贝莱德代币化基金遭遇银行难题_新闻

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贝莱德代币化基金遭遇银行难题

2026-10-19 15:49:16

核心要点

加密货币交易所已接受 BUIDL 作为抵押品，但银行和监管机构仍限制其更广泛的应用。美国商品期货交易委员会（CFTC）的一项新规扩大了合格基金抵押品的范围，而银行的资本金要求可能会阻碍其被广泛接受。

彭博社报道（Moneycontrol转载），BlackRock 亚太区现金业务负责人 Dan Maley 表示，应将代币化抵押品的应用扩展至数字资产市场之外。PANews 的摘要将以下三大约束归因于他。

据 PANews 报道，自 2024 年推出以来，BlackRock 的首只代币化货币市场基金 BUIDL 规模已增长至约 23 亿美元，但其持有人基数较小。Eco 汇编的 RWA.xyz 数据显示，截至 10 月 6 日，BUIDL 规模为 22.5 亿美元，在代币化国债基金中排名第三，仅次于 Circle 的 USYC（24.1 亿美元）和 Ondo 的 USDY（23.0 亿美元），持有者仅 106 人，最低门槛为 500 万美元。

今日使用货币市场基金作为抵押品的四个步骤

根据国际互换与衍生品协会（ISDA）10 月 6 日的文件，目前使用货币市场基金作为抵押品意味着首先将其兑换为现金。如果接收方同意接受，代币化基金可以直接质押，从而省去中间步骤。

当前流程：

赎回基金份额 →
收取现金 →
存入现金 →
接收方再投资

代币化流程：

直接质押份额（前提是接收方接受）

归还抵押品则逆转上述步骤。来源：ISDA，《评估 ISDA CSA 下代币化货币市场基金作为合格抵押品》。

加密平台已表示接受

负责将 BUIDL 代币化并担任其过户代理的 Securitize 于 2025 年 6 月宣布，Crypto.com 和 Deribit 将接受 BUIDL 作为抵押品。Binance 也表示接受，OKX 于 2026 年 4 月跟进。Securitize 2026 年 7 月发布的关于 BUIDL 的文件披露，其经纪交易部门由 BlackRock 支付报酬，担任该基金的配售代理。

接受这些抵押品时会提供折扣（Haircut）。2026 年 3 月 25 日，Crypto.com 将 BUIDL 的折扣率从 2% 降至 1%，这意味着更大比例的 deposited BUIDL 可计入保证金。该公司表示，可用性、折扣率和资格认定因司法管辖区而异，且可能发生变化。

不同折扣率下 1 亿美元 BUIDL 的价值对比

（纵轴起点为 9700 万美元，因此差异看起来比实际更大）

Crypto.com 此前：2% 折扣 → 价值 9800 万美元
Crypto.com 现时：1% 折扣 → 价值 9900 万美元
CFTC 掉期计划：0.5% 折扣 → 价值 9950 万美元

CFTC 的 0.5% 适用于仅持有期限在一年以内证券的基金的掉期初始保证金，因此并非完全对等比较。来源：Crypto.com；Chapman and Cutler 律师事务所。

一家银行已实施，另一家提供托管服务

银行先例可追溯至 2023 年 10 月。摩根大通（JPMorgan）的代币化抵押品网络结算了一笔现货场外衍生品交易，其中 BlackRock 将其一只货币市场基金的代币化股份转移给巴克莱银行（Barclays）作为抵押品。摩根大通称，相关文档已修改以支持这一操作。

在 4 月 28 日的联合发布中，OKX、BlackRock 和渣打银行（Standard Chartered）表示，OKX 的 VIP 和机构客户可以在 OKX 中东地区进行交易时，将存放在受监管银行托管中的 BUIDL 作为场外抵押品。该发布称，这是全球系统重要性银行首次在此类安排中担任托管人，并指出抵押品与 OKX 自身资产隔离。发布未披露具体金额，也未说明渣打银行是否接受 BUIDL 作为贷款抵押。

