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Bitwise：别担心！Strategy绝不会出售其持有的比特币

2025-12-04 13:25:34

加密货币领域有很多值得担忧的事情，但迈克尔·塞勒(Michael Saylor)和Strategy出售比特币绝不在其中。

我的收件箱里塞满了关于比特币财库公司Strategy(股票代码：MSTR，前身为MicroStrategy)的问题。

具体来说，人们主要想知道两件事：

1、它是否会被移出MSCI指数，导致该股票被强制抛售?

2、它是否会被迫出售其持有的比特币?

让我们逐一解答。

MSCI与Strategy

10月10日，MSCI宣布正考虑将Strategy等数字资产财库公司(DATs)从其可投资指数中剔除。这一举措影响重大——全球近17万亿美元资产以这些指数为基准。摩根大通估计，若Strategy被移出基准指数，指数基金可能被迫出售高达28亿美元的MSTR股票。

你可能会疑惑：MSCI为何要这样做?其观点是，MSTR等数字资产财库公司更接近控股公司，而非运营公司。MSCI的可投资指数通常不包含房地产投资信托基金(REITs)等控股公司，由于许多数字资产财库公司仅专注于购买和持有加密资产，MSCI认为它们不应被纳入指数。在与客户协商后，MSCI将于1月15日公布最终决定。

我无法预测MSCI的最终决策。作为一名资深指数领域从业者(我曾花10年时间编辑学术期刊《指数期刊》)，我认为两种结果都有可能。迈克尔·塞勒等人已强烈反驳，称MSTR完全是一家运营公司，拥有稳健的软件业务以及围绕比特币开展的复杂金融工程——这一观点合乎情理，也是我对其业务的看法。但这并非板上钉钉之事，部分机构可能倾向于支持MSCI的提议。考虑到数字资产财库公司的争议性，以及MSCI目前倾向于剔除这类公司的态度，我估计Strategy被移出指数的概率至少有75%。

但我并不认为被移出指数会对该股票造成重大影响。28亿美元的抛售规模看似庞大，但根据我多年观察指数成分股调整的经验，这类事件的实际影响通常比预期小，且市场会提前消化。例如，去年12月MSTR被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金需买入21亿美元的股票，但其股价几乎没有波动。

我认为10月11日以来MSTR股价的小幅下跌，部分原因是市场已提前消化了“被移出指数”的预期。但目前来看，无论MSCI最终做出何种决定，股价都不太可能出现大幅波动。

从长期来看，MSTR的价值取决于其战略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。

MSTR与比特币

另一个问题是MSTR是否会出售其比特币。具体而言，市场担忧的逻辑链是：

1、MSTR被移出MSCI指数;

2、股价暴跌，大幅低于净资产价值(NAV);

3、因此MSTR被迫出售比特币。

这一逻辑看似合理，但对空头而言，遗憾的是，这完全是错误的。MSTR股价跌破净资产价值并不会触发任何强制出售比特币的条款——你可以自行查阅相关细节并计算核实。

MSTR的债务相关义务主要有两项：每年需支付约8亿美元利息，以及在特定债务工具到期时进行转换或续贷。

利息支付并非近期担忧点——公司目前持有14亿美元现金，足以轻松覆盖一年半的利息支出。

同样，债务转换也不是近期需要解决的问题。第一笔债务工具要到2027年2月才到期，且金额仅约10亿美元，与公司持有的600亿美元比特币相比，简直是九牛一毛。

若MSTR股价持续走低，内部人士会施压要求出售比特币吗?不太可能。迈克尔·塞勒本人持有42%的有投票权股份，你很难找到比他对比特币长期价值更有信心的人。2022年MSTR股票上次出现折价交易时，他就没有出售任何比特币。

我理解空头为何热衷于宣扬MSTR的“死亡螺旋”理论——如果MSTR被迫一次性出售其价值600亿美元的比特币，对比特币市场来说确实是灾难性的(这相当于比特币ETF两年的资金流入规模)。但考虑到公司直到2027年才会有债务到期，且拥有足够现金覆盖可预见未来的利息支出，我认为这种情况不会发生。此外，我们还应从更宏观的视角看待问题：截至撰写本文时，比特币价格约为9.2万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比Strategy的平均买入价(7.4436万美元)高出24%——所谓的“死亡”根本不成立。

结论

如果你想关注加密货币领域真正值得担忧的事情，不妨聚焦以下几点：例如，我对市场结构相关法案在国会的推进缓慢略感担忧(不过随着政府恢复正常运作，我认为推进速度会加快);我担心部分规模较小、运营不善的数字资产财库公司可能会倒闭;而且我认为2026年数字资产财库公司不会大量购买比特币，这将导致近期的一个重要需求来源消失。

但就Strategy而言：

1、无需担忧MSCI的决定对其股价的影响——这种影响比大多数人预期的要小，且很可能已被市场提前消化;

2、短期内没有任何合理机制会迫使它出售比特币——这是绝对不会发生的。

对比特币的坚定信念是有代价的：当市场波动来临时，它需要你保持冷静和耐心。没有人比塞勒和Strategy更清楚这一点——因为他们也明白其另一面：从长期来看，这种耐心终将获得回报。

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