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"剥削性循环代币经济"…Alea研究警告PumpDotFun存在结构性风险

2025-11-17 16:14:46
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阿利亚研究对Pump.fun经济模型发出警告

阿利亚研究(Alea Research)最新报告指出，Pump.fun平台的代币回购机制与经济模型建立在剥削性循环之上。尽管近期迷因代币PUMP实现三位数涨幅，但若缺乏持续交易量和投资者留存支撑，价格动能可能迅速衰竭。

不可持续的收益结构

报告分析显示，该平台交易系统基于将高价值观看时间转化为收益的策略，但多数交易者实际处于亏损状态并快速流失。这导致用户生命周期价值持续下降，而获客成本不断攀升。

研究人员用"不要迷恋故事，要租赁交易"的比喻强调，投资者应以短期收益为目标，避免陷入情感型投资。

回购机制隐含风险

当前平台每日使用收益的100%进行约0.1%供应量回购，但若维持涨势需更大资金量。保持约80亿美元完全稀释估值需要日均数百万美元投入，而平台目前日收益仅300万美元的水平已显露疲态。

特别值得注意的是，该回购政策并非链上强制执行，运营方可随时单方面终止。这意味着基于回购的价格支撑机制具有不确定性。

用户增长陷入瓶颈

数据显示，虽然交易量增长，但独立交易者数量停滞不前。报告指出这反映出平台未能拓展新投资者群体，反而陷入对现有用户的重复剥削。部分早期获利玩家已开始准备退出，进一步加剧价格反转风险。

尽管持续的回购信号刺激买盘，但随着新资金流入减少和收益效率下降，这种递归效应正逐渐弱化。

经济模型存在本质缺陷

研究机构最终结论认为，该设计更接近基于不对称博弈的剥削性经济模型，其关注点在于制造短期热度而非长期价值。相较交易量驱动的增长模式，更需要建立注重长期交易者留存和用户生命周期价值的设计框架。

当前代币模型仍存在根本性脆弱点——仅出现收益向增长策略分流的迹象就可能导致投资者信心萎缩。这种结构性缺陷将持续威胁项目的可持续发展。

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