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SEC与加密货币的博弈：XRP是否属于证券？
引言：SEC监管框架下的加密资产分类难题
在美国证券交易委员会（SEC）与加密货币的长期博弈中，一个核心问题始终备受关注并引发诸多困惑："这种代币是否属于证券？"尽管近期SEC的执法行动和相关声明在一定程度上澄清了这一问题的判断标准，但鉴于Ripple和XRP的复杂背景及众多公开声明，这一问题仍然充满不确定性。
XRP的市场现状与应用场景
尽管XRP面临法律层面的不确定性，大型投资公司Grayscale仍通过XRP投资信托为客户提供参与该资产价格波动的机会，该信托目前管理着460万美元的资产。此外，R3最近推出了Corda Settler开源应用程序，允许Corda用户使用任何支付方式进行结算，而XRP是其首选的支付通道。Ripple管理团队也经常在公开声明中提及需要XRP代币的产品试点项目。值得注意的是，截至2018年12月6日，作为市值第二大的加密货币，XRP的总价值达到137亿美元。
SEC对加密资产监管的最新观点
SEC公司财务部门主任William Hinman在2018年6月的演讲中指出，以太坊已经形成了一个足够去中心化的网络，因此当前的以太坊发行和销售不属于证券交易。这一声明引发了市场对"足够去中心化"定义的广泛讨论。
SEC主席Jay Clayton在2018年11月底的Consensus Invest会议上进一步阐述了去中心化货币的概念。他强调，当一种价值储存方式真正实现去中心化——即没有任何个人或团体能够控制其供应、交易或获取不对称信息时，SEC认为这种分布式的特性意味着不需要重新注册这些交易。Clayton还指出，代币及其网络可能会经历使用场景的变化、去中心化程度的改变，并可能从证券发行转变为非证券发行。
XRP作为证券的可能性分析
根据Hinman提出的判断标准，分析代币是否属于证券需要考虑功能性网络的发展程度。具体而言，需要考察发行人是否筹集了超出建立功能性网络所需的资金，以及这些资金的使用是否旨在支持代币价值或提升企业价值。
将这一标准应用于XRP，我们可以参考Ripple Labs自身的声明。该公司表示XRP Ledger已经是一个功能完善且去中心化的网络（尽管这一说法受到行业专家的广泛质疑）。2018年第三季度，Ripple Labs售出了价值1.63亿美元的XRP，占全球XRP交易量的0.43%。这些销售所得进一步用于提升Ripple Labs的价值，正如其首席技术官David Schwartz在2017年12月27日所说："XRP价格越高，Ripple通过销售XRP获得的收入就越多，公司的价值就越高，激励合作伙伴的能力也就越强。"
XRP与Ripple的历史渊源
追溯至2013年，OpenCoin（Ripple的前身）的商业模式和收入来源就是销售XRP。该公司联合创始人Arthur Britto多次强调这一点。当被问及OpenCoin的商业模式时，David Schwartz在2013年回应道："我们致力于将Ripple推广和发展成为一个庞大的、成功的开源去中心化支付系统。我们的收入来源就是销售XRP。"
多年来，Ripple的众多领导人都声称XRP销售对公司战略、商业计划和运营至关重要。2013年，联合创始人兼前CEO Chris Larsen表示："Ripple是由一家名为OpenCoin的盈利性公司创建的，这就是我工作的公司。我们就像是软件生产者，正在开发协议。我们的商业模式是保留25%的现有XRP，用于资助运营、回报投资者和支付员工薪酬。"
2017年，Schwartz进一步解释："Ripple持有超过600亿XRP。鉴于托管方式，在可预见的未来，Ripple几乎肯定会成为XRP的最大持有者。XRP价格每上涨一美分，Ripple持有的XRP名义价值就会增加6亿美元。Ripple只有在这种价值和流动性在未来几年得以保持的情况下，才能为股东实现这一价值。当然，Ripple通过向银行销售软件赚钱。但你认为Ripple需要与多少家银行达成合作才能获得6亿美元的许可/支持费用？这相当于XRP价格持续上涨一美分的价值。"
XRP作为证券的核心特征
证券的一个关键特征是对投资回报的预期。正如Chris Larsen在2014年的一次采访中所说："随着协议的发展，由于XRP的数量有限，其价值应该会上涨，因为做市商对其有需求。"Schwartz在2017年也坦言："毕竟，我们这样做的目的是增加对XRP的需求，以提高我们能够从持有的XRP中提取的价值。"
值得注意的是，2017年Ripple将550亿XRP存入托管账户，建立了55份每份10亿XRP的合约，这些合约将在第0至54个月的首日到期。随着每份合约到期，XRP将可供Ripple使用。如果Ripple希望最大化其XRP销售收入，提高XRP价格就符合其最佳利益。如下图所示，过去两年中，Ripple Labs在公开市场和私人机构中售出了超过6.17亿美元的XRP。
结论与未来展望
在研究XRP的历史及其与Ripple Labs的关系后，很难论证XRP是真正去中心化的。从Ripple自身的声明和行动中可以清楚地看出，Ripple Labs这一群体明确控制着XRP的供应和交易，同时掌握着关于XRP代币当前和未来使用前景的不对称信息。
虽然Ripple已经是一个功能性网络，但他们仍在以远超建立功能性网络所需的规模销售XRP。XRP最初是作为Ripple协议的防女巫攻击机制而创建的，目的是持续销售XRP以资助运营、回报投资者和支付员工薪酬。正如他们自己的评论所表明的，Ripple显然有动力提高XRP的价值，从而提高XRP持有者的投资收益。这是必要的，因为Ripple持有的XRP被托管，而销售XRP是其主要的收入来源。
目前，XRP是否属于证券的问题正在法庭上讨论。Ripple正面临集体诉讼，指控XRP代币是Ripple发行的证券。2018年11月，Ripple Labs向联邦法院申请合并集体诉讼，理由包括：原告人数超过100人；任何原告成员与被告的居住州不同；争议金额超过500万美元。如果获得批准，这一长期争议可能会在联邦法院作出最终裁决。无论如何，Ripple的律师们都将面临艰巨的任务，需要解释Ripple高管关于XRP的历史性和近期声明，以及Ripple与这种加密货币的关系。
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