Circle的3.93亿美元代币化股票市场：三种法律模式_新闻

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Circle的3.93亿美元代币化股票市场：三种法律模式

2026-10-23 01:05:45

Token Terminal 追踪到约 3.93 亿美元的 CRCL 关联代币，分布在 13 家发行商和平台上

10 月 20 日，Token Terminal 追踪到在 13 家发行商和平台上流通的与 Circle (CRCL) 相关的代币市值约为 3.93 亿美元。其中，Binance bStocks、xStocks 和 Ondo 占据了报告总市值的 93.7%，约合 3.68 亿美元。

尽管 Circle Internet Group 的股份支撑着这个价值 3.93 亿美元的代币化股票市场，但购买这些代币的投资者并不一定享有与传统 CRCL 股东相同的权利。这三个产品在法律结构、抵押品执行以及赎回访问权限方面存在显著差异。

三大发行商主导代币化 Circle 股票，BNB Chain 占据最大份额

根据 Token Terminal 在 X（原 Twitter）上分享的数据，截至 2026 年 10 月 20 日，共有 13 家发行商或代币化平台提供对纽约证券交易所上市的 Circle 股份的投资敞口。其中最大的三家——Binance bStocks、xStocks 和 Ondo——占据了市场 93.7% 的份额。

它们的法律文件揭示了三种不同的方式来包装同一基础证券：

Binance 使用通过阿布扎比实体发行的证书。
xStocks 依赖由泽西公司发行并受瑞士法律管辖的跟踪证书。
Ondo 提供由独立安全代理支持的有担保代币化股权敞口。

这些区别决定了谁欠投资者资金、如何控制抵押品，以及代币持有者是否可以直接赎回而非在二级市场上出售。

CRCLB、CRCLx 和 CRCLon：投资者实际持有的是什么？

Binance 的官方 bStocks 公告确认，BTech Holdings Limited 是 CRCLB 的发行人。该工具被归类为代表金融工具的证书，符合阿布扎比全球市场 (ADGM) 法规的规定。Binance 明确指出，持有 bStocks 不构成对基础股份的直接所有权。

对于 CRCLx，Backed 的产品文件确认 Backed Assets (JE) Limited 为发行人。该工具是一种跟踪证书，法律文件规定产品适用瑞士法律。

Ondo 的结构强调抵押品安全性。其文件描述称，代币化股票由基础证券和途中的现金支持，独立代理为代币持有者持有担保权益。

代币化 Circle 股票 / 法律比较

代币发行人/平台法律框架工具类型直接赎回条件 CRCLB BTech Holdings Limited

(Binance bStocks) ADGM, 阿布扎比金融工具证书受产品条款和资格限制 CRCLx Backed Assets (JE) Limited

(xStocks) 泽西发行人；瑞士产品法有担保的跟踪证书受发行人资格和条款限制 CRCLon Ondo Stocks

(参见特定代币发售条款) 有担保的发售结构；查阅治理文件抵押品支持的代币化股权敞口仅限符合条件的、通过 KYC 认证的用户 投资者须知：以上三种产品均限制美国参与者参与。此比较旨在识别法律结构，并非对安全性进行排名，也不保证破产回收。

相关主要文件可通过 Backed 的法律文件库、Binance 的 bStocks 披露信息以及 Ondo Stocks 获取。

破产保护不仅仅取决于股份支持

Backed、Ondo 和 Binance 为其与 CRCL 相关的工具使用了不同的法律安排：

Backed (CRCLx)：

其法律文件描述了隔离的抵押品账户，以及涉及发行人和相关托管中介的安全代理安排。账户控制协议旨在赋予安全代理在发生特定违约时对抵押品的控制权，允许清算资产并根据相关文件分配收益。

Ondo (CRCLon)：

独立安全代理为代币持有者的利益，对基础抵押品拥有第一优先级的完善担保权益。独立的验证代理每日审查支持 Ondo 代币化产品的资产。

Binance bStocks (CRCLB)：

其文件确定了发行人和金融工具分类。投资者在假设其抵押品执行程序与 Backed 或 Ondo 匹配之前，应仔细审查已批准的招股说明书。

仅靠股份支持并不能确定如果发行人资不抵债时投资者如何追回资产。抵押品隔离、可执行的担保权益以及在违约后有权行动的当事方身份，决定了实际的回收过程。Backed 和 Ondo 的结构均不能保证立即还款或全额回收。结果取决于治理文件、资产托管、执行成本以及适用的破产程序。

