战略对决比特矿场：加密市场中谁更面临强制出售风险？_文章

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战略对决比特矿场：加密市场中谁更面临强制出售风险？

2026-06-07 08:28:48

两家公司如何为其加密资产持仓融资

Strategy 持有约 844,000 枚比特币，其资金主要来源于总计约 70 亿美元的可转换债务。这些债务的到期日分布在 2028 年至 2030 年之间。由于是无抵押债务，即使比特币价格大幅下跌，也不会触发追加保证金的要求。

然而，无抵押债务仍有到期之日。当这些票据到期时，如果 Strategy 的股价低于转换价格，公司就必须用现金偿还。最直接的现金来源将是出售比特币。正如一位分析师所指出的：“这不是追加保证金通知，而是一堵到期必须面对的‘再融资墙’。”

Bitmine 则采用了完全不同的方法。该公司收购了大约 540 万枚以太坊，约占其总供应量的 4.5%，其资金几乎全部来自股权融资。其最近的融资涉及价值约 2.74 亿美元的永久优先股，年化收益率为 9.5%，收益每周从质押收入中支付。

“永久”一词在这里是关键。永久优先股没有到期日，也没有偿还本金的义务。这种结构消除了可能迫使公司出售其持仓的债务和再融资期限压力。

两种模式的结构性差异

关于被迫出售者风险的对比清单很清晰。两家公司都不会面临追加保证金的风险，因为它们的结构都是无抵押的。

然而，Strategy 确实在债务到期时面临被迫出售的可能性，而 Bitmine 则没有，这仅仅是因为 Bitmine 的负债没有设定到期日。

Bitmine 唯一现实的压力是经济性的，而非契约性的。如果以太坊价格长期低迷，优先股的股息支付最终可能超过其质押收入。即便如此，公司也可以选择暂停派息或动用现金储备，而不是直接出售以太坊。

正如分析师总结的那样：“出售将是一种选择，而非被触发的强制机制。” 这种区别将结构性风险与运营性风险区分开来。Strategy 必须应对一个固定的还款时间表，而 Bitmine 则没有这样的最后期限。

当然，Strategy 在过往业绩和规模上拥有显著优势，其比特币持仓的市场价值远超 Bitmine 的以太坊持仓。

但是，单就结构性被迫出售风险这一具体问题而言，Bitmine 的融资模式在设计上更为保守，它消除了 Strategy 在进入 2020 年代末期时仍需承担的、由到期日驱动的压力。

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