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最近这段时间，加密市场一路阴跌，情绪几乎被按在地上摩擦，不少人都在问：巨鲸有没有跑路?DAT热度是不是凉了?ETF资金是不是也开始撤了?事实上，链上数据给出的答案并不一致——价格在跌，巨鲸却在悄悄加仓;DAT类协议在利率走阔的背景下依然维持强使用度;而主流ETF(尤其是BTC、SOL方向)虽然流入放缓，但整体资金并未出现明显外逃。
2025年11月21日，比特币跌至8.34万美元，以太坊跌破2800美元，加密总市值下探至3万亿美元以下，现报2.97万亿美元，24小时跌幅8.7%。
一、巨鲸：看多浮亏、看空猛赚、获利抛售
据Glassnode数据显示，比特币“巨鲸”(持有大量比特币的地址/投资者)数量在三周内增长2.2%，达到四个月以来的最高水平;与此同时，小规模散户比特币投资者数量则跌至年内低点。
1、看多浮亏
据链上分析师余烬监测，在CZ晒ASTER持仓后进行做空的鲸鱼]价值2.61亿美元的多单现在已经浮亏了3184万美元，其多单清算价：ETH 2,528美元，XRP 1.55美元。他在前几天平空ASTER后选择做多ETH和XRP，开了价值近3亿美元的仓位，这几天下跌亏损严重。
据分析师余烬监测，某巨鲸/机构投资者近期展现出明显的波段交易策略。该投资者在5天前以均价3,188美元割肉7万枚ETH(约2.23亿美元)后，又重新入场，将1.53亿USDT转入币安并提取57,725枚ETH(约1.62亿美元)，购入均价为2,820美元。目前，该投资者持有约43.2万枚ETH(价值12.4亿美元)，持仓均价为3,332美元，账面浮亏约2亿美元。此前该投资者曾成功做空ETH获利2,448万美元后转向做多，并使用1.5倍杠杆增加仓位。
随着“麻吉大哥”再次遭遇部分清算，自“1011暴跌”以来，他已被清算145次。此前消息，随着市场下跌，麻吉大哥的25倍以太坊多单遭遇部分清算，总亏损已超2000万美元。
据链上分析师余烬监测，一名以循环贷方式高位囤积WBTC及ETH的巨鲸为避免被清算，在两天时间内割肉清仓18,517枚ETH，价值约5645万美元，实现亏损2529万美元。该巨鲸在清仓ETH后，仍持有1,560枚WBTC，成本价为116,762美元，目前浮亏4112万美元。
2、看空猛赚
据OnchainLens监测，某“终极空头”巨鲸持有20倍比特币空单，目前浮动盈利3000万美元，并从资金费中获得超过900万美元收益。其开仓价格为11.14万美元，仓位规模为1231枚BTC。
据Lookonchain监测，某巨鲸(0x5D2F)20倍杠杆做空1,232枚BTC(价值1.0863亿美元)，目前已有超过2,870万美元的未实现利润。并已在75,819美元至79,919美元之间挂出限价单以获利了结。
3、获利抛售
据链上分析师Ai姨监测，11月20日，某地址以均价92,444.59美元抛售175枚WBTC，交易总额达1,617.7万美元。该地址于2024年8-10月期间以均价74,746.46美元买入这些比特币，尽管相较市场峰值时利润回撤超5,900,000美元，本次卖出仍获利3,097,000美元。目前，该地址仍持有491.84枚WBTC。
二、DAT：浮亏、补仓、搁置
1、浮亏、补仓
据余烬监测，ETH财库公司Bitmine继续补仓拉低均价：Bitmine从BitGo和FalconX收到17,242枚ETH(价值4896万美元)。Bitmine本周通过Kraken、BitGo和FalconX已经增持了63,114枚ETH(价值1.88亿美元)。目前公司持有的356万枚ETH均价4,009美元，现在已浮亏41.6亿美元，而其股票总市值仅74亿美元。
随着以太坊跌破3000美元，其他的ETH财库公司也陷入困局。据Capriole Investments的数据显示，这些公司持有的ETH资产收益率为负25%至48%。如下图所示，排名前十的DAT公司在周线和日线时间框架内均出现亏损。
数据来源：Capriole Investments
Capriole Investments的数据还显示，这些公司中的大多数的市值与净资产值之比(mNAV)(用于评估数字资产库估值的指标)已跌破1，表明其融资能力受损。
来自StrategicETHreserve.xyz的数据显示，自11月11日以来，战略储备和ETF的总持有量已减少了280,414 ETH。
以太坊财库和ETF持仓储备。数据来源：StrategicETHreserve.xyz
11月20日，美股上市公司DDC Enterprise宣布将购买300枚比特币，据悉这也是该公司迄今最大单笔比特币收购交易，交易完成后DDC Enterprise的比特币总持有量将增加到1,383枚，预计该公司2025年下半年的比特币收益率将达到99%。
11月20日，Metaplanet宣布发行价值1.5亿美元B类永续优先股，固定股息率为4.9%，转换价格为1000日元，将用于继续增持比特币。
11月20日，日本上市服装公司ANAP Holding(3139.T)额外购入20.44枚比特币，目前共计持有1,145.68枚比特币。
2、搁置
11月19日，有消息指出，李林与沈波肖风蔡文胜等主导的10亿美金以太坊DAT计划已经搁置，目前筹集的资金已经退回。此次计划是亚洲投资者主导的规模最大的DAT，业内人士推测搁浅原因主要由于1011事件后市场走熊，近期大量DAT公司股价也出现了大幅下跌。关于是否会重启计划，有关人士表示会将投资者利益置于首位，目前还有待市场观察，顺势而为。
据早先彭博社报道，李林(火币创始人)正与沈波(分布式资本联合创始人)、肖风(HashKey CEO)及美图创始人蔡文胜等亚洲早期以太坊支持者合作筹建一支新的数字资产信托基金，计划初始购买价值约10亿美元的ETH。该团队正洽谈收购一家纳斯达克上市壳公司用于结构搭建，资金已包括李林的Avenir投资公司出资的2亿美元，以及来自红杉中国等亚洲机构的约5亿美元。
3、Strategy怎么样了?
