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以太坊（ETH）跌至2019年以来最低点后，近日出现大幅反弹
然而，与比特币（BTC）相比，ETH的交易价格仍处于大幅折价状态。根据链上分析平台CryptoQuant的最新周报，ETH/BTC的MVRV比率（衡量市值与实现价值的比率）已进入“极度低估”区域，这一水平在过去周期中往往预示着ETH将迎来大幅反弹。
逆风中的折价
CryptoQuant的分析指出，历史上ETH相对于BTC的深度折价往往预示着绝佳的买入机会。然而，报告也强调，当前环境与以往显著不同，一系列基本面逆风导致了ETH的低估。其中包括ETH曾经备受期待的通货紧缩供应叙事被打破，其总供应量已达到1.207亿的历史新高。
分析平台将这一逆转归因于2024年3月的Dencun升级，该升级大幅降低了交易费用并导致ETH销毁率暴跌。随着销毁的代币减少，通胀压力重新回到了ETH市场。
进一步加剧这一问题的是，链上活动已停滞了一段时间。自2021年以来，交易数量和活跃地址等关键指标均出现下降，这主要是由于Layer 2（L2）网络将使用量从以太坊主网转移。尽管L2提高了可扩展性，但它们也稀释了对基础层区块空间的需求，从而削弱了ETH的实用性叙事。
CryptoQuant还指出，机构对ETH的兴趣正在减弱。据报道，质押的ETH数量已从2024年11月的3500万峰值下降至约3440万。自今年2月以来，ETF持仓量也减少了多达40万ETH，反映出投资者信心的减弱。
报告称：“比特币受益于强劲的机构需求、有限的供应以及ETF驱动的资金流入。”这与ETH的处境形成了鲜明对比。
低估但并非无风险
尽管面临诸多障碍，ETH在本周结束时仍出现了大幅反弹，周五一度飙升至约2400美元。
此外，在过去一周，ETH涨幅超过30%，远超比特币7.5%的涨幅，也大幅领先于全球加密货币市场8%的涨幅。这一反弹与5月7日成功激活的备受期待的Pectra升级同时发生，该升级通过11个捆绑的EIP引入了账户抽象并改进了质押机制。然而，其影响可能有限。
过去的经验表明，ETH相对于BTC的折价往往是一个买入信号。然而，CryptoQuant的分析表明，通胀的回归、需求的减弱以及活动的停滞可能意味着，这可能是ETH低估首次不再成为跳板，而是陷阱的周期。
CQ总结道：“尽管从历史角度看，ETH似乎被低估了，但其复苏路径可能比之前的周期更加复杂和缓慢。”
