关键洞察
代币化证券仍受美国证券法约束,SEC明确指出区块链的使用不会改变法定所有权或合规义务。
大多数代币化股票产品依赖于第三方架构,投资者可能不持有直接所有权,而是依赖于中介机构。
Alpaca的核心作用凸显了集中风险,揭示了链上股票交易在多大程度上仍依赖于单一的链下经纪商。
代币化证券常被描述为在区块链上交易现实世界资产的一种更清晰、更快速的方式。但美国证券交易委员会的新指引将讨论带回了基本原则。
其传达的信息很简单:将证券置于区块链上并不会改变其本质。规则依然适用,并且许多代币化股票产品背后的架构如今看来,比许多人假设的更为暴露。
SEC对代币化证券的表态
在其联合工作人员声明中,SEC阐明了一个观点:代币化证券仍然是证券。使用区块链技术不会改变所有权、披露义务或投资者保护措施。
SEC将代币化证券描述为一种记录保存形式。简而言之,区块链可用于追踪所有权,但它并不能取代股票或债券背后的法律架构。
如果一个产品代表证券,无论其发行或交易方式如何,都必须遵守证券法。
这一表述反驳了链上资产置身于传统规则之外的观点。SEC强调的是,技术改变的是形式,而非义务。
风险水平迥异的两种模式
SEC还将代币化证券划分为两个清晰的类别,早前的讨论已有所凸显。
第一类是发行方主导的代币化。在此模式下,公司或发行方直接参与其中。所有权记录与发行方的官方账册相连,投资者持有类似于传统股东的权利。这些产品遵循既定的披露和报告规则。
第二类是第三方代币化。在此,一个独立的平台创建追踪股票价值的代币,而非由公司自身发行。在许多情况下,持有者可能并不拥有实际的股份,而是依赖于平台建立的合约关系。
SEC警告称,这些第三方产品可能带来额外的风险。其中一些可能被视为基于证券的互换合约,而非直接所有权。这将改变其监管方式以及投资者实际获得的保护。
当前多数代币化证券面临风险
目前,大多数代币化股票产品属于第二类。例如OndoFinance、Kraken的xStocks以及Dinari等平台并不自行发行股票,而是依赖于跟踪股价的第三方架构,并通过传统经纪商持有股票。
这种设计使得代币化股票得以快速推出,但也使得代币持有者与直接所有权之间产生了距离。投资者依赖于平台、经纪商以及连接它们的协议。
SEC的声明将注意力集中在这一差距上。它并未叫停这些产品,但明确指出它们不会仅仅因为运行在区块链上而受到区别对待。
Alpaca处于市场核心地位
在许多代币化股票平台背后,是Alpaca这一受监管的经纪商,它执行交易并持有底层股票。由于愿意向代币化公司出售股票的经纪商极少,Alpaca已成为主要的交易执行渠道。
因此,代币化证券市场的很大一部分依赖于一个链下中介机构。如果准入收紧或合作关系发生变化,多个平台可能同时受到影响。
SEC并未点名Alpaca,但其声明使这种依赖性更容易被看清。代币化证券表面上去中心化,但大量风险仍存在于传统的市场基础设施中。
SEC的立场影响深远,它不仅针对代币化证券,也改变了市场预期。
从法律角度看,发行方支持的模式现在似乎更清晰,但其建设速度更慢、难度更大。第三方模式仍可运作,但投资者需要明白,它们带来了额外的架构层级和依赖性风险。
对于建设者而言,进展可能意味着需要与发行方或监管机构进行更紧密的协调。对于投资者,结论很明确:代币化证券并未与传统市场分离,它们既承载着熟悉的风险,也带来了与托管、合约和中介相关的新风险。

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