加密行业追求即时结算导致资本效率问题
加密货币对即时结算的追求正在引发资本效率低下的问题,迫使交易公司为每笔交易全额提供资金,并引发市场在交易量增长时如何实现规模化的担忧。
在实践中,这通常意味着企业无法将应收款项与应付款项相互抵消,从而被迫动用超出必要规模的资金来完成交易结算。
资产思维的局限性
Cycle协议创始人、Cosmos联合创始人伊桑·布赫曼指出,加密货币市场存在“资产思维”的倾向。他认为,这种思维将金融系统视为一个全球股票市场,价值在其中不断被转移和交换。
“但这完全忽略了资产负债表的另一边,即负债。资产的每一次流动实际上都是为了清偿负债。”布赫曼表示。
加密货币为即时结算进行了优化,摒弃了传统金融中用于保持流动性的批量处理与净额结算机制。在底层设计上,这给行业带来了重新引入清算环节的压力,以支持进一步扩张。
传统金融延迟结算的逻辑
清算是在结算前对债务进行核对与净额轧差的过程,允许参与方用应收款抵消应付款,最终只需转移差额部分。
例如,若甲方欠乙方100美元,乙方欠甲方90美元,经过清算后,甲方仅需支付10美元,而无需双方进行全额资金往来。
在传统金融体系中,结算延迟为最终支付前的交易批量处理和净额结算提供了时间窗口。
“许多人看到T+2结算制度,认为其效率低下,应当即时完成——这并未理解其意义。部分延迟的存在正是为了给批量处理和清算留出时间。”布赫曼解释道。
这一过程主要通过如存款信托与清算公司等清算机构大规模实现。它们充当中央对手方,负责净额处理债务并管理结算风险。因此,金融系统能够将海量交易压缩为规模小得多的净资金流。
历史实践与现代演进
在中央银行出现之前,欧洲贸易集市上的商人便通过多方债务净额结算来清偿欠款,从而减少实物货币的转移需求。随着时间的推移,这些做法逐渐演变为更为正式的清算体系。
布赫曼还援引了南斯拉夫和斯洛文尼亚的后继实践作为大规模多边净额结算的案例。
20世纪90年代初的危机期间,斯洛文尼亚通过多边净额结算清理了相当于国内生产总值7%至8%的债务。在1991年独立后,斯洛文尼亚转向多边债务抵消系统以应对经济压力时期的流动性管理。随着通胀飙升与产出收缩,当局利用集中支付基础设施协调企业间债务,在结算前进行净额处理。
该系统后来通过名为“TETRIS”的软件实现规范化,运用流动性节约机制来降低所需转移的资本规模,帮助企业在普遍支付受限的情况下维持运营。
即时结算锁定流动性
大多数加密货币市场并非围绕批量处理和债务净额结算的系统设计,而是建立在即时、原子结算的基础上,即每笔交易独立完成最终结算。
简单举例来说,如果甲方为某项交易向乙方转移10个ETH,该转账在执行时即于链上完全结算。若乙方在另一笔交易中欠甲方9个ETH,这将作为一笔独立的交易处理,而非与第一笔交易进行净额抵消。系统不会结算1个ETH的差额,而是处理两笔共计19个ETH的转账。
在大量交易中,这迫使参与方持续转移并预存资金,即便他们的净风险敞口已接近持平。
“这意味着系统内所需的资本量远高于应有水平。”布赫曼指出。
即时结算消除了对手方风险,但同时也丧失了在更广泛的参与网络中抵消头寸的能力。加密货币在很大程度上缺乏这一压缩层,这意味着支持同等规模的活动需要更多资本。
超额抵押与资本束缚
“你能进行多少交易存在某种上限,这取决于你实际拥有多少资产和资本来满足它。”布赫曼表示。
“许多公司之间大量依赖信用进行交易,但到了结算时,它们却不得不紧急筹措资产。”他补充道。
这迫使加密公司在交易所和借贷平台上对头寸进行超额抵押,束缚了本可配置于他处的资本。在市场承压时期,随着流动性收紧,企业仍需竭力履行结算义务,问题变得更为严峻。
缺失的环节:清算的重构
以传统形式复制清算功能需要建立中央对手方。这一模式可能与旨在以去中心化基础设施取代金融中介的加密行业理念有所冲突。
布赫曼表示,清算实体是金融领域中监管最为严格、最依赖信任的机构之一。它们吸收违约风险,置身于参与者之间,并且需要深度协调才能运作。
加密货币避开了这种模式,转而将清算环节碎片化。双边安排和场外结算场所引入了有限的净额结算,但主要局限于封闭的信任网络内,核心问题仍未解决。
新型协调层的提议
布赫曼及其Cycle协议提出一个协调层,可在结算前对参与者的债务进行净额处理,而无需担任中央对手方或托管资金。
然而,其有效性取决于广泛的参与和对债务的可见性。在碎片化市场中,企业跨平台运营且不愿公开风险敞口,这可能难以实现。在没有中央对手方的情况下,系统也不承担违约风险,参与者需自行管理对手方风险。
在独立主体间协调多边净额结算还可能带来操作复杂性,尤其是在流动性已然紧张的市場压力时期。
布赫曼认为,可以通过密码学技术应对这一挑战,将债务私密地发布在链上,利用软件进行净额处理,并通过零知识证明进行验证。
从这个意义上说,加密货币的权衡在于,对机构的信任被对协议设计的信任所取代。
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