Benchmark将Coinbase目标价下调至285美元但基本面迎"成熟里程碑"_新闻

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Benchmark将Coinbase目标价下调至285美元但基本面迎"成熟里程碑"

2026-02-15 22:17:35

Benchmark下调Coinbase目标价至285美元，但认为基本面迎来“成熟里程碑”

Benchmark将Coinbase的目标股价从450美元下调至285美元，降幅达37%，但维持其“买入（投机性买入）”评级。此次调整反映了在2025年10月10日“10/10”市场崩盘后加密资产股权倍数的普遍压缩，以及交易量相较于2025年中的峰值有所放缓，而非公司运营轨迹的恶化。

首席分析师Mark Palmer将Coinbase当前阶段描述为一个“成熟里程碑”，并认为尽管面临周期性的市场压力，该公司的收入基础在结构上正变得更具韧性。

目标价下调原因

修订后的285美元目标价考虑到了2025年清算事件后整个加密行业估值倍数的下降，该事件重塑了风险偏好并压缩了增长溢价。同时，交易量已从2025年的高点回落，降低了短期交易驱动的上行预期。目标价的此次下调并不代表长期看法的转变。相反，Benchmark重新校准了估值预期，以反映在波动性压缩和投机活动减少之后更为常态化的倍数环境。

收入结构：从零售佣金到机构基础设施

Benchmark的核心论点是，Coinbase正日益减少对零售交易佣金的依赖。目前，机构交易量已持续超过零售交易量，形成了一个更稳定（尽管利润率较低）的交易基础。

更值得注意的是，订阅与服务收入目前已占净收入总额的近40%，较两年前约25%的比例有所上升。该类别包括：质押收入、与比特币和以太坊ETF相关的托管费用，以及来自Coinbase二层网络Base的序列器费用。这种向经常性、与基础设施相关的收入转变，降低了对短期零售投机周期的敏感性。

监管与运营因素

Benchmark还指出，监管清晰度的提高是一个结构性利好。随着美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的协调努力，以及诸如“加密计划”等举措的推进，该机构认为Coinbase长期存在的法律隐忧正在缓解。

不确定性的降低减少了突发执法行动或破坏性罚款的可能性，而这些因素历史上曾拖累其估值倍数。在运营方面，Coinbase已整合了人工智能驱动的客户支持并简化了工程流程。据Benchmark称，即使在2026年初比特币价格调整的情况下，这些调整仍保持了利润率。

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盈利背景与市场地位

此次展望调整紧随Coinbase 2025年第四季度财报电话会议之后，该公司在会上报告了连续第四个盈利季度。分析师指出，虽然附着在加密资产股权上的投机性“炒作”溢价已经消退，但该公司在金融体系内的结构性效用已经增强。

Palmer简洁地总结了这一转变，称2026年的Coinbase已不再主要由交易活动定义，而是由其作为美国传统金融与链上基础设施之间桥梁的角色所定义。

结构性要点

Benchmark的调整反映的是估值重置，而非基本面降级。目标价的压缩承认了宏观及整个行业的倍数收缩，而维持“买入”评级则表明对Coinbase不断发展的收入韧性和机构整合能力抱有信心。

随着零售驱动的波动性消退，该公司在托管、质押、二层网络运营和机构资金流等方面的基础设施定位，在其长期投资逻辑中似乎正变得越来越核心。

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