并非所有代币持有者都能直接赎回

对于二级市场买家来说，最直接的差异在于赎回权。

Ondo 的官方文件指出，只有完成入职流程、身份验证和相关合规检查的合格用户才能铸造或直接赎回代币。通过外部交易所或去中心化金融 (DeFi) 协议获得 CRCLon 的人可能持有该工具，但不具备发行人赎回资格。

Ondo 目前将 CRCLon 列为支持 24/7 直接铸造和赎回的选定资产之一，但需服从运营例外、交易中断以及可能的暂停情况。

xStocks 和 Binance bStocks 也在特定产品的资格和赎回条件下运作。区块链代币的存在并未消除这些合同要求。无法直接赎回的投资者在退出头寸时可能依赖于二级市场买家。在流动性有限的时期，这可能导致代币的交易价格与基础 CRCL 股值之间出现差异。当美国股市休市而代币交易继续进行时，这种区别尤其重要。

BNB Chain 在价值上占主导地位，而 Solana 在 DEX 活动方面领先

Token Terminal 10 月 20 日的快照显示，BNB Chain 上的代币化 CRCL 市值约为 2.43 亿美元，占总市值 3.93 亿美元的 61.8%。

Solana 显示出不同的集中度：CRCLx 占该网络 CRCL 相关去中心化交易所交易量的 99.1%，活动主要集中在 Raydium 等场馆。这种分布表明，持有最大未平仓头寸的链不一定是促进最活跃二级交易的链。

持有人钱包的平均余额也存在巨大差异：与 Binance 关联的地址平均约为 43,900 美元，xStocks 为 5,250 美元，与 Robinhood 关联的代币仅为 738 美元。这些数据描述的是地址级别的余额，而非独特的投资者，特别是在托管人和中介机构聚合客户持仓的情况下。

SEC 的新规则给予 Circle 异议窗口

直接股权所有权与第三方代币化敞口之间的监管区别在 9 月获得了新的意义。

9 月 17 日，美国证券交易委员会 (SEC) 发布了《创新豁免令》(Release No. 34-106402)，为符合条件的代币化证券场所 (TSVs) 建立了临时的、有条件的救济措施。该豁免允许针对代币化的全国交易系统股票进行特定的链上交易安排，但对交易活动、合格工具和场所运营有限制。

关键在于，合格的代币化股份必须向持有者提供与基础证券等效的权利，包括适用的股息和投票权。当一个无关联的第三方代币化一家公司的股份时，场所必须通知基础发行人，并提供提出异议的机会。

SEC 10 月 20 日的常见问题解答确认了 30 个日历日的发行人异议期。如果公司及时提出异议，场所不得开始在该豁免下交易相关的代币化股票。

对于 Circle 而言，这创造了有意义的监管区别。其股份已经支持离岸代币化产品，且没有 Circle 赞助的发行计划。然而，在美国 TSV 框架下，Circle 将在交易开始前有机会对符合条件的无关联代币化安排提出异议。

该豁免有效期为五年，除非更改或替换。它并不自动授权现有的离岸 CRCL 代币在美国场所进行交易。SEC 关于代币化证券的一月联合员工声明为发行人赞助、托管和合成结构提供了额外的背景信息。

12 个月内约 3.45 亿美元的发行量对 Circle 意味着什么

Token Terminal 报告称，在过去 12 个月中，与 CRCL 相关的代币净发行量约为 3.45 亿美元。用于支持这些工具的现有股份购买可能会增加二级市场需求，但该发行数据并不能确立等量的增量 CRCL 购买力。Circle 也不会从普通的二级市场股份购买中获得收益。

市场的更大意义在于出现了多个与 Circle 股权挂钩的国际投资产品。对于在其中选择的投资者来说，决定性的差异在于可执行的权利、托管和赎回，而不是共享的 CRCL 代码。

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