长期持有者并未抛售,数据揭示了确切原因
当人们审视比特币的实际持有者构成以及他们可能出售的条件时,所谓比特币正进入熊市的说法便不攻自破。
CryptoQuant的UTXO持仓时长分布图显示了比特币已实现市值在不同持有期的占比情况,从一天内流动的代币到十年以上未动的代币均有覆盖。本文将探讨该数据在过往三个周期中的表现,解释当前阶段结构上的差异,并分析摩根士丹利ETF申请如何进一步印证这一局面。
过往周期的规律
从左至右观察图表,2017至2018年的周期呈现清晰的模式。随着价格上涨,持有半年至一年的比特币占比持续扩大,随后在熊市中急剧收缩——持有者在上涨期间分发筹码,并在下跌过程中被迫清算。
2020至2021年的周期重复了相同轨迹。长期持有比例在上涨阶段持续膨胀,随后代币开始转移,价格跟随分发行为逐步走低。
其机制始终一致:价格上涨促使供应松动,短期持有者率先抛售,长期持有者随后跟进。持仓时长数据往往在价格确认之前,就已预示分发行为的开始。
当前周期的结构性差异
现有数据则打破了这种模式。即使价格从高点回落,长期持有群体占比并未收缩。持有半年以上的代币在已实现市值中的份额保持稳定,各时长区间未见大规模轮动迹象,经典的分发信号并未触发。
两点结构性因素可解释这一现象:
首先,现货比特币ETF托管方将购入的代币置于冷存储中。它们的抛售行为取决于机构赎回机制,而非短期价格波动。与受多年投资期限约束的养老基金相比,散户面对下跌时的心理阈值截然不同——这些代币不会因为短期波动而轻易移动。
其次,企业级数字资产国库策略正在兴起。将比特币作为资产负债表资产的公司,其出售决策由资金管理政策界定,市场情绪难以撼动。
从结构上看,当前供应端的反应速度远低于以往任何周期。价格下跌正被需求吸收,而非因供应松动而放大。
摩根士丹利申请的深层意义
摩根士丹利向SEC提交了旗下现货比特币ETF产品MSBT的第二次修正申请,若获批将成为首家直接发行此类产品的美国大型银行。该公司战略总裁冯乐预估,若在其8万亿美元财富管理平台配置2%的比特币资产,潜在需求将达约1600亿美元——约为贝莱德IBIT当前规模的三倍。目前该申请仍在审核中。
下行风险依然存在。宏观冲击或大规模ETF赎回仍可能引发剧烈调整。链上数据虽印证结构性转变,但无法消除市场波动。
图表未能解答的核心问题是:场边观望的机构究竟是市场的坚实底部,还是尚未登场的下一波浪潮?
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