypto.news关于Ventuals团队动向的报道指出，以前基于Hyperliquid的Anthropic和OpenAI市场实验已被关闭。当前的io:ANTH合约由Entropy在其自身规范下运营。过去存在一个市场并不能保留其报价、未平仓合约或结算条款在后续部署者的产品中。

HIP 3产品解释器指出，外部团队可以创建永续合约。这种开放性扩大了可交易敞口的范围，但也意味着用户必须识别哪个团队部署了特定的市场。不同平台上的不同Anthropic合约可能使用不同的单位、预言机、杠杆上限或解决规则，尽管共享公司名称。

通过受监管的特殊目的结构购买代币化私人股份的投资者将获得另一种主张：可能对持有股份的实体拥有合同利益，并附带托管和转让限制。这不是io:ANTH所代表的。代币化Anthropic一词模糊了股权支持的敞口和现金结算预测之间的界限。产品文件，而不是代码符号，决定了持有者拥有什么。

如果Anthropic上市，永续合约可能会转向上市市场参考，或其规则下进行结算。时机、股份类别、首个交易时段和最终参考都可能很重要。10月15日MarketWatch的价格并不是未来公众投资者将支付相同估值的承诺。在声称一对一转换之前，应检查运营商的当前规格和任何后续通知。

杠杆将小幅估值变动转化为大幅账户变动

交易者为其超出投入现金的敞口发布抵押品。如果头寸有三倍的敞口，其参考价格的5%不利变动，在资金、费用和维持保证金之前，相当于初始抵押品的约15%。清算可能在最终恢复或未来IPO澄清公司价值之前到来。这个例子使用的是简单算术，而非特定用户头寸的实时条款。

即使暗示的公司价值不变，资金支付也可能累积。多头和空头交易者根据旨在使永续市场与其参考值保持一致的公式交换支付。薄弱或不确定的外部锚点可以改变这种关系。因此，交易是关于市场的路径，而不仅仅是对Anthropic最终公共估值的最终信念。

剧烈的新闻事件可能会给相对适度的可执行深度的订单簿带来压力。止损或清算由标记和保证金系统管理，交易者可以退出的价格取决于实际的买单和卖单。一天内2100万美元的交易额并不能精确说明在当前价格1%范围内为大额订单可用的金额。订单簿深度和滑点应伴随任何声称市场是可靠估值信号的主张。

早期关于SK海力士永续合约脱节的报道说明了合成公司市场如何产生有争议的标记和清算。它涉及不同的资产和运营商。它是一个机械警告的相关案例，而不是今天io:ANTH发生同样错误的证据。仅凭10月15日的下跌并不能表明发生了事故。

价格能告诉IPO投资者什么，不能告诉什么

1.95万亿美元的标记报告了在特定时间内Entropy Anthropic合约内的边际价格。它是参与其中的交易者的一种可观察的表达。它不能显示Anthropic的已发行股份数量、扣除债务和现金后的企业价值、未来发行的条款或实际股东可以出售股票的价格。估值可能是一个有用的信号，但不成为独立的评估。

更好的比较是将过期的私人融资或要约条款、任何IPO申请和永续合约的暗示价值并排列出，并根据股份权利和时间进行调整。如果在可靠的预言机下公共股份开始交易后差距仍然存在，合约的基差和资金费率将解释是否发生了收敛。在此之前，附着在相对较小交易量上的巨大名义标记应被描述为该市场的指示，而非公司的既定价值。

命名运营商在任何争议中都很重要。Hyperliquid提供结算基础设施，Entropy设定市场特定输入，交易者提供买单、卖单和抵押品。Anthropic是对赌的对象，但不是交易对手。寻求纠正预言机或澄清结算的持有者需要部署者发布的流程，而不是Anthropic投资者关系部门。

2100万美元的交易量并未为公司融资

考虑两名交易者交换具有10,000美元名义敞口的合约。同一头寸可以被反复买卖，每次执行都增加成交量，而没有股份移动，Anthropic也没有收到任何现金。因此，24小时总名义值是交易活动的衡量标准，而不是投资于底层公司的资本。未平仓合约计数保持未结的头寸；可执行订单簿深度表明现在可以在标记附近交易多少。每个指标回答不同的问题。