Strategy在11月17日继续买入8178枚BTC，使其总持有BTC数量上升至649870枚。
据SaylorTracker最新数据显示，比特币财库公司Strategy的比特币持仓市值大幅降低至561.1亿美元，mNAV为1.01，当前其持有的649,870枚特币浮盈已跌破100亿美元，降至77.38亿美元，整体收益率跌至16%。Strategy的比特币平均购买均价现为74433美元，当前市场价格跌破该价位仅有约1.1万美元距离。
Strategy净资产值(NAV)近期跌破1，表明市场目前对该公司的股权估值低于其持有的比特币价值，这在历史上通常是流动性收紧和风险规避情绪升温的信号。如果宏观经济状况恶化，其7.3万美元的成本价再次受到冲击可能会进一步打压市场情绪，并引发更大幅度的去风险化。
MSTR mNAV与稀释股份数的比较。数据来源：StrategyTracker
11月19日，Strategy执行副总裁Shao Wei-Ming再次出售公司股票，他已经以200美元的价格出售5200股MSTR股票，价值104万美元。
三、ETF：BTC、ETH净流出为主
11月18日，贝莱德旗下的iShares比特币信托基金(IBIT)报告称，自2024年1月上市以来，该基金出现了最大的单日净流出。IBIT ETF净流出资金5.2315亿美元，超过了11月14日创下的4.63亿美元的此前纪录。IBIT是全球最大的现货比特币ETF，净资产达727.6亿美元，自10月下旬以来资金持续净流出。
Kronos Research的首席投资官Vincent Liu认为，“IBIT资金创纪录的流出表明机构投资者正在进行风险调整。大型资产配置者正在降低风险、收紧敞口并试探入场点，直到宏观经济信号明朗化。一旦信号明朗化，风险偏好和资产配置将迅速恢复。”
IBIT在18日的5.23亿美元资金流出超过了Grayscale和Franklin Templeton基金的资金流入，导致所有现货比特币ETF当日净流出3.727亿美元。
现货以太坊ETF也呈现出类似的走势。贝莱德旗下的ETHA录得1.65亿美元的净流出，超过了灰度、Bitwise、VanEck和富兰克林邓普顿旗下基金合计9100万美元的净流入。
但SOL ETF却是净流入状态。自10月28日推出以来，Bitwise的BSOL ETF已吸纳4.24亿美元资金，占累计流入资金的89%。11月19日，BSOL录得3500万美元的新增净流入，这是其第三大单日流入，也是自11月3日以来最大的单日流入。
Bitwise Solana ETF净资金流动。数据来源：SoSoValue
四、后市预测
1、前景向好
知名交易员Peter Brandt表示，他认为比特币不会像部分加密货币行业高管预测的那样在年底前突破20万美元。事实上，他认为要达到这一价格可能还需要近四年时间。Brandt周四在X平台(原推特)的帖子中称：“比特币下一轮牛市应会将其价格推至20万美元左右，这一情况预计会出现在2029年第三季度前后。”同时他强调，自己是“比特币的长期看涨者”。Brandt的预测之所以引人注目，原因有几点。许多知名的比特币支持者，例如BitMEX联合创始人亚瑟・海耶斯(Arthur Hayes)以及BitMine董事长汤姆・李(Tom Lee)，此前都曾预计比特币在今年年底前至少能达到20万美元。就在10月，李和海耶斯还重申了对这一预测的信心。
BitMine董事长Tom Lee在接受CNBC采访时表示，目前加密市场的疲弱走势与10月10日的暴跌高度相似，当时因稳定币定价错误引发史上最大规模清算，近200万账户被洗出场、流动性瞬间枯竭。Lee指出，这类去杠杆周期通常持续约8周，目前已进入第6周，市场或正处于调整尾声。
Bitwise首席投资官Matt Hougan反驳了市场对比特币可能进入熊市的担忧。他表示，比特币的价值在于它作为一种数字财富存储“服务”，无需依赖政府、银行或其他第三方。Hougan认为，尽管近期市场出现回调，但机构对该服务的需求不断增长，支撑着比特币的长期发展轨迹。
分析师Milk Road指出：“很有可能未来还会经历更多短期阵痛，但未来2-3周内可能会出现逆转。市场情绪低迷并不意味着中期内不会出现新的历史高点。”
加密货币恐惧与贪婪指数。数据来源：CoinGlass
2、前景走弱
加密货币分析机构Bitcoinsensus称：“自2023年1月(熊市结束)以来，每周超级趋势指标首次转为红色。”他还补充道：“这意味着，虽然不能确定，但我们可能已经看到了熊市开始出现的早期迹象。”如果历史重演，受比特币财库公司需求下降和美国现货ETF持续资金外流的影响，比特币可能会大幅下跌至75,000美元的低点。
