190亿美元清算惨案…十月暴跌，'USDe杠杆循环'是元凶_新闻

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190亿美元清算惨案…十月暴跌，'USDe杠杆循环'是元凶

2026-02-02 22:46:45

加密货币市场暴跌的结构性风险根源

去年十月席卷加密货币市场的暴跌，其根源并非单纯的外部冲击，而是由特定稳定币为核心的高风险营销所引发的结构性风险。OKX首席执行官在近日声明中警告，此事件已从根本上改变了行业的微观结构。

他指出，部分企业围绕USDe进行的、不负责任的高收益营销将市场体系置于危险境地。这导致超过1600万交易者一日内受影响，清算损失超过190亿美元。

高风险稳定币USDe成为导火索

问题的核心在于基于美国去中心化基础设施的稳定币USDe。该币本质上蕴含着对冲基金级别的风险，却被当作如USDT或USDC般的一般稳定币进行推广。用户被超过10%的季度高收益所吸引，大量购入USDe并以其为抵押进行重复杠杆操作，导致整个市场杠杆率极端升高。

他表示，用户将USDT、USDC兑换为USDe作为抵押，再次借款并投入投资，以追求高达年化70%以上的收益率。这种杠杆循环结构放大了市场内的潜在风险。

市场波动引发连锁崩溃

10月10日，市场波动性加剧，USDe未能维持固定价格，出现脱锚现象。与此同时，各交易所发生大规模连环清算，WETH与BNSOL等其他资产类别也暴露出风险管理缺陷，加剧了下跌幅度。部分代币价格一度跌至近乎归零。

他强调，这场危机给全球用户和整个行业带来了巨大损害，恢复将需要相当长的时间，OKX客户也未能幸免。

对行业系统性风险的警示

他声明此番分析旨在指出全行业的系统性风险，而非针对特定企业。对于此前有交易所将暴跌归因于宏观经济冲击和市场结构性因素，他反驳其为推卸责任的解读。该交易所曾提及区块链网络拥堵、流动性不足及市场参与者过度杠杆为复合原因，并声称其自身系统运作正常。

尽管未直接点名，但因其过去曾警告“某头部交易所存在操纵低质代币价格等类似多层营销的行为”，行业内外仍视其为背景所指。

此次市场暴跌恰逢国际经贸政策重大调整，引发了连锁反应。在不确定性极大化的情境下，积聚了集体杠杆的市场，仅因微小冲击便迅速崩溃。

有市场观点认为，此次下跌是多重因素共同作用的结果，暗示了其复杂性。

他总结道，交易所、投资者和开发公司都应以此事件为契机，坦诚面对结构性风险并采取应对措施。为了行业的可持续性，即使直面问题令人不适，也必须审视整个系统的薄弱环节。

对未来的启示

此次事件同时暴露了加密货币市场的保证金结构和稳定币设计风险。这不仅是价格调整，更是系统性危机的可能性被再次确认。因此，未来监管机构与行业间的协作有必要变得更加精密。

稳定币不等于安全，看似与普通稳定币无异，实则内核为高风险对冲基金的USDe，仅一次脱锚便动摇了整个市场。

为何此类事件反复发生？答案在于市场参与者未能理解“结构”，而仅被高收益吸引做出投资决策。

如今已到了需要首先审视“设计而非仅看收益”的时刻。若不想在如同此次USDe崩溃般的“未知风险”中蒙受损失，就必须事先理解去中心化金融的结构。

未来的市场，真正的收益将属于“知晓内情者”。

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