暗示的市场价值特别容易被误读，因为Entropy的报价将数十亿美元压缩到单个指数点中。在1.95万亿美元附近，1%的变动在报价惯例中大约相当于195亿美元。如果只有数百万美元的衍生品名义交易额换手，市场重新定价了一个参考值，而不是在买卖双方之间转移了195亿美元。交易者的实际损益取决于其敞口规模、入场价格、资金费和费用。

标记也不是收购整个Anthropic的要约。协商收购将涉及控制权、负债、批准和具有不同权利的股东。融资轮次为其特有的偏好对特定证券进行定价。永续合约表达了单一合成工具中买卖双方的边际平衡。比较这些价值可能很有趣，但将它们视为可互换的价格会抹去每个价值所衡量的条款。

一周内看到两个不同Anthropic估值的读者应该问他们是指私人融资轮次、IPO目标、衍生品市值单位还是企业价值计算。头条数字在其惯例内可能是正确的，但作为公司已售出的陈述则是错误的。精确的归因保护了这种区别。

预言机争议首先指向部署者

Crypto.news对HIP 3访问控制的报道描述了部署者如何为其市场设置额外条件。HIP 3规则将价格输入和市场运营交给Entropy。Hyperliquid验证者应用协议规则，并可以对影响系统的异常行为进行投票惩罚，但其文档表示系统不应干预关于预言机的每一个主观分歧。确信私人估值输入过高的交易者并不自动拥有协议级别的补救措施。交易者可能只是在市场中采取另一侧，受限于保证金和流动性。

如果Entropy混合的外部组件依赖于私人交易指示和市场做市报价，外人很难复制。本地订单簿更可见，但显示的深度变化很快。对剧烈标记移动的审计需要 dated 输入价格、深度计算、参数设置和部署者签署的预言机更新。公共链上行动可以显示部署者提交了什么；它们本身不能证明未公开的私人市场数据具有代表性。

一个担忧是循环性：衍生品标记影响资金和清算，而同样的衍生品订单簿部分 informs 该标记。更强的反论是，具有有意义双向深度的活订单簿可能包含比陈旧的私人融资轮次更新的信息。Entropy的加权设计旨在让市场在该深度存在时更多地发声。它是否成功可以通过独立新闻和最终的公共上市参考来观察。

即使没有公司新闻，对估值上限或下限的变化也可能很重要。FalconX描述了操作员对某些参数的自由裁量权，以及如果公司保持私有的预定解决机制。持有者应验证当前的合约规格，不要假设8月的截图仍然 governs 10月的头寸。任何重大变更都应针对未平仓合约日期化，并在要求读者将价格序列视为连续之前进行沟通。

公开上市可能无法解决所有分歧

当Anthropic上市时，常规股价变得可观察，但与市值挂钩的衍生品仍然需要股份数量和确定哪些股份及交易时段计入的规则。IPO股份的交易可能与受限的上市前持股不同。与后来的收盘平均价相比，首日成交可能波动或流动性不足。合约的文档，而非IPO的通用定义，决定了它是否过渡到公共预言机、平仓头寸或以调整后的条款继续。

如果Anthropic推迟上市，合成市场可能保持活跃，而外部证据依然稀疏。FalconX描述了Entropy上市前合约的预定结束和现金结算路径。长周期使交易者在任何公司事件之前就暴露于资金和运营商决策之下。最终公式可能依赖于合约自身标记的移动平均，这将是对市场内部历史的结算，而非对经过验证的股份销售的结算。

这解释了为什么使用io:ANTH进行对冲对于实际的私人股东来说是不完美的。股东的经济利益可能因其股份的条款、稀释、转让限制和最终的公共转换而变化。永续合约的参考值可能会偏离，其抵押品可能在该股东能够出售之前被清算。交易者仍然可以使用它来表达对价值的看法，但基差风险依然存在，即使头条估值看起来相似。

决定性的证据出现在公共文件详述股份数量、财务数据和要约条款时，然后是在股份有足够的深度进行交易以锚定参考值时。在此序列之前，市场为其合约提供价格。它不提供Anthropic一部分的所有权证。

今天的估值不止一个分母

路透社关于Anthropic投资者简报的报道给出了实际IPO买家可能会权衡的财务事件。衍生品市场可以立即对此做出反应，而未来发行的投资者则协商准入、分配和股份条款。同样的收入头条可能同时引发对增长的期望和对计算支出的担忧。在没有详细成本和最终资本结构的情况下，从1.95万亿美元的标记推断出的市销率最多只是一个说明。

