机构扼杀了山寨币季，DWF Labs如是说——CMC指数证实此观点_新闻

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机构扼杀了山寨币季，DWF Labs如是说——CMC指数证实此观点

2026-03-16 16:36:57

关键要点

DWF Labs 的 Andrei Grachev 宣称，传统的山寨季在结构上已消亡，取而代之的是短暂而剧烈的板块轮动。ETF 和机构资本将流动性锁定在 BTC 和 ETH 中，导致中型市值山寨币缺乏上涨动能。Grachev 仍预计主要资产在 2026 年上半年会创下历史新高，但也警告称，靠炒作驱动的项目将无法在新周期中生存。CMC 山寨季指数目前位于 45/100——仍处于明确的比特币季区间，较上月的 35 有所上升。

在 3 月 15 日的一次采访中，Grachev 阐述了一个超越典型周期分析的案例——这并非关于市场时机判断错误，而是市场行为已发生根本性改变。

加密货币市场已扩展到数千种可交易代币，它们都在争夺投资者资金池。尽管资金池在增长，但已不足以薄摊到所有资产上并同时推高它们。定义 2017 年和 2021 年的“水涨船高”动态——即仅仅因为比特币上涨，几乎所有山寨币都会跟涨——已不复存在。供应量过大，而其中大部分代币缺乏足够的信念支撑。

ETF 因素加剧了这一点。现货比特币和以太坊 ETF 的批准与快速增长，为机构资本进入大型资产创造了合规渠道。那些有权限投资加密货币的基金经理们，现在有了 BTC ETF 这一干净、合规的工具。他们不需要冒险投资中型市值的山寨币来获得敞口，而且大多数也不会这样做。那些在过去周期中会沿着风险曲线向下流动的资金，现在大部分被截留在顶部。

“如果产品本身无用，仅靠代币经济学是不够的，”Grachev 直言不讳地表示。其含义很直接：那个仅凭结构良好的代币发行就能带来持续价格升值（无论底层效用如何）的时代已经结束。

剧烈的轮动，而非季节

据 Grachev 所言，取代山寨季的将是更为残酷和更具选择性的东西。市场将不会出现持续数月的全面普涨，而是会在特定板块出现短暂而剧烈的爆发——例如这周是 AI 代币，下周是 RWA 协议——随后资金迅速轮动流出，因为投资者会追逐下一个叙事。他将此描述为“剧烈”的轮动。那些未能及时识别轮动方向，或在资金退出时仍持有的交易者，将承受重大损失。

能够生存的板块

Grachev 对整个行业并非持悲观态度。DWF Labs 一直在当前下跌行情中积极积累头寸，他预计主要资产在 2026 年上半年将创下历史新高。他的理由基于两个因素：2025 年 10 月崩盘后的去杠杆化清除了投机过剩，而机构资本通常在年底后重置其配置周期，这意味着新资金在一月和二月进入了市场。

在他看来，受益者将集中在代币化的现实世界资产（如链上化的私人信贷工具和债务产品）以及能带来可衡量用户增长的基础设施项目。不在此列的则是那些主要价值主张仅为代币分发机制的项目。

反对观点

并非所有分析师都接受这种结构性转变的论点。一部分市场参与者持有所谓的“跳板理论”——即历史上当比特币 dominance 指数超过 58% 时，往往预示着最大规模的山寨币轮动即将到来，因为一旦 BTC 价格企稳，资金会在短时间内沿着风险曲线去追逐更高回报。

包括 Michaël van de Poppe 在内的技术分析师指出，Optimism、Arbitrum 和 Near Protocol 的周线图出现了看涨的 RSI 背离，暗示即使价格尚未反转，下跌趋势也可能正在失去动能。

指数实际传达的信息

数据几乎没有与 Grachev 的论点相矛盾。截至 3 月 15 日，CoinMarketCap 山寨季指数为 45（满分 100）——高于上月的 35 和上周的 37，但仍深陷比特币季区间。要达到正式的山寨季状态，该指数需要突破 75。

90 天走势图揭示了更完整的故事。山寨币总市值在 12 月下旬达到超过 1.4 万亿美元的峰值，随后稳步下滑至 1.0 万亿美元左右，并未出现令人信服的复苏。该指数在 2025 年 9 月 20 日达到年度高点 78，显示市场曾短暂触及真正的山寨季区间，随后在 2025 年 4 月跌至年度低点 12。此后轨迹一直是缓慢且不均衡地向上爬升。这是复苏，而非反转。

如果 Grachev 是正确的，那么这种差异比大多数散户投资者意识到的更为重要。市场将奖赏那些具备精准性的操作——正确的板块、正确的入场时机、正确的退出时机——并惩罚那些仍在等待一个不再如期而至的“季节”的所有人。

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