该银行也是 Maley 所在团队引入亚洲的基金的核心。BlackRock 的港元数字流动性基金（HKD Digital Liquidity Fund）于 9 月在香港获得授权，由渣打银行担任受托人、托管人和行政代理人，投资者将能够使用法币或 HKDAP（由渣打银行主导的 Anchorpoint Financial 发行的受监管港元稳定币）进行申购和赎回。

受监管银行仍需解决的问题

7 月 13 日，CFTC 批准了一项最终规则，将于 8 月 17 日生效，取消了此前使大多数货币市场基金份额不符合未清算掉期初始保证金抵押品资格的限制。Chapman and Cutler 律师事务所表示，这一变化可能将合格基金池从少数几只扩大到约 72 只国债基金，并根据投资组合期限设定了 0.5%、2% 和 4% 的固定折扣率。该规则仅适用于不受审慎监管机构保证金规则约束的掉期交易商，截至其 8 月 3 日的警报显示，审慎监管机构尚未采纳并行修改。

资本金是另一个制约因素。根据 ISDA 和 Global Digital Finance 7 月的一份报告，美联储、货币监理署（OCC）和联邦存款保险公司（FDIC）于 3 月 5 日发布的联合常见问题解答指出，代币化证券享有与未代币化证券相同的资本处理待遇。对于在其银行账户中持有货币市场基金的银行来说，这可能意味着最低 20% 的风险权重，报告称这可能导致银行财资部门和小型银行不愿接受此类抵押品。同一报告中引用的 The ValueExchange 调查显示，44% 的企业预计到 2027 年底将接受代币化货币市场基金作为抵押品。

相关文件尚未定稿。ISDA 的 10 月文件表示，这不是最终声明，并征求市场参与者对标准修正案、其格式和时间表的反馈。它未涉及商业需求、监管一致性或代币化结构在市场上的可执行性。哪份记录被视为法律依据——是代币、过户代理的登记簿还是托管人的账簿——会影响交易对手如何取得控制权。

7 月的报告在沙盒环境中测试了 48 家企业的抵押品工作流程，发现现有的美国框架在十个法律和监管维度中的八个上符合所有三种代币化模型。两个例外情况是：清算后的变动保证金（排除货币市场基金）以及 SEC 初始保证金（缺乏明确指导）。

该分析涵盖的是根据《投资公司法》注册的货币市场基金。BUIDL 的披露文件描述其为一只私募募集的基金，未在该法律下注册，因此结论可能不适用于它。披露文件补充称，其份额不是银行存款，带有转让限制，赋予持有者对基金的权益，而非对其内部特定资产的索赔权。穆迪（Moody’s）于 2026 年 5 月 13 日给予 BUIDL Aaa-mf 货币市场基金评估，穆迪表示这并非信用评级。

代币夜间运行，但现金遵循银行作息

转账可能在周日的几分钟内结算，但 ISDA 指出，标准的抵押品条款围绕银行和结算系统定义工作日。各方需要修改这些条款，并确认在商业银行关闭时转账是否可以发生。Circle 于 2024 年 4 月添加了一个智能合约，允许 BUIDL 持有者将份额兑换为 USDC（数字美元退出通道）。银行账户中的美元还需要另一种转换，而 Circle 现在运营自己的代币化基金 USYC，Eco 数据将其列为第一。代币化市场的流动性也是国际货币基金组织（IMF）提出的担忧之一。

值得关注的事项

代币化 BlackRock 抵押品现状：

加密货币交易所：已接受。关注：Crypto.com 降至 1% 后，折扣率是否会继续下降。
银行托管：现行框架。关注：渣打银行是否披露任何金额。
银行衍生品：2023 年试点。关注：巴克莱之后是否有第二家知名银行加入。
非审慎监管下的掉期交易商：8 月 17 日资格扩大。关注：像 BUIDL 这样的私募基金是否符合条件。目前未发现有关其符合条件的说法。
受审慎监管机构管辖的银行：尚未实施。关注：并行规则。截至 8 月初，尚未有任何采纳。
ISDA 抵押品文件：咨询阶段。关注：标准修正案及时间表。

目前，证据主要来自加密市场，银行处于边缘地位。

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