分析师称比特币价格走势由衍生品而非供需主导_新闻

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分析师称比特币价格走势由衍生品而非供需主导

2026-02-06 18:54:08

概要：合成供应改变市场结构

比特币原始估值理论正面临挑战。衍生品使得单个比特币可对应多重金融权益，从而削弱了其稀缺性原则。分析师指出，通过交易所交易基金、期货、互换及借贷产品，单个比特币可能同时产生六种不同的权益主张。价格发现机制已从链上交易转向衍生品头寸与清算流动。交易员将比特币的结构性变化与黄金、白银及石油市场中衍生品的主导地位相类比。

目前比特币交易价格约为65,690美元，市场观察者注意到其价格表现异常。一位加密资产分析师指出，问题可能超出了通常的市场动态范畴。根据交易员0xNobler的分析，这一数字资产的价值决定机制正面临结构性转变，传统的供需原理或许已无法完全解释当前的价格走势。

合成供应改变市场结构

该分析师认为，自衍生品进入市场以来，比特币基于稀缺性的核心前提已经发生改变。“一旦供应可以被合成创造，稀缺性便不复存在，”0xNobler在社交媒体帖子中写道。现金结算期货、永续互换、期权、交易所交易基金以及封装比特币等产品现已与底层资产并存，这些工具允许对单个比特币形成多重金融权益。

这种分层结构形成了交易员所称的“合成流通比率”。当衍生品头寸超过实际可用的比特币数量时，价格发现便脱离区块链交易，转而由头寸流动、对冲活动与清算事件驱动估值。这一转变与黄金、白银、石油等大宗商品市场的模式相似。

华尔街机构可在不实际持有比特币的情况下制造风险敞口，主经纪商借贷与总收益互换进一步增加了结构层次。单个比特币可能同时支撑着一份ETF份额、期货合约、永续互换、期权头寸、经纪商贷款及结构性票据。分析师指出，同一底层资产可能对应多达六种不同的权益主张。

这种结构使得机构能够在价格上涨时做空、触发清算，并在更低价格水平回补头位，形成交易员所称的库存制造循环。随着衍生品供应扩张，这一循环不断重复，价格波动更多受此类机制影响，而非对比特币的现货需求。

原始比特币理论面临挑战

比特币的估值框架原本基于两个概念：2100万枚的固定供应上限，以及禁止再抵押。分析师认为，一旦衍生品接管价格形成，这两项原则均受到侵蚀。“比特币的估值建立在两个理念上：2100万的硬顶，以及禁止再抵押，”交易员解释道。虽然区块链层面保持硬顶，但衍生品层并不受此限制。

分析指出，零售抛售或投资者情绪疲弱无法解释当前价格走势。“当前所见的并非正常的价格行为，也非弱势持仓或情绪驱动，”0xNobler写道。相反，衍生品流动占据主导。分析师声称比特币已不再作为纯粹的供需资产交易，而是在“戴着比特币面具的部分准备金价格体系”中运作。在此框架下，纸质权益已超过实物持有量。

价格发现已从链上活动转向衍生品市场。据该帖文分析，这一变化代表着类似传统资产类别的结构性断裂。交易员认为这一模式将持续，并提及在过去十年中预测市场转折的经验。然而，市场参与者仍在争论衍生品是否真正控制比特币价格，抑或现货需求仍是主要驱动力。这一讨论凸显了机构参与如何重塑加密货币市场的持续疑问。

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