若不激活持仓比特币矿工将承压，Wintermute警示称_新闻

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若不激活持仓比特币矿工将承压，Wintermute警示称

2026-03-13 22:57:25

做市商Wintermute周四表示，比特币矿工当前的资产负债表利用不足，如果希望在下一次减半事件后保持竞争力，就需要将持有的比特币视为主动的金融工具，而非被动储备资产。这份通过博客文章发布的分析指出，矿工行业正面临利润空间缩减、能源成本上升以及价格周期表现不及历史规律等多重压力。

行业面临结构性压力

Wintermute指出，当前是首个比特币未能实现通常所需的两倍价格回报的四年市场周期——这种回报原本用于抵消减半带来的收入削减。毛利率已攀升至以往熊市底部的水平，而交易手续费未能弥补这一缺口，其增长仅是偶发性的，并未形成持续结构。

矿工持仓模式待转变

历史上矿工倾向于大量持有比特币，Wintermute将这种行为归因于早期“持有”文化的延续。该公司表示，矿工整体持有接近比特币总供应量的1%，而全行业的资金管理工具却远未得到充分利用。

主动与被动管理策略

报告为矿工提出两种可采用的路径：主动策略包括利用备兑看涨期权、现金担保看跌期权等衍生品结构来对冲市场风险；被动方案则涉及将比特币投入借贷协议以获取利息收入。

“将比特币持有视为营运资产而非被动储备的矿工，将在下一次减半中获得结构性优势，”Wintermute强调，并指出主动的资产负债表管理是当前矿工最未充分利用的有效手段。

基础设施与行业转型

除收益论证外，Wintermute还提到，矿工在低成本能源市场建设的大规模电力基础设施，恰好与人工智能行业急迫的需求高度契合。近期有大型矿企向美国证券交易委员会提交文件，表示计划出售部分比特币以筹资转向人工智能领域。自去年10月以来，上市矿企已累计出售超过1.5万枚比特币，这正反映了Wintermute所描述的利润压力。

周期演进与行业前景

报告将当前周期定义为结构性调整而非短暂低迷，类比2018年与2022年的周期，同时指出本次调整具有不同特征。Wintermute将其描述为符合比特币设计理念的良性洗牌，将推动矿业向更高效的方向发展。

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