以太坊质押纪录背后隐藏着持有者的代价_文章

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以太坊质押纪录背后隐藏着持有者的代价

2026-10-21 04:16:17

核心要点

质押规模的增长解释了约一半的收益下降；手续费和MEV（最大可提取价值）的下跌解释了其余部分。Solana的收益下滑源于发行量的缩减。扣除稀释效应后的实际收益约为1.7%-2.2%。

Bitwise报告详情

根据Bitwise最新的质押报告，验证者持有35.9%的所有ETH，创下网络历史上的最高纪录。年化收益率从第二季度的2.81%降至当前水平，而Solana则从6.38%滑落至5.99%。Bitwise报告的网络收益率均为毛收益率，即在扣除验证者佣金或运营商费用之前计算的数值。

质押供应与收益率对比（Q2至Q3）

网络	质押供应量变化	毛收益率变化	对收益率的主要压力来源
Ethereum (ETH)	33.0% → 35.9%	2.81% → 2.63%	更多质押、更低的手续费和MEV
Solana (SOL)	68% → 69%	6.38% → 5.99%	更低的发行量、略增的质押量

两个网络的验证者数量均有所下降，但原因截然不同。以太坊的验证者数量从约110万减少至88.1万，这是因为运营商在EIP-7251规则下合并了验证者，将每个验证者的最大余额提升至2,048 ETH；这些记录背后的ETH仍然处于质押状态。而在Solana上，由于成本压力，小型运营商退出，导致验证者数量从696个减少至659个。

质押增长解释了以太坊收益下降的一半

以太坊没有固定的奖励率。根据其协议文档规定的规则，每笔质押ETH的基础奖励随所有质押ETH总量的平方根倒数缩放。随着质押规模扩大，总发行量增加，但其增速低于质押规模的增速，因此每一笔新存入的资金都会降低剩余资金的收益率。

本季度内，活跃验证者的余额增长了8.8%，从4,024万ETH增至4,380万ETH。在平方根曲线的影响下，如此幅度的增长会使发行率降低约3%-4%（具体取决于使用季度末余额还是平均余额）。应用于以太坊的收益率，这解释了0.18个百分点降幅中的约0.08-0.10个百分点。

第三季度，活跃验证者持有的ETH增加了360万，这是自2025年初以来最大的季度增幅。其余部分的收益下降与用户支付的费用减少有关。第三季度的网络费用和MEV平均每天为198 ETH，较第二季度的331 ETH下降了40%，且其中一部分被销毁而非支付给验证者。Fusaka升级后更高的Gas上限增加了容量，导致用户对区块空间的竞争减弱。Bitwise发现，四种常见交易类型的平均成本较一年前下降了67%。

以太坊2.63%收益率在第三季度的构成

新发行量：2.53个百分点
优先费用和MEV：0.10个百分点

Solana的下跌源于发行量而非手续费

Solana的利率变动原因不同。其发行遵循去通胀时间表，目前每年将通胀率降低15%，直至达到1.5%的下限。发行量占Solana毛质押收益的近90%，因此该时间表决定了奖励的方向。

Bitwise的细分数据显示，第三季度发行量组件下降了0.53个百分点：新创建的代币减少，且分散到增加了3.1%的质押量中，现已达到4.405亿SOL。手续费方面则相反，用户支付的SOL转账费用增加了33%，区块奖励和Jito小费增加了0.14个百分点，最终净下降0.39个百分点。

持有者实际保留的收益

Bitwise报告的收益率是在任何人抽取份额之前测量的。验证者可能会收取佣金，质押池可能会收取服务费，基金可能将其部分持仓保持未质押状态并收取自身费用。在ETF中，奖励通常融入每股的价值中，而不是以现金形式发放。

第二个扣减因素不太明显。两个网络的大部分收益都是新创建的代币，这些代币会扩大总供应量。因此，质押者的网络份额增长幅度小于名义收益率，而不质押的持有者的份额则会缩小。

粗略计算：稀释后的收益率

以太坊 ≈ 1.7%
发行量为总供应量的35.9%提供2.53%的回报，相当于每年新增约0.9%的总供应量。2.63%的收益率随后使质押者持有的ETH份额每年增长约1.7%。手续费销毁会略微提高这一比例；运营商费用则会降低它。

Solana ≈ 2.2%
发行量约为总供应量的69%提供5.3%的回报，相当于每年使总SOL扩张约3.7%。5.99%的毛收益率随后使质押者份额增长约2.2%（扣除佣金前）。未质押持有者的份额则缩水约3.5%。

以上数据基于Bitwise第三季度估算。结果会随着质押水平、销毁量和佣金的变化而波动，且不包含任何代币价格变动的因素。

进入和退出的机制

截至第三季度末，新的ETH等待约25天开始产生收益，而2月份这一时间约为70天。退出限制为全网每天57,600 ETH，因此当许多持有者同时离开时，队列可能会延长；据Bitwise估计，拟议的变更EIP-8061会将此限制提高到每天约247,000 ETH。

流动性质押代币（LSTs）提供了更快的途径，因为底层ETH仍处于质押状态时可以出售，尽管急于出售的人可能不得不接受低于其所代表ETH的价格。

两个网络正在重新思考发行机制

在Solana上，更快的削减措施已获批准。8月，验证者通过了SGP-0002提案，将年度去通胀率加倍至30%，同时保持1.5%的下限。该提案以67.00%的支持率通过，比阈值高出0.33个百分点，目前尚未设定激活日期。一旦生效，Solana将在约2.8年内达到该下限，而非原来的5.7年。

以太坊版本的讨论进展较慢。EIP-8363提议随着ETH质押量的增加，燃烧共识奖励的比例上升，在5,000万ETH时达到76%。支持者认为，持有者不应被稀释以资助日益庞大的安全预算，而批评者警告称，过薄的奖励会将小型运营商挤出市场。9月7日，以太坊基金会协议团队拒绝推荐将其纳入Hegotá升级，理由是发行量的变更需要更广泛的社区讨论。

创纪录的质押量显示ETH和SOL被锁定的程度

对于考虑质押的持有者而言，决定结果的关键数字是扣除成本后的剩余奖励、以新代币支付的份额以及退出的所需时间。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。质押收益具有可变性，代币价格损失可能超过所获得的收益。

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