比特币触底信号尚未明确：最大买家仍在观望_新闻

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比特币触底信号尚未明确：最大买家仍在观望

2026-04-05 21:07:03

核心要点

币安鲸鱼集中度指标为74.58%。流入币安的USDT资金量是历史最高纪录时的9倍。短期持有者支出产出利润率徘徊在1或低于1。Coinbase溢价缺口为-8.6。比特币Z值稳居正值区间，为+11。市场热度分数未出现底部信号。

链上数据提出的问题

截至撰稿时，比特币交易价格约为67,000美元。围绕该价格的链上数据包含一个明显的矛盾，值得准确理解，因为这实际上并非矛盾。它是两个独立的过程，同时发生在市场的不同层面。

第一个过程：弱势持有者正在亏本抛售，而美国机构需求并未出现以吸收这些供应。第二个过程：地球上流动性最强交易所中最大的参与者们正在以一年多来未见的速度进行积累。两者都是真实的。它们描述了不同的参与者在同一价格水平上做着不同的事情。

谁在卖出，谁没有买入

根据CryptoQuant数据，短期持有者支出产出利润率目前徘徊在1或低于1。短期持有者正在实现亏损。这一模式与底部形成的早期阶段相一致，即卖压开始自行衰竭的阶段。短期持有者支出产出利润率衡量的是近期比特币买家是在获利还是亏损卖出。读数高于1意味着获利了结。低于1则意味着投降，即卖家亏损退出，通常由恐慌而非信念驱动。

但卖方的衰竭只是等式的一半。Coinbase溢价缺口目前为-8.6，该指标衡量Coinbase与其他交易所的价格差，可作为美国现货需求的代理指标。该值深度为负。在以往的牛市阶段，持续为正的Coinbase溢价是上涨动力的关键驱动因素，即美国机构买家持续在美国最大的受监管交易所支付溢价来获取比特币。目前这一条件并不存在。短期持有者正在投降。而本应吸收其供应并确认底部的机构需求尚未到来。

比特币在周期中的位置

Z值分析增加了周期定位的上下文。根据CryptoQuant数据，比特币经波动率调整后的溢价，即Z值，目前稳居正值区间，约为+11。比特币仍高于其约54,100美元的已实现价格，即当前流通中所有币的平均成本基础。历史对比是具体的。在2022年6月的底部形成期间，Z值随着价格跌破已实现价格而下降至-4，标志着市场深度压力阶段的明确开始。当前+11的读数描述的是相反的状况，是过高估值的减少，而非转向压力。市场正在从高估状态修正，而非从低估状态筑底。

市场热度分数目前尚未产生底部信号，该指标在与深度负值的Z值同时出现时，历史上曾标志着积累阶段。在之前的每个周期中，确认的积累阶段仅在深度负值的Z值与明确的市场热度底部信号同时出现时才形成。这种一致目前并未出现。周期位置数据所传达的信息与短期持有者支出产出利润率和Coinbase溢价所传达的一致：确认底部的条件尚未满足。

最大参与者们在做什么

与上述三个信号相反，币安鲸鱼集中度指标讲述了一个不同的故事——并非矛盾，而是不同。币安鲸鱼集中度指标通过将资金流入数据与资本留存数据进行交叉过滤，以揭示流动性的质量而非仅仅是数量，目前处于74.58%的水平，为一年来的最高纪录。作为对比，在比特币于2025年10月创下123,000美元的历史高点时，该指标仅为8.25%。顶部是由散户推动形成的。而当前的积累则是由机构和鲸鱼资本吸收恐慌性流动性所驱动。

其规模是具体的。流入币安的USDT资金量目前是历史最高纪录时的9倍。币安未平仓合约在单日交易时段内跃升2.22%，达到61.7亿美元。24小时内USDT交易所储备达到34.993亿美元，这些资金被部署为现货支撑和衍生品头寸的抵押品。这一资金流动规模甚至超过了2025年4月特朗普关税冲击期间记录的买入量。

鲸鱼们并未等待底部确认信号全部就位。他们正在当前67,000美元的价格、高于已实现价格、Z值为正且市场热度分数未确认的情况下进行积累。

综合图景实际揭示的信息

这三种分析框架并无矛盾。它们衡量的是做出不同决策的不同参与者。

短期持有者支出产出利润率和Coinbase溢价描述了散户和美国机构的行为：恐慌性抛售，缺乏持续买入。Z值和市场热度分数从数学角度描述了比特币在其周期中所处的位置：从上方减少过高估值，而非从下方进行积累。币安鲸鱼集中度指标则描述了最大的参与者们在做什么——无论指标如何显示——他们正以近期前所未有的速度买入。

诚实的综合解读是：在以往周期中可靠地预示主要复苏的传统底部确认信号尚未触发。而拥有最多资本的参与者并未等待这些信号触发。这种分歧究竟意味着鲸鱼行动过早，在仍需数周才能确认的信号之前进行布局，还是意味着在地缘政治驱动的周期中传统信号正在滞后，这是数据本身无法回答的问题。

数据能够回答的是，如果鲸鱼的积累未能得到ETF资金流和更广泛机构需求的确认，具体存在多大的下行风险。约54,100美元的已实现价格是此前所有确认底部形成的水平。如果Coinbase溢价未能转正，且Z值未能向零压缩，那么该水平就仍然是一个可能到达的目的地，而非一个遥远的参考点。

鲸鱼正在买入。底部尚未确认。这两项陈述都由同一数据集支持，而它们之间的差距，或许正是下一轮重大行情启动的源头。

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