山寨币无视比特币低迷，协议基本面驱动市场_新闻

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山寨币无视比特币低迷，协议基本面驱动市场

2026-03-17 19:31:47

比特币今年开局艰难

比特币在今年年初表现不佳。其价格一度较年初下跌超过31%，尽管随后有所回升，目前仍比2026年开盘价低约19%。历史上，此类下跌往往会对加密市场其他部分产生放大效应。山寨币通常表现出更高的贝塔系数和更强的反身性，这意味着当比特币下跌时，其他资产往往跌得更快、更深。

然而，这次的情况似乎有所不同。

比特币主导地位暗示山寨币韧性

比特币主导地位（衡量比特币市值占加密市场总市值比例的指标）自年初以来一直在58.3%至60.1%之间波动。换句话说，尽管比特币下跌，更广泛的山寨币市场并未显著跑输。在以往周期中观察到的典型下行贝塔效应——即山寨币下跌速度是比特币的1.5至2.5倍——并未明显出现。为了更好地理解驱动这种分化的原因，我们进行了一个简单的板块级回测。方法刻意保持简洁：针对每个主要加密类别，我们选取市值排名前三的协议，于1月1日构建等权重篮子。目标并非构建完美指数，而是捕捉广泛的板块趋势。

结果显示板块之间存在显著差异。

相对于比特币，若干板块表现明显领先。最突出的观察结果是，衍生品和交易基础设施板块引领市场，而基础层网络则表现滞后。PERP和DEX篮子分别跑赢比特币约15%和13%，而由以太坊、Solana和BNB组成的L1篮子则跑输。这有些不同寻常。在加密周期的早期阶段，随着新资金进入生态，第一层代币通常引领市场扩张。相反，当前市场似乎更直接地奖励与交易活动更紧密相关的应用层协议。

迷因币也展现出令人惊讶的韧性，年初至今跑赢比特币约6.0%。散户投机并未完全消失，而是似乎更加集中。为了更好地理解表象之下的动态，我们深入观察两个最强的板块：永续衍生品平台和去中心化交易基础设施。

聚焦永续与DeFi基础设施

在永续衍生品类别中，我们追踪了Hyperliquid、Aster和Lighter的交易量。尽管整体衍生品活动略有下降，但交易量的分布发生了显著变化。

Hyperliquid是唯一一个在竞争对手收缩时实现交易量增长的协议，表现突出。作为样本中最大的交易场所，其持续增长表明流动性正在向最深、最高效的交易环境集中。在波动市场中，执行质量变得愈发重要，交易者倾向于迁移至点差更小、订单簿深度更佳的平台。Hyperliquid近期推出的HIP-3升级，引入了无需许可的永续市场，允许任何人在无需中心化批准的情况下交易股票、商品和外汇对等现实世界资产的期货，可能也促进了其增长。通过扩展到加密原生交易对之外，该平台已有效地将自身定位为更广泛的宏观交易场所。

其他协议则呈现出不同趋势。Aster的交易量环比下降约29%，而Lighter的收缩更为剧烈，达到37%。在市场压力时期，较小的衍生品交易场所往往面临困境，因为流动性分散，交易者活动向流动性最强的交易所集中。

类似的差异也出现在去中心化金融基础设施内部。在这里，Sky成为异类。尽管大多数DeFi协议因市场价格下跌而锁定的总价值出现下降，但Sky的TVL却增长了约15%。在更广泛的市场下跌期间实现如此增长值得关注。一种可能的解释是，用户正转向能产生收益但不直接暴露价格风险的策略，在不确定的市场条件下将资本停泊在稳定的借贷头寸中。

相比之下，Aave的TVL下降可能反映了更广泛的去杠杆化周期。当加密市场下跌时，通过借贷协议融资的杠杆头寸通常会被平仓。借款人偿还贷款或被清算，导致未偿债务减少，TVL随之下降。

Uniswap的流动性收缩讲述了相关故事。流动性提供者常在波动时期撤回资金，以避免无常损失（当存入的代币比例发生变化，尤其是市场方向性共识减弱时产生的暂时性价值损失）。

综合来看，这些指标表明市场正在经历杠杆压缩和流动性集中，而非彻底的活跃度崩溃。

当基本面开始发挥作用

深入观察协议层面的表现，揭示了另一个有趣的现象。少数几个实现年初至今正回报的资产，其基本面指标也在改善。

Hyperliquid强劲的价格上涨与其衍生品交易量上升和市场份额扩大同时发生。Sky的代币表现与TVL流入增长相符。相比之下，活跃度下降的协议，如Aave、Uniswap和Lighter，则表现显著落后。

重要的是，这种动态也有助于解释之前观察到的板块层面结果。板块的优异表现似乎很大程度上是由单个占主导地位的协议驱动的，它弥补了同行较弱的表現。换言之，板块层面显而易见的强势，掩盖了市场活动正日益集中在少数几个捕捉了大部分活跃度的平台周围这一事实。这种分散度表明，加密市场内部的资本配置可能正变得更具选择性。与比特币同涨同跌的模式正在改变，一部分应用层协议似乎越来越多地受到其自身网络活动和用户趋势的影响。

结论

比特币的疲弱开局并未引发以往周期中常见的广泛山寨币崩溃。尽管市场整体下跌，包括衍生品和交易基础设施在内的若干板块仍设法跑赢大盘。观察表象之下，则揭示了一个更有趣的模式。实现年初至今正回报的资产，很大程度上正是那些基本面指标（如交易量上升或TVL增长）有所改善的协议。

当然，跟踪单一指标并不能完全定义一个协议的基本面强度。更完整的分析应包括创收能力、费用捕获、用户增长和代币激励结构等额外指标。需要进一步研究以确定这些早期信号是否代表一个持久的趋势。然而，正在形成的分化表明，加密市场可能正在缓慢演变。一小部分使用率不断扩大的协议，开始展现出即使在整体市场疲弱时也能跑赢大盘的能力，而不再是纯粹跟随比特币的轨迹运行。

如果这种动态持续下去，可能标志着加密生态系统成熟化的重要一步：在这个阶段，不仅仅是叙事，基本面将日益驱动资本的配置。

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