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国际清算银行研究审视银行在稳定币增长中的作用

2026-10-18 18:17:39

国际清算银行新研究：稳定币与银行存款存在部分替代关系

国际清算银行（BIS）发布的一份新工作论文发现，稳定币与银行存款之间存在部分替代效应。具体而言，存款利率越高，储备支持型稳定币的增长速度越慢。这一发现对传统银行业决策如何波及数字资产市场具有直接启示意义。

BIS研究揭示了银行与稳定币增长的关联

该研究报告题为《稳定币与银行存款是替代品吗？》（Are stablecoins and bank deposits substitutes?），由Rashad Ahmed和Iñaki Aldasoro撰写，作为BIS工作论文第1382号于2026年10月13日发布。研究分析了2019年1月至2025年6月期间的美国周度数据，并控制了更广泛的利率、国债收益率、汇率、比特币价格、波动性以及加密货币市场的发展情况。

研究的核心发现是，当银行存款利率上升时，随后储备支持型稳定币的增长会放缓。这种效应专门针对稳定币：作者进行了安慰剂测试，发现在非稳定币加密资产中未发现类似的相关性，这表明这是一种替代动态，而非一般的加密资产风险或价格效应。

论文还指出，USDC对存款利率变化的反应比USDT更为强烈。作者并未推测确切机制，但这种差异可能反映了两家市值最大的美元挂钩代币在持有者人口统计特征和使用场景上的不同。目前Tether的市值约为1835亿美元，凸显了这些市场规模相对于银行系统存款基础而言已变得非常庞大。

银行参与对稳定币的重要性

这一发现的实际影响是可量化的。根据论文中 illustrative 的平均值——即10周稳定币增长率为15%，普通最小二乘法估计表明，每增加一个基点的存款重新定价，增长率将下降约3个百分点。这意味着，如果银行进行一次基点级别的利率调整，稳定币增长率可能会从约15%降至约12%。

对于关注比特币的观察人士来说，这一发现意义重大，因为历史上稳定币供应量的增长与加密市场的链上流动性和交易量密切相关。限制稳定币发行的存款利率环境可能会减少支持比特币价格发现的以美元计价的流动性，而无需对比特币网络基本面进行任何直接改变。这一动态值得与传统比特币链上指标（如交易所储备水平和UTXO年龄分布）一起监测。

BIS指出，如果稳定币的使用更加广泛，它们可能会影响银行的融资条件和货币政策传导。这一担忧已经引起了立法关注：法国议员最近支持了对加密货币到稳定币兑换征收31.4%的税收，反映了政府日益浓厚的兴趣，旨在管理法币存款与数字美元工具之间的界限。

论文中的普通最小二乘法估计显示，每标准差带来的减少量约为3.75个百分点，这表明即使存款利率环境的适度变化也能对稳定币增长轨迹产生有意义的影响。换句话说，银行在不需采取任何直接行动进入数字资产市场的情况下，就掌握着影响美元稳定币扩张速度的被动但可衡量的杠杆。

这些发现对稳定币市场的意义

Ahmed和Aldasoro谨慎地限制了论文所确立的范围。他们的分析涉及资产配置，特别是储蓄在存款和稳定币之间的重新分配，并没有证明稳定币的增长会减少总体银行存款或贷款。因此，不应将该论文解读为银行去中介化的证据。

这一区分对监管框架至关重要。权衡稳定币立法的政策制定者，包括那些致力于澄清储备和发行要求的努力，应注意BIS研究确定的是利率敏感性效应，而非系统性资金风险。结算基础设施问题（例如日本正在探索的基于区块链的股票和债券即时结算倡议）处于与BIS论文考察的存款替代动态不同的政策轨道上。

该研究尚未明确在美国数据中识别出的关系是否适用于其他司法管辖区或在不同的货币政策制度下。此外，它也没有解决如果稳定币获得更广泛的接受，从寻求收益的储蓄工具转变为支付工具，这种效应是否会持续存在。这些问题仍有待后续研究探讨。

对于比特币的货币属性而言，这一发现强化了一个结构性论点：与美元稳定币不同，比特币没有可以减缓其发行的存款利率类比物。其供应计划由协议固定，难度调整独立于中央银行政策运作，且无论联邦基金利率如何变动，下一次减半将进一步减少新供应。稳定币的增长可能会随利率周期起伏；而比特币的发行曲线则不会。

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