会计单位也很重要。Entropy直接引用公司价值惯例，而传统的股市价格是将股价乘以披露的稀释股份数量。IPO中的新发股增加了股份数量并将现金带入公司。员工期权和其他可转债可以增加稀释。当文件到达时，上市前的合成标记可能接近引用的IPO目标，但与正确稀释的公共股权价值可能有实质性差异。

公共文件可能会揭示具有不同投票或经济权利的类别、对投资者的承诺或为员工预留的股份。私人持有者在上市后可能面临锁定。永续合约交易者的头寸没有这些权利或限制的相同形式；它具有自己的抵押品和资金规则。解释这些差异并不是声称市场无用。它定位了市场正在定价的内容以及读者无法从中推断的内容。

报告的10月15日四 percent 跌幅并不是对简报的独立公投。它与公共报告和更广泛的市场状况 coincide，而衍生品自身的资金和订单流可以移动其标记。因果声明需要一个时间序列，比较新闻发布、各场所的报价和深度的变化。仅凭MarketWatch快照提供了价格变动和交易量，而不是谁卖出或为什么卖出。

区分风险与错误的预测

交易者可能准确地预测Anthropic的最终IPO估值，但仍因杠杆化的上市前永续合约而亏损。暂时的回撤可能导致账户清算。资金费率可能在预测花费数月发挥作用的同时耗尽抵押品。合约可能在期望的公司事件之前根据移动平均解决，或在公布的治理下更改参数。因此，对公司的准确性是不够的；时机和合约路径很重要。

反之亦然。交易者可能通过买入低估的合约并在几周后卖出获利，即使Anthropic最终上市的估值低于之前的标记。利润将从另一个衍生品参与者那里转移，而不是证明初始价格正确描述了私人公司的长期价值。一个功能性的投机市场可以有有价值的价格发现，并仍然产生许多错误的中间价格。

FalconX的研究提出了积极的一面，即流动的上市前交易可以precede并帮助预测公共市场。其历史例子具有启发性，但Anthropic有不同的投资者基础、增长前景和披露时间表。预测一次上市的市場并不能保证下一次。在Anthropic实际上市后进行的比较必须对每个衍生品报价进行日期化，并考虑合约单位和股份条款的差异。

合约运营商和交易所基础设施可以发布足够的信息以供比较。带日期的预言机输入、资金历史、可执行深度、未平仓合约和任何合约更新将使外部人员能够评估指示的估值是如何形成的。如果没有这些记录，1.95万亿美元的数字有风险被重复为公司事实，而它实际上是特定场所的市场标记。

值得关注的要点

• Entropy规格： io:ANTH的预言机、杠杆、估值单位、资金或解决条款的任何变更。
• 可执行深度： 标记附近的买单和卖单金额，以及带日期的快照中的成交量和未平仓合约。
• 外部证据： Anthropic的实际发行文件或具有可比权利的已验证私人股份交易。
• 预言机行为： 重大新闻或低流动性期间本地订单簿、已发布预言机和标记之间的差距。
• 上市事件： 公共股价是否可用，以及合约规定的结算过程如何使用它。

常见问题解答 (FAQ)

我可以通过io:ANTH永续合约购买Anthropic股票吗？

不。Entropy合约是对暗示估值的合成永续合约。它不授予任何Anthropic股份或所有权权益。

1.95万亿美元这个数字是什么意思？

这是MarketWatch在10月15日对Hyperliquid关联市场暗示的估值的快照，而不是以该价格完成的Anthropic销售。

Anthropic收到了2100万美元的交易款吗？

不。报告的金额是衍生品市场24小时的名义交易额。它不是公司融资。

谁运营io:ANTH？

Entropy作为HIP 3部署者使用Hyperliquid的交易基础设施运营市场。部署者设定市场特定的预言机和风险参数。

没有公开股份，价格是如何产生的？

交易者对一个合成合约进行出价和报价，而其运营商使用市场和外部输入定义参考值。衍生品交易不需要公开股票销售。

报价是每股价格吗？

不。io:ANTH价格中的一个点对应于合约惯例下的10亿美元暗示公司价值。

在IPO之前交易者会被清算吗？

是的。杠杆化永续头寸持续处于保证金状态，并且在不利标记变动后可以根据交易所风险规则平仓，无论之后是否上市。

这是对Anthropic的验证估值吗？

不。这是特定合成市场中的价格，其流动性和预言机设计应进行评估。