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作为一名以太坊多头，我今年也犯了这个令人讨厌的习惯。我会打开以太坊图表，进行一番心算，估算一下我的投资组合亏损了多少。之后，我会关掉图表，希望在不久的将来看到它扭亏为盈。
随着年末临近，我预计年初买入以太坊的大多数持有者都会感到失望。然而，以太坊区块链本身在过去12个月的价格走势及其代币ETH所创造的财富增长中脱颖而出。
今天的故事是关于以太坊和ETH今年的表现。
如果将“赚钱”定义为“好”，那么以太坊的表现并不理想。但是，如果抛开其原生代币的收益不谈，以太坊在2025年变得更加易于持有，这主要得益于市场驱动的封装工具，例如交易所交易基金(ETF)和数字资产证券化代币(DAT)。以太坊的两次升级——Pectra和Fusaka——也使得大规模使用该区块链变得更加便捷高效。
在今天的定量分析中，我将展示2025年以太坊网络和ETH资产的发展轨迹有何不同，以及这对我们迈入2026年的两者都意味着什么。
以太坊获得一个货架
在过去两年的大部分时间里，“机构持有以太坊”的概念似乎还遥不可及。截至6月30日，以太坊ETF自一年前推出以来，累计资金流入仅略高于40亿美元。上市公司也才刚刚开始接受在公司资产中持有以太坊的想法。
下半年，命运发生了逆转。
从2025年6月1日至2025年9月30日，ETH ETF的累计流入资金增长了近五倍，超过100亿美元。
此次ETF价格飙升带来了一种心理转变。它使购买以太坊变得更加容易，并将以太坊的受众群体从开发者和交易员扩展到了寻求投资这种市值第二大加密货币的第三类人群。
这就引出了今年出现的第二个发展。
以太坊最新买家
近五年来，比特币企业金库似乎是最自然的资金管理形式，这要归功于迈克尔·塞勒的策略(前身为MicroStrategy)。至少在问题开始显现之前，这种模式似乎是企业进行加密货币投资最纯粹的方式。上市公司购买稀缺的加密货币，推高加密货币价格，进而推高公司股价。公司随后可以利用这一优势，以溢价出售更多股票。
所以，当以太坊国库在今年6月出现时，最初让很多人感到困惑。以太坊国库之所以脱颖而出，是因为它实现了比特币国库所不具备的功能。尤其是在以太坊联合创始人、ConsenSys创始人兼首席执行官乔·卢宾宣布他将担任SharpLink Gaming董事会主席，并领导其4.25亿美元的以太坊国库战略之后，这一举动似乎经过了深思熟虑。
此后不久，许多其他公司也效仿了SharpLink的做法。
目前，排名前五的以太坊金库公司持有556万枚以太坊，占以太坊供应量的4.6%以上，按当前价格计算价值超过160亿美元。
当买家通过ETF和国债等工具来寻求投资某项资产时，该资产就开始像资产负债表上的一个项目一样运作。它会受到公司治理、报告、董事会讨论、季度更新和风险委员会的关注。
质押机制使得以太坊金库能够提供比特币金库无法提供的功能。
比特币金库只能帮助企业在出售比特币获利时实现收益，而持有以太坊本身则可以让以太坊金库通过质押以太坊来保障网络安全，从而赚取更多以太坊。
如果公司能够找到一种方法，将业务收入与质押收入结合起来，就能维持其资金业务。
难以捉摸的营销
一路关注以太坊发展历程的人都知道，市场营销与以太坊本身的发展往往密不可分。相反，以太坊的发展本身往往显得平淡无奇，直到某些外部事件，例如产品包装、周期转变或新的叙事方式，迫使人们注意到以太坊的潜力。
这一次，随着以太坊DAT价格上涨和以太坊ETF资金流入增加，人们对以太坊的关注度也随之提升。我采用了一种最粗略的方法来衡量这种关注度：查看通常不关心区块链路线图的散户用户是否在关注以太坊。
7月至9月期间，谷歌趋势数据激增，与以太坊DAT和ETF的强劲势头相符。持有以太坊的传统途径激发了散户的好奇心，而好奇心又带来了关注。
但仅仅获得关注是不够的。关注度变化无常，来得快去得也快，这就引出了以太坊信徒们将今年视为巨大成功的一个重要原因，而这个原因往往被人们低估了。
托管互联网上的链上美元
如果将视角拉远，从价格图表上看去，价格的起伏似乎只是市场情绪波动的结果。但稳定币和代币化现实世界资产(RWA)并非如此。它们植根于坚实的基本面，连接了传统金融和去中心化金融。
2025年，以太坊仍然保持着美元层最受欢迎的平台地位，实现了稳定币的流通和现实世界资产的代币化。
在代币化的RWA中，你会看到同样的现象。
截至撰写本文时，以太坊仍然占据“分布式”代币化资产价值的大部分。这意味着，超过一半允许持有者购买、管理和持有其代币化RWA的代币都是在以太坊链上发行的。
因此，虽然ETF让购买ETH变得更容易，但国债允许买家通过受监管的华尔街渠道持有ETH，从而获得杠杆ETH的敞口。
所有这些都进一步将以太坊融入了传统资本市场，人们已经习惯于在受监管的环境中持有资产。
双重升级
以太坊在2025年经历了两次重大升级。这些升级使网络感觉不那么拥堵，更加稳定，并且更适合作为那些希望在可信平台上结算交易的人的基础层。
Pectra于5月上线，扩展了blob容量，通过为L2层服务器提供更多空间来发布其压缩数据，从而提升了可扩展性并降低了L2层交易成本。此外，它还提高了交易吞吐量、加快了确认速度，并提升了以汇总为中心的应用程序的整体效率。
今年晚些时候，Fusaka也跟进，进一步扩大规模并提升用户体验。
总体而言，以太坊在2025年致力于优化自身，使其成为可靠的金融基础设施。升级的重点在于提升正常运行时间、吞吐量和成本可预测性。这些特性对于Rollup、稳定币发行方以及在链上结算价值的机构用户至关重要。这些选择提升了以太坊的规模化可靠性，即使它们并未显著增强网络活动与ETH价格之间的短期关联性。
那我们该怎么办?
如果你想从这一年中得到一个简单的、非此即彼的结论——“以太坊好”或“以太坊坏”——那么2025年可能不会提供明确的答案。
相反，它呈现了一个更有趣，但也更令人不安的真相。
2025年，以太坊进入了基金发行机构(ETF)的账簿和上市公司的资产负债表(DAT)，并保持了与机构配置相一致的关注度。
然而，ETH持有者经历了一年的时间，期间价格走势与区块链的发展并不相符。
1月1日买入以太坊的投资者目前仍亏损至少15%。以太坊价格在8月份曾创下接近4953美元的历史新高，但好景不长。目前其交易价格接近五个月来的低点。
以太坊在2026年仍将保持强劲的升级势头，并拥有大量的稳定币和代币化RWA。如果以太坊网络能够充分利用这些优势带来的势头，就能将其转化为长期的价格走势。
