美国监管机构在国会缺席下推进加密货币监管_文章

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美国监管机构在国会缺席下推进加密货币监管

2026-09-23 07:16:16

核心要点

监管机构不会等待国会行动。证券交易委员会（SEC）的豁免措施提供了最清晰的第一步。商品期货交易委员会（CFTC）的计划目前仅指明方向，而非确立新规。更快的行动往往伴随着更大的法律不确定性。正式文件的出台将决定政策的实际影响。

白宫将紧迫工作移交监管机构

白宫加密货币顾问帕特里克·威特（Patrick Witt）于9月22日表示，SEC和CFTC将继续推进数字资产政策，而不是等待中期选举后国会重新审议市场结构立法。威特承认这种方法的弱点：在没有新立法的背景下，机构采取的行动可能会面临法律挑战。据CoinDesk报道，财政部卢克·佩蒂（Luke Pettit）表示，国会对此的支持力度“极其冷淡”。

这些评论发生在参议院未能推进《CLARITY法案》之后。正如Coindoo在投票后的报道中所述，该法案未达到所需的60票以继续推进。这一失败并未终结华盛顿的加密货币议程，而是改变了路径：豁免、指导和规则制定现在承担了更紧迫的工作量，尽管国会仍负责建立全面的法律框架。

政策转变意味着什么

监管机构能做什么：

解释现有法律
发布有条件豁免
发布指导意见
在国会已授予的权力范围内制定规则

仍需国会介入的事项：

创建新的法定权力
确立永久性的职责分工
解决现有证券法和商品法未涵盖的空缺

SEC已迈出实质性第一步

政策转变不仅停留在言论上。9月17日，SEC针对某些交易代币化美国股票的场所及符合条件的流动性提供商引入了临时性有条件救济措施。正如我们对SEC代币化股票豁免的分析所示，该措施为基于区块链的交易提供了一条受控路径，而非《CLARITY法案》所设想的那种全面的市场结构。

这项为期五年的豁免允许符合条件的“代币化证券场所”在不注册为国家证券交易所的情况下运营，前提是其满足相关条件。它还给予特定流动性提供商免除经销商注册要求的待遇。该豁免并未暂停证券法的适用，反欺诈和反操纵条款仍然有效，参与场所必须满足涵盖制裁合规、准入权和股东权利的要求。公司还可以反对其股份的代币化版本进行交易。

豁免的实际作用

当合格企业满足特定条件时，豁免使其免于遵守某些规定要求。它并不废除其余法律，也不创造无限许可，更不保证豁免期结束后会有相同的待遇。

塞利格的CFTC议程指向代币化市场

在威特描述由机构主导的路径数小时后，CFTC主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）概述了他希望现有监管框架所能容纳的市场基础设施类型。在美国财政部市场会议上发表的官方讲话中，塞利格表示，监管机构应为他所称的“大规模代币化”、链上金融以及潜在的连续市场做好准备。

他还表示，这些讲话仅代表他作为主席的个人观点，不一定反映委员会整体的批准立场。这次演讲确立了方向，但并未采纳新规或授权新产品。

跨更多资产类别的代币化

代币化是将资产或其经济权利的数字化表示置于区块链上。代币是否赋予持有者法律所有权，取决于产品结构和治理文件。塞利格表示，区块链技术最终可能支持所有资产类别的代币化。这将改变某些资产的记录、转移或结算方式，但不会消除与基础工具相关的法律约束。

例如，代币化的国债仍然是国债。将其记录移至区块链并不会消除围绕保管、所有权和交易的法律责任。

作为衍生品抵押品的稳定币

抵押品是用于支持杠杆头寸的资产。如果选定的稳定币符合资格，市场参与者可以在普通银行营业时间之外，在批准的账户之间转移抵押品。塞利格表示，CFTC已于2026年早些时候扩大了合格代币化抵押品的名单，包括由全国信托银行发行的某些支付型稳定币。监管机构正在考虑支持受监管参与者、交易所和清算所使用稳定币的其他途径。

这并不意味着所有稳定币都具备合格的抵押品资格。这种待遇仅适用于符合条件的产品和在相关条件下运营的市場参与者。

近乎即时的结算与抵押品流动

传统交易中，现金和资产可能在途，而银行、经纪商和清算组织正在更新各自的记录。链上基础设施可以缩短这一过程，并使批准的抵押品在参与者之间更容易移动。更快的结算并不能消除操作风险。公司仍需对私钥管理、交易错误、网络中断、制裁合规和有争议的转账进行控制。

部分市场可能实现全天候交易

塞利格表示，加密货币和贵金属可能适合连续交易，而农产品、能源和部分金融产品可能不适合。CFTC已征求公众意见并发布操作指南，但尚未命令交易所实行全天候交易。任何扩展都需要能够持续运作的监控系统、保证金系统和操作保障措施。

并非所有监管声明都具有同等权重

从政策信号到具有约束力的法律	定义与效力
演讲（Speeches）	表明监管机构的优先事项，但本身不产生新的义务。
员工指导（Staff Guidance）	解释机构员工如何解释现有要求，但不具备立法效力。
有条件豁免（Conditional Exemption）	为符合其条件的企业提供特定要求的豁免。
最终机构规则（Final Agency Rule）	在授予监管者的权限内创建具有约束力的要求。
联邦法律（Federal Law）	可以确立监管机构目前所不具备的责任和权力。

为何更快的路线伴随更高的法律风险

国会可以定义新的监管类别，并决定SEC权力的终点和CFTC权力的起点。各机构必须在现有法律已提供的权力范围内运作。这使得监管路径更快，但也更窄。豁免可以移除特定障碍而不需要另一次参议院投票，而规则可以阐明现有法规如何适用于新技术。

机构行动也可能因监管机构是否在其法定权限内行事以及是否遵循了必要程序而受到挑战。与国会法案难以被废除相比，未来的领导层更容易修订指导意见和临时救济措施。这并不意味着机构行动无效，而是意味着公司可能获得继续进行的许可，却无法获得框架保持不变 permanent 确定性的保障。

与其依赖演讲，不如关注以下方面

文件类型：演讲、豁免和最终规则具有不同的法律效力。
生效日期：拟议措施可能需要评论或进一步批准才能生效。
资格条件：救济可能仅涵盖注册公司、批准的网络或特定资产。
抵押品规则：发行人、保管安排和估值折扣将决定哪些稳定币可以使用。
任何法院挑战：诉讼可能会延迟机构举措或限制其范围。
运营要求：连续交易需要全天候监控、保证金管理和客户支持。

下一份文件比下一次演讲更重要

华盛顿并未用另一个综合框架取代《CLARITY法案》，而是选择绕过其缺失来开展工作。该策略的成功与否，将取决于企业能否利用由此产生的豁免和规则，而无需让法律基础在法庭上反复受到质疑。在这些文件到位之前，方向虽然更清晰，但最终的结构尚不明确。

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