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2025年第一季度加密货币市场表现分析
以太坊遭遇严峻挑战
2025年第一季度，比特币创下其最差季度回报记录之一，而以太坊的表现更为糟糕，价格下跌超过45%。自2024年3月Dencun升级以来，以太坊价格持续走低。这一下跌趋势主要归因于Layer 2协议聚集了大量交易量，但仅将部分收入转至ETH链。
以太坊的角色转变
以太坊（ETH）逐渐转变为安全基础设施和Layer 2协议的基础区块链，在扩展加密生态系统过程中，其价值在2025年持续流失。持有这一最大山寨币的交易者和投资者都在质疑：以太坊是否还能在2025年上半年积累价值，抑或会失去其重要性？
目录： 1. 以太坊推动Layer 2扩展，主网失去吸引力 2. Dencun升级削弱ETH价值，交易收入下降 3. 以太坊回报与ETH价格日益依赖手续费和销毁机制 4. Pectra升级将带来什么？ 5. 专家评论
Layer 2扩展的影响
以太坊最初的目标是成为去中心化的世界计算机，自ICO以来，其价值不断累积，在2021年11月达到4,878美元的峰值。但此后四年间，ETH抹去了71%的价值。以太坊价格下跌的催化剂被认为是其以Layer-2为中心的扩展模式。以太坊从主网的主要角色转变为聚合价值、支持Layer 2扩展的链。这一转变由Dencun升级推动，它大幅降低了Layer 2链的交易成本，重塑了以太坊的生态系统动态。
对于Layer 2和Layer 3项目来说，使用以太坊作为基础链变得显著更便宜，推动了大型DeFi生态系统的发展。Coinbase的Base已经积累了9,400万美元的利润，但仅向以太坊支付了490万美元的成本。
Dencun升级的影响
Dencun升级使得Layer 2结算成本足够低，降低了DeFi协议的准入门槛。以太坊锁定的资产总值已超过440亿美元，但网络收取的手续费下降，打破了将这一山寨币转变为"通缩"货币的目标。
根据Ultrasound Money追踪器的数据，虽然以太坊并未通缩，但由于手续费收入下降，其供应量预计每年增长不到1%。X平台上的加密货币专家和各交易所的交易者都质疑以太坊在其商业模式改变后的价值主张。
以太坊回报与ETH价格的关系
以太坊的持有者和交易者过去通过链上锁定资产总值、交易量、相关性和需求等指标来确定ETH价格。现在，以太坊的价值越来越依赖于链产生的手续费、代币销毁和净收入。
随着手续费下降以及价值和交易向Layer 2迁移，以太坊交易量这一关键指标显示出急剧下降。
更糟糕的是，机构对以太坊失去了兴趣，这很可能归因于链商业模式的转变。以太坊基金会在过去几个月持续抛售ETH，这引发了交易者的担忧。美国现货以太坊ETF未能引起机构投资者的兴趣，2025年全年资金流入一直低迷。
Pectra升级展望
Pectra升级将对以太坊生态系统中的验证者和质押者产生影响。它将引入以太坊改进协议（EIPs），简化验证者管理，减少链上拥堵，提高验证者存款效率，并赋予质押者更多控制验证者退出的权力。
虽然升级包含了许多与开发者相关的技术更新，但这些变化有望为以太坊带来更高价值。
专家评论
Graphite Network首席技术官Marko Ratkovic表示："Pectra预计将对Layer 2网络用户的增长产生积极影响，因为其中两个新的EIP直接针对这一点：EIP-7691增加了每个区块的blob数量，EIP-7623提高了调用数据的成本——这两者都鼓励使用blob而非调用数据。由于主要的Layer 2解决方案依赖于blob，这使得Layer 2更加高效和有吸引力。"
Derive.xyz研究主管Sean Dawson博士表示："随着波动性持续飙升，我们看到ETH的隐含波动率（IV）从71.5%跃升至122%，反映出市场的不确定性和对进一步混乱的担忧。展望未来，截至4月8日，ETH在5月30日前跌破1,400美元的可能性几乎翻倍，从18%上升到33%，表明市场看跌情绪加剧。"
