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哪些DeFi借贷协议能在下一轮崩盘中幸存?Aave、Sky、Morpho与Compound深度评估

2026-04-03 19:54:23
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TLDR:表格目录切换 TLDR:市场主导地位与协议韧性成为焦点

架构缺陷与失败协议的深刻教训

Aave 处理了超过 1 万亿美元的贷款,而记录的终生坏账仅为约 200 万美元。

Sky 自 2019 年以来保持了零终生坏账,历经 Terra、FTX、3AC 以及多次 ETH 崩盘考验。

Morpho 的隔离市场设计防止单一不良资产在整个协议范围内引发连锁损失。

Compound 自 2018 年以来仅有 65,710 美元的终生坏账,使其成为机构最保守的选择。

DeFi 借贷协议已发展成为一个价值数十亿美元的领域,吸引了资深投资者的关注。加密货币分析师 Tanaka 的详细分析报告对四个主要平台进行了评估。

该分析涵盖了 Aave、Sky、Morpho 和 Compound,审查了其坏账记录、收入模式和结构韧性。

研究结果提供了一个审慎的视角,揭示了哪些平台真正有能力穿越市场周期持续发展。

市场主导地位与协议韧性成为焦点

截至 2025 年年中,DeFi 借贷市场的总锁定价值已达到 540 亿美元。仅 Aave 就在超过 14 条链上占据了其中超过 400 亿美元的份额。

该协议目前约占借贷市场份额的 62%。这种主导水平在传统金融圈将被视为垄断。

Tanaka 的分析在配置资本前围绕一个核心问题展开。“我在配置任何借贷协议前唯一的问题是:坏账能力是否小于安全模块?” 这位分析师写道。

观点:大多数 DeFi 借贷协议不过是披着智能合约外衣的利率补贴。

在我看来,真正重要的是协议能否在下次崩盘中幸存,而不将损失转嫁给其储户,而能通过这个测试的寥寥无几。

没有明确的答案,所有其他指标都退居其次。贷款价值比、利用率和治理代币,在这些基础问题得到解决之前都只是杂音。

Aave 处理了超过 1 万亿美元的贷款,终生坏账仅为约 200 万美元。2025 年 2 月 4 日,该协议单日清算 2.1 亿美元,但并未产生新的坏账。

其 Umbrella 质押模块使质押者成为储户之前的首亏缓冲。质押者自愿以超过 10% 的年化收益率承担该风险。

Aave 在 2025 年第四季度录得最高的季度收益,达到 2260 万美元。Tanaka 指出,包括 zkSync、Soneium 和 Celo 在内的一些 Layer 2 部署目前处于净亏损状态。

2025 年 12 月,Aave Labs 与 DAO 之间关于收入转移的治理争议也引起了关注。基本面保持完好,但治理信任曾短暂受到影响。

Sky 因自 2019 年以来保持零终生坏账而获得认可。该协议经受住了 Terra、3AC、FTX 以及多次 ETH 崩盘的考验,未产生损失。

其荷兰式拍卖清算模型旨在确定真实市场价格,而非支付固定奖励。现实世界资产的整合也为 Sky 提供了收入底线,即使加密货币市场下跌也不会消失。

架构缺陷与失败协议的深刻教训

Morpho 的隔离市场设计是其最具差异化的结构特点。Morpho Blue 上的每个市场都作为独立的风险单元运行,互不影响。

一个市场的抵押品问题不会扩散到整个协议。Tanaka 将其描述为解决 DeFi 借贷历史上最大失败模式的机制设计。

Cream Finance 的垮台是因为一个出问题的资产污染了其整个共享资金池。Tanaka 表示,这种情况在“Morpho Blue 的架构上是不可能的”。

该协议已接受来自 OpenZeppelin、Spearbit 和 Cantina 等公司的超过 25 次审计。然而,其 DAO 仍然资金不足,每年约 1.3 亿美元的费用流过,却未流入国库。

Compound 自 2018 年推出以来,终生坏账为 65,710 美元。单一基础资产市场和最简化的组成部分使其受攻击面很窄。

寻求稳定性而非收益最大化的机构往往青睐这种方法。然而,其相对于 Morpho 的利率竞争力正随时间悄然减弱。

Venus、Iron Bank 和 Cream 都因相同的机制而失败。共享资金池、非流动性抵押品以及缺乏首亏缓冲,导致三者均产生了连锁损失。

2020 年的“黑色星期四”也说明了同样的问题。ETH 在数小时内下跌 43%,价值 540 万美元的 DAI 以零美元的价格被拍卖,Maker 仅通过最后铸造 MKR 才得以幸存。

Tanaka 的最终配置观点将 Sky 和 Aave 视为当前资本部署最可靠的选择。Morpho 被视为一种不对称机会,费用开关的激活是改变其长期轨迹的唯一催化剂。

对于保守的参与者来说,Compound 仍然是最安全的架构选择,尽管其竞争优势持续收窄。

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