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最近这波比特币横盘震荡，让很多人都在问：到底还缺什么条件才能真正启动下一段上涨?其实从数据和消息面看，市场并不是没动力，而是缺“临门一脚”。链上活跃度在回升、机构持仓稳步增加，但宏观端的利率预期、ETF资金流、以及美股风险偏好仍未形成共振;同时矿工减半后的抛压正在重新平衡，资金正等待一个明确的趋势信号。简单来说，比特币想再起飞，需要“宏观转暖+机构增量+市场情绪回归”三件事同时到位，而眼下我们看到的，正是这些条件逐步接近共振前的安静蓄势期。
英伟达大涨，比特币却跌了?
那些曾经把比特币当作避风港的投资者，现在恐怕只感受到了不安。
当初被包装成「对抗通胀的利器」、「经济焦虑时的避风港」，现在的表现却更像一只高风险科技股，而不是实物黄金那样的避险资产。
数据更加直白：从10月初的历史高点暴跌26%之后，比特币现在的价格基本回到了年初的水平。也就是说，这一整年算是白忙活了。
而同期，真正的黄金呢?2025年飙升了55%。比特币持有人的心理落差真的不是一点半点的大。
推动金价上涨的因素其实很清晰：利率可能下调、美元走软、市场波动加剧、经济前景不明朗。按照传统的比特币逻辑，这些条件本该也推高比特币价格才对。但事实恰恰相反。
芝商所经济学家马克·肖尔在今年5月就指出过，从2020年开始，比特币和美股的相关性就转为正相关了，而且一直保持到现在。更关键的是，过去一年通过ETF和上市加密货币公司流入机构投资者手中的比特币数量创下了历史新高。
换句话说，比特币越来越「主流化」了，但代价是它也越来越像一个传统风险资产。
当然「英伟达大涨，比特币却跌了」的原因还在于资金的流向。
英伟达受益的是AI领域那种板上钉钉的确定性需求。CEO黄仁勋强调「计算需求持续加速」，新推出的Blackwell芯片销售「爆表」，5000亿美元的订单可见性直接打消了市场对AI泡沫的担忧。超大规模云服务商，也就是亚马逊、微软这些巨头，今年的资本支出超过3800亿美元，这些钱大部分都流向了英伟达。
而比特币呢?承受的是风险厌恶情绪的全面打击。作为「高Beta风险资产」，在流动性收紧的环境下首当其冲。仅一周时间，跌幅就达到12.5%。加密货币ETF在11月13日单日净流出8.67亿美元，长期持有者开始抛售，休眠比特币的供应量从年初的800万枚降至732万枚。
那么比特币还需要什么条件才能涨?
虽然当前局面不太乐观，但并非没有转机。要让比特币重新起飞，或许需要几个关键条件同时具备。
美国政府开门后的流动性注入
43天的政府停摆已于11月18日正式结束了。这次停摆影响了125万联邦雇员，造成约160亿美元的工资损失，也让消费者信心指数跌至三年低点50.4。
现在政府重开了，流动性注入就成了关键。
这里要科普一个概念——TGA(Treasury General Account)，也就是美国财政部在美联储的主要操作账户。政府所有收支都通过这个账户。当TGA增加时，代表资金从市场流向政府，市场流动性减少;反之，当TGA减少时，政府支出将资金注入市场，流动性增加。
数据显示，从2025年10月1日至11月12日这43天期间，TGA余额持续累积，到11月14日达到9590亿美元的高点。这个水平远高于财政部通常维持的现金部位，主要是因为政府停摆期间支出受限，加上持续发债筹资，导致现金大量累积在国库账户中。
目前来看TGA数据，并没有明显的下降。
根据2025年11月13日政府重新开门的时间点推算，参考历史经验，预计在第一周的时间里，先会给政府员工补发工资，约160亿美元流入经济，影响比较小。也就是11月20日之前，都很难有大量流动性进入。
而再过1-2周，也就是12月初的时候，TGA正常化运作，日常政府支出恢复，税收季节性回流，TGA余额开始大额波动和释放，市场才会开始感受到明显的流动性改善。
而银行间流动性增加、机构资金宽裕，也就意味着比特币作为风险资产，也将获得资金流入，迎来上涨。
2019年初的经验提供了重要参考。当时美国政府也经历了一次长时间停摆，从2018年12月22日一直持续到2019年1月25日，为期35天。在政府关门期间，TGA余额同样大幅累积，在2019年1月29日达到4130亿美元。当政府重新运作后，财政部迅速增加支出，从1月29日到3月1日短短一个月内，TGA余额减少2110亿美元，这些资金流入金融体系，带来显著的流动性改善。推动股市和比特币在重开后30天内分别上涨8.5%和35%。
