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NYDIG:'STRC策略并非传统债券,而是比特币抵押债务体系'…市场认知有待加深

2026-03-25 15:06:30
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比特币需求新支柱:策略公司STRC发行快速扩张,市场理解仍不足

尽管策略公司发行的STRC正快速扩张,成为比特币需求的新支柱,但市场对其结构的理解依然有限。美国数字资产管理公司NYDIG在报告中指出,应将STRC及类似产品视为“以比特币为抵押的管理型债务结构”,而非传统企业信用产品。

这一结构依赖资本市场可及性与投资者信任维持,其性质不同于普通企业债券。关键变化在于,近期策略公司用于购买比特币的资金更加依赖优先股发行,而非可转换债券。

据NYDIG数据,策略公司最近一周发行了约12亿美元STRC,总发行余额已突破50亿美元。若加上额外50亿美元优先股,优先股总规模超100亿美元,在资本结构中的占比已超过可转换债券。

报告强调,STRC结构的本质并非基于企业业绩或现金流。这些证券无抵押保障,股息可变且支付取决于自主裁量。发行方会积极通过股息率调整与市场信号,将价格维持在面值附近。

NYDIG解释道:“该结构并非由经营现金流维持,而是通过在资本市场筹集资金购买比特币,并以此为基础持续发行。”因此,传统信用指标如利息保障倍数并不适用于判断其可持续性。

尽管市场担心比特币价格下跌可能引发连锁清算,但NYDIG认为这种担忧过度解读。策略公司的债务大多无抵押,违约风险并非直接源于资产价格下跌,而是“支付违约”或“破产”。优先股也没有与比特币价格直接挂钩的强制触发机制。

不过优先股投资者可能面临股息延迟支付或结构次级风险。NYDIG将此结构比喻为“飞轮”:若优先股在面值附近交易,融资更为顺畅,所筹资金用于购买比特币可扩大资产基础;同时股价若高于净资产价值,则更利于增发,形成良性循环。

报告强调这是“资本获取→比特币购买→财务稳定性增强→投资者信任维持→再次发行”的循环结构。但这属于“有条件”机制,若比特币价格下跌、投资情绪减弱或优先股价格下滑,发行将变得困难,系统可能停滞。此时负担可能以削减股息或变更条款形式转移给优先股投资者。

NYDIG也将STRC类比为期权结构,类似于通过承担比特币资产贬值风险以获取收益的“卖出看跌期权”,但其不同之处在于没有固定到期日或行权价,且高度依赖管理层判断。

截至发稿时,比特币交易价格为70,885美元。

STRC与普通债券有何不同?

STRC并非基于企业信用,而是以比特币为支撑的管理型债务工具,其股息支付具灵活性且无抵押保障,结构上更接近资本工具而非传统债券。

比特币价格下跌会立即产生风险吗?

价格下跌不会直接触发强制清算,但可能影响后续融资能力与投资者信心,进而导致发行停滞,风险可能通过股息调整等形式传导给优先股投资者。

投资者需关注哪些主要风险?

关键风险包括股息支付不确定性、结构次级地位、市场流动性变化对比特币依赖的融资循环的影响,以及整体机制对市场情绪与管理层决策的高度敏感性。

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