清晰法案的“利息限制”风波……Circle公司股价暴跌，Coinbase会否更趋动荡_新闻

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清晰法案的“利息限制”风波……Circle公司股价暴跌，Coinbase会否更趋动荡

2026-03-25 23:58:36

Circle在暴跌行情中受到的冲击远超Coinbase

当地时间25日，Circle（CRCL）在暴跌行情中受到的冲击远大于Coinbase（$COIN）。市场普遍推测，美国国会正在审议的《CLARITY法案》可能对稳定币的“利息/收益型奖励”采取更为强硬的立场。不过，部分分析师认为，此次监管方向虽对短期股价构成利空，但中长期看，反而可能为Circle创造有利的结构性变化。

26日两只股票均出现小幅反弹，但自相关内容于24日晚间被市场知悉后，其跌幅并未被完全收复。

10x Research联合创始人Markus Thielen指出，市场忽视了“更长期的影响”。他认为，如果现行形式的《CLARITY法案》最终确定将实质性阻断针对稳定币余额的收益型奖励，那么相较于更接近“基础设施”的Circle，以“流通（分发）”为核心的Coinbase模式可能会相对变得更脆弱。

关键在于USDC的收益分配结构

Thielen指出，Coinbase基于与Circle的分销协议，获取了USDC经济价值中的相当大部分。Coinbase平台上托管的USDC所产生的利息收益，几乎全部归交易所所有；而平台外余额产生的收益部分，大致按五五比例分成。

他估计，考虑到这种结构，Circle每年以营收分成形式支付给Coinbase的金额可能超过9亿美元。这约相当于Circle总营收的一半。因此，对Coinbase而言，与稳定币相关的营收一直是一项“高利润率”业务。

然而，Thielen认为，如果监管机构倾向于强力阻止基于余额的“类利息奖励”，Coinbase所享有的部分优势可能会被削弱。他表示：“这一体系正朝着对Circle相对更有利的方向发展。”他进一步指出，随着联邦层面监管框架的确立，价值很可能流向那些具备“合规能力”、“规模”和“可信赖财务结构”的、对监管友好的发行方。

商业协议重谈窗口成关键

这一变化在两家公司下一次商业协议重谈（预定于2026年8月）前夕可能变得更为重要。Thielen认为，联邦监管环境越严格，Circle在与Coinbase的重谈中获得更有利条件的可能性就越大。最终，此次《CLARITY法案》的争议可能不仅止于“短期利空”，更可能成为改变USDC收益分配格局力量平衡的催化剂。

另一方面，也有观点认为市场抛售本身反应过度。Bitwise首席投资官Matt Hougan在26日的备忘录中评价Circle的暴跌“反应过度”。理由在于，《CLARITY法案》或许会对稳定币的“利息”功能施加限制，但并不会破坏稳定币的长期增长逻辑。

稳定币的核心吸引力并非利息

Hougan强调，稳定币的核心吸引力原本就不在于“利息”。事实上，大多数稳定币并不支付利息，但其因能便利跨境美元流动、提高交易结算效率、并提升基于区块链的金融基础设施的可访问性，而获得了快速的采用。因此，即便引入收益型奖励的限制，稳定币的“本质用途”可能也不会受到太大动摇。

他提及了稳定币市场到2030年代初可能增长至1.9万亿美元（更乐观估计为4万亿美元）规模的预期，并认为以合规为基础的稳定币发行方Circle，若其活动重心转向在岸（美国监管范围内），将能从中受益。

Hougan补充道，监管本身也可能对Circle的盈利能力产生积极影响。如果收益型奖励的提供受到限制，Circle与Coinbase等合作伙伴分享的收益规模可能会减少，随着时间的推移，这可能转化为利润率的改善。

综合这些因素，Hougan主张，Circle的企业价值存在达到约750亿美元（即当前约两倍）水平的路径。他表示：“只要稳定币按人们预期的方式发展，即使采取相当保守的假设，Circle看起来也颇具吸引力。”

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