对冲基金“去风险”加速……股票与加密货币“安全边际”要求提高_新闻

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对冲基金“去风险”加速……股票与加密货币“安全边际”要求提高

2026-03-03 19:24:01

对冲基金正迅速削减风险资产比重，“聪明资金”转为防御模式

市场判断，“聪明资金”已转向防御模式。随着对现金流“可持续性”的信心动摇，市场正强烈要求对包括股票和加密货币在内的整体风险资产提高“安全边际”。

查马斯·帕里哈皮蒂亚在谈及近期市场状况时表示：“聪明的对冲基金目前正在减少风险敞口，给市场带来了下行压力。”他补充道：“许多聪明的对冲基金目前正开始大规模‘减仓’。”

关键在于“清理”仓位的速度。当对冲基金在高杠杆和高波动性时期撤出风险时，流动性会减弱，价格波动容易加剧。这意味着，无论市场整体健康状况如何，仓位缩减本身就会形成短期价格下行压力。

帕里哈皮蒂亚将估值的本质归结为对“现金流信心”的问题。他指出：“现金流从‘高度确定’状态转向‘较不确定’状态的时刻，对于市场估值至关重要。在正常运作的市场中，我们一直在争论的是现金流何时从‘确定’变为‘较不确定’。”

这种“信心受损”若超出对特定企业业绩的担忧，扩展至经济、就业、技术变革等结构性变量，其破坏力会更大。当投资者开始基于“假设”而非“预测”未来进行定价时，市盈率或市销率等估值倍数的下降便成为自然趋势。

他认为从金融工程角度看，加权平均资本成本可以解释一切。“WACC升高，意味着未来现金流在当前时刻被‘大幅折现’。基本数学原理就是如此。”

WACC代表企业筹集资本的平均成本。该值升高，意味着投资者要求的回报率提高，从而导致相同现金流的现值降低。反之，WACC维持在较低水平时，市场会给予现金流“持久性”更高溢价。

这一阶段的转变在“心理”层面也表现明显。帕里哈皮蒂亚评价道：“市场对现金流持久性的视角已从‘何时’转向‘如果’。我们从‘何时’转向了‘如果’，这是一个非常明智的提问。”

在“如果”的世界里，所有价格都被保守地重置。投资者要求更大的安全边际，结果导致市盈率和市销率下降，增长故事的说服力也减弱。这种趋势不仅影响股市，也可能通过削弱风险偏好影响加密货币等高波动性资产市场。

对于人工智能对宏观经济的冲击，也提出了更为悲观的可能性。大卫·萨克斯警告称：“基于人工智能的大规模裁员和消费支出减少可能将经济拖入‘死亡螺旋’。”其逻辑是，即使企业成功通过引入人工智能降低成本、提高效率，但过程中就业减少导致消费者可支配收入缩减，最终可能削弱客户基础，反而对企业业绩造成逆风。

他解释道：“如果他们过于成功，最终导致消费者没有可支配资金，从而失去客户基础。”这是对生产力创新可能损害消费能力，个别企业的最优化可能对整体经济造成效率损失的警告。

然而，也有观点指出人工智能讨论本身过于“叙事化”。帕里哈皮蒂亚表示：“关于AI的讨论不确定性过高，且缺乏关于其宏观经济影响的实时真实信息，更像是一种叙事而非真正的分析。”

实际上，人工智能对就业、工资、生产力、物价和企业利润率的影响路径可能因行业和国家而异。在积累足够数据之前，投资者和政策制定者都只能基于“情景”而非“答案”行动，此过程中市场可能在过度乐观与过度悲观之间大幅摇摆。

帕里哈皮蒂亚斩钉截铁地表示：“没人知道未来两年AI会发生什么，更不用说二十年了。”这种不确定性会直接反映在价格上。未来越不明朗，投资者应用的折现率就越高，政策制定者也更倾向于关注安全措施而非预测。

这导致近期市场“基于信心的增长溢价”减弱，形成偏好现金流可见性和防御性的趋势。若叠加韩元兑美元汇率创下1美元兑1482.50韩元等外部变量，全球流动性和风险偏好的方向性可能变得更加敏感。

大卫·弗里德伯格认为，人工智能可能损害SaaS企业的现有增长模式。他提出疑问：“如果AI颠覆整个市场怎么办？它可能蚕食增长机会，即使无法完全取代Salesforce。”

如果人工智能以“内置”功能的形式扩散，现有SaaS提供的附加值可能被稀释或定价能力削弱。企业客户可能要求以相同成本获得更多功能，供应商在竞争加剧中为维持增长率可能被迫让渡利润。这种情况下，市场曾赋予的高增长估值倍数也将面临重新评估的压力。

帕里哈皮蒂亚还认为，人工智能提升生产力的速度可能超过消费能力的扩张速度。他表示：“可能会出现‘生产能力’超过‘消费能力’的局面。”

生产能力的急剧增加虽能降低成本、扩大供应，但若消费能力未能同步跟上，则可能导致库存增加、价格受压和盈利能力恶化。最终，界定人工智能引入的赢家和输家的标准，很可能不仅在于技术采纳速度，更在于其如何重构需求侧（收入、就业、消费）。

最后，对冲基金的减仓、现金流“信心”减弱以及人工智能可能引发的就业和消费冲击，都指向同一个核心问题。市场现在更严厉地质问“复苏是否可能？”，而非“何时复苏？”，因此整体风险资产所要求的安全边际也随之增大。

总结

对冲基金的减仓并非简单的“市场情绪”，而是会削弱流动性、放大波动性的结构性下行压力。在此现金流“信心”动摇、WACC上升的局面下，无论是股票还是加密货币，市场要求的是同一件事：更大的安全边际。

问题在于，多数投资者在此阶段只执着于“何时上涨？”，却缺乏工具来回答市场提出的“如果……怎么办？”这一根本性问题。

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