对比当前情况，2025年11月的财政部一般账户(TGA)余额达到9590亿美元，远高于2019年的4130亿美元，这意味着潜在的流动性释放规模更为可观。
美联储政策转向
说到美联储，这也是影响比特币走向的另一个大boss。
最新的美联储会议纪要显示，官员们就是否需要连续第三次降息存在严重分歧。大多数官员认为进一步降息可能会加剧通胀风险。白宫经济顾问哈塞特甚至承认「失去了对通胀的控制」。
特朗普更是再次「无能狂怒」，又直接接炮轰美联储主席鲍威尔，说「很想解雇他，他极其无能」。
根据CME「美联储观察」，12月降息25个基点的概率只有36.2%，维持利率不变的概率高达63.8%。
更糟糕的是，美国劳工统计局已经确认10月份的家庭数据(用于计算失业率等关键统计数据)无法追溯收集，因此不会发布10月份就业报告，会将这些非农就业数据纳入11月份就业报告中，11月份的就业报告将于12月16日发布。这意味着美联储在年内最后一次会议上将无法获得关键的就业数据。
且叠加美债收益率走高，主要期限美债收益率普涨，10年期收益率涨2.5个基点。市场对12月降息的预期基本破灭，降息概率跌至31%左右。
但如果我们把视野放长一点，情况也许没那么悲观。延迟的11月就业数据将于12月16日发布，如果数据疲弱，仍可能支持下一波的降息预期，也就是明年1月27左右。目前看来降息概率为48%，是2026年会议中最高的。
再把视野放宽一点，虽然美联储态度暧昧，但全球其他主要偏鸽派的央行已经在行动了。这种暗流涌动可能成为比特币上涨的重要推手。
比如欧央行，目前维持存款便利利率2.00%不变，但12月降息25个基点的可能性很大，因为通胀已经回落至2.1%，基本接近目标水平。这里有个有意思的数据：历史上欧央行降息与比特币上涨的相关性高达0.85。为什么?因为欧元区的流动性宽松会外溢到全球市场，提升整体风险偏好。
经济有明显好转
当前美国经济呈现出一种非常微妙的状态——既有亮点，也有隐忧。
8月贸易逆差大幅收窄，下降23.8%至596亿美元，超出市场预期的610亿美元。这主要得益于关税效应下商品进口下降6.6%。这一变化预计将为第三季度GDP增长贡献1.5-2.0个百分点，推升增长预估至3.8%。听起来不错对吧?但问题是，这种改善是以牺牲进口为代价的，长期来看可能影响供应链和消费。
虽然43天的政府停摆已经结束，但它造成的伤害还在持续。160亿美元的工资损失、消费者信心指数跌至三年低点50.4、CBO预计第四季度GDP损失1.5个百分点——这些数字背后是真实的经济阵痛。
食品通胀也是关键，以前100美元能买的东西现在要250美元，质量反而更差了。鸡蛋涨价潮才刚缓过去，美国人最爱的牛肉却迎来了新的通胀。
10月24日发布的最新消费者价格指数(CPI)显示，烤牛肉和牛排的价格同比分别上涨18.4%和16.6%。另据美国农业部的数据，碎牛肉的零售价已经飙升至每磅6.1美元，创下历史新高。与三年前相比，牛肉价格累计上涨超过50%。
此外咖啡价格上涨18.9%，天然气价格上涨11.7%，电费上涨5.1%，汽车维修费上涨11.5%。许多在因为读大学而背负债务的美国年轻人，因为生活成本的进一步增加，而变得压力更巨大。
「K型经济的警告信号」这可能是目前美国经济形势里最令人担忧的趋势。近25%的美国家庭处于「月光族」状态，低收入群体工资增长停滞，而AI投资推动的高收入群体(占消费50%)却持续受益。经济分化风险正在急剧上升。
此外，关税政策持续对全球出口经济体形成拖累，日本、瑞士、墨西哥在第三季度都出现了收缩。这种全球经济的连锁反应，最终会回到美国市场，影响投资者的风险偏好。
但如果之后美国政府能把美国经济弄好，那么包括比特币在内的各种资产都会迎来上涨的机会。
机构资金回流
如果说前面几个条件是「天时」，那机构资金就是「人和」。这可能是最直接、最立竿见影的催化剂。
不得不说，现在的数据不太好看。11月13-19日，ETF净流出20亿美元(约20,000枚比特币)，这是今年2月以来最大的周度流出。目前资产管理规模(AUM)为1223亿美元，占比特币总市值的6.6%。
