2018年听过的话,2022年又重复了一遍,如今再次响起。市场已然冻结,投资者疲惫不堪,项目悄然消失。乐观成为被嘲弄的对象,就连“Web3”这个词也被带着负担的表情消费着。
然而矛盾的是,这样的时刻恰恰是产业体质转变的节点
死去的并非加密货币本身,而是迄今为止通行的模式——即以“投机为中心的加密货币”迎来了终结。从这个角度看,此次下跌行情并非倒退,更接近于一次净化。
依赖投机的产业之局限
过去的几次上涨行情重复着固定的公式:发布白皮书,制造预期,发行代币募集资金,然后在市场狂热中推高价值。寻找产品-市场契合度,反而是次要问题。有时甚至不必找到,因为下一轮上涨会掩盖一切。
但本轮周期不同。测试网交易数、空投参与者数、总锁仓价值等指标被证明是多么容易被夸大。数字固然亮眼,现金流却空空如也。“用户增长”的宣布不绝于耳,但究竟是谁、为何付费,却缺乏有力说明。
韩国市场亦复如是。2021至2022年间涌现的无数项目,虽承诺了华丽的合作伙伴关系和生态系统扩张,但如今真正运营实体产品并创造营收的,却寥寥无几。上市本身被视为成就,价格上涨被当作愿景的证明。然而,价格并非需求。
市场已不再有仅凭“故事”就能支撑下去的体力。
不可操纵的指标:营收
如今剩下的标准很简单:营收。
用户是否真正付费?这种支付是单次行为还是持续发生?即使代币激励消失,服务能否维持?面对这些问题,许多项目选择了沉默。
长期以来,众多项目在没有实现产品-市场契合的情况下成长起来。严格来说,它们并无此必要,因为投机性需求替代了盈利。但当投机退潮,本质便显露无遗。留下的不是技术,而是需求;不是社群,而是客户;不是预期,而是现金流。
这也是为什么在DeFi领域,那些通过实际交易手续费盈利的协议正被重新评估;那些获取了企业客户的基础设施公司正受到关注。现实世界资产代币化的兴起,同样是将传统金融现金流引入区块链的尝试。话语让位于结构,叙事让位于盈利模式。
我们所需的转变
韩国是世界上数一数二的零售加密货币投资市场,因此范式转变的影响也尤为巨大。
现在必须改变投资标准:与其细读白皮书的词句,不如审视财务结构;与其关注“达成合作”的新闻稿,不如核对链上手续费收入;与其查看电报群成员数,不如分析真实用户的行为数据。
核心问题只有一个:即使没有代币,人们是否也愿意付费使用这个产品?
若无法回答这个问题,那么下一轮上涨行情,将不会等待这个项目。
产业不会消失
加密货币不会消失。只是,那个承诺轻松快速获利的时代正在落幕。在过剩与泡沫退去之处,产业才开始以企业的语言重组。技术不再因华丽的叙事,而是作为解决问题的工具被评价。
正如2018年后幸存的项目在随后几年成为产业支柱一样,此次通过结构调整的企业,很可能主导下一个时代。下跌行情是破坏,也是筛选。而筛选,让产业更加坚实。
恐惧愈深,标准愈严。严格的标准,长远来看正是牛市的基础。
问题不在于市场正在改变,而在于我们的判断标准是否跟上了这种改变。此刻我们需要的不是乐观,而是冷静。唯有建立在冷静之上的乐观,才能长久。

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