这意味着什么?机构投资者正在撤退，而且速度不慢。
毕竟在当前宏观环境下，机构资金也面临多重压力：首先是流动性分层现象严重。科技/AI板块获得充足资金，黄金等传统避险资产表现强劲，而加密货币这类纯风险资产的流动性正在枯竭。钱不是没了，只是去了别的地方。
而且机构投资者与基金经理的典型行为模式，往往被一种「避免犯错」的激励结构所塑造。行业内部的评价体系更关注「不要落后于同行」，而非「是否取得了超额收益」。在这样的框架下，承担与主流观点相悖的风险，代价往往远高于潜在收益。
因此，多数管理人倾向于维持与市场主流配置一致的仓位结构。例如，如果比特币在整体回调，而某位基金经理仍维持显著的多头敞口，那么其回撤会被放大解读为「判断失误」，由此带来的批评远高于同等幅度的收益所带来的认可。最终，在这样的制度约束下，「保守」成为一种理性选择。
但历史告诉我们，机构资金的流向往往会在某个临界点突然反转。那这个临界点在哪里?有三个明确的信号：
信号一：连续3日净流入
这是最重要的信号。历史数据显示，当ETF资金流向转正并连续3天保持净流入后，平均60-100天内比特币会上涨60-70%。
为什么这么神奇?因为机构投资是「羊群效应」最明显的领域。一旦趋势扭转，后续资金会像多米诺骨牌一样跟进。2024年初的那波行情就是这样启动的。
信号二：单日流入超过5亿美元
这代表大型机构的入场信号。2024年10月，单周32.4亿美元的流入直接推动比特币突破了历史新高。那种力度，散户根本做不到。
单日5亿美元是什么概念?相当于贝莱德、富达这种巨头同时决定加仓。这种级别的资金进场，往往伴随着明确的宏观判断——他们看到了我们普通投资者看不到的信号。
信号三：AUM占比回升至8%以上
目前1223亿美元的AUM占比特币市值6.6%，这个比例在历史上属于偏低水平。在2024年的高点时期，这个比例曾达到8-9%。当这个占比开始回升，意味着机构不仅在买入比特币，而且买入的速度超过了比特币价格上涨的速度。
那么，什么情况下机构资金会回流?
基本上就是前文说的：美联储明确降息信号出现;美国经济数据明朗化;全球央行协调宽松形成共振;技术面突破关键阻力位等等。
有可能上涨的时间点
说了这么多条件，可能大家最关心的还是：到底什么时候能涨?
虽然没人能精确预测市场，但根据宏观事件的时间表，我们可以圈定几个关键节点。
12月10日：FOMC会议
这是年内最后一次美联储会议，也是市场最关注的事件。
如果真的降息，比特币可能迎来暴涨;如果不降，可能再跌一波。
这里有个关键点：即使不降息，如果美联储释放鸽派信号(比如强调「保持灵活性」、「密切关注就业数据」)，也会支撑市场情绪。反之，如果不降息且态度强硬，那就要做好短期承压的准备了。
12月16日：延迟的11月就业数据
这份数据将包含10月和11月的完整情况，会确认劳动力市场的真实趋势。
如果连续两个月数据都疲弱，2026年初降息的概率会大幅上升。这会为比特币提供中期支撑。如果数据混乱或相互矛盾，市场可能继续陷入纠结，区间震荡的格局会延续。
数据发布的确定性高，但数据本身的质量可能不太可靠(政府停摆导致统计混乱)，因此市场反应可能更多基于解读而非数据本身。
12月下旬至年底：流动性的「传统旺季」
这是个有意思的季节性规律。历史上，12月下旬到新年期间，机构投资者会进行年终再平衡(rebalancing)，而且假期交易量降低会放大价格波动。
如果前面几个事件形成利好叠加，年底可能出现一波「圣诞行情」。但也要警惕「卖新闻」(sell the news)效应——利好兑现后的获利回吐。
2026年第一季度：全球流动性同步宽松的「大棋局」
这是最有想象空间的时间窗口。
如果美联储在12月或明年1月降息，欧央行、中国央行继续维持宽松，全球流动性同步改善的局面就会形成。这种情况下，比特币可能重现2020年那种暴涨行情——当时从3月低点的3800美元涨到年底的28000美元，涨幅超过600%。
当然，2026年不太可能完全复制2020年(那时候疫情刺激力度罕见)，但全球央行协调宽松+TGA资金释放+机构资金回流的组合拳，足以推动一波像样的行情。
全球流动性同步宽松的可能性中等偏高(60-65%)。各国央行都面临经济放缓压力，宽松是大概率事件。
