比特币矿企面临2028年减半压力_新闻

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比特币矿企面临2028年减半压力

2026-04-12 23:32:02

比特币矿企面临2028减半周期的严峻挑战

比特币矿企正以多年来最弱的盈利能力步入2028年减半周期，平均生产成本接近每枚八万美元，而算力价格处于五年低点。这迫使最大的上市矿企加速结构性转型，从自主挖矿转向能源基础设施和人工智能驱动的数据中心运营。

压力并非空谈

根据相关报告，2025年第四季度是自2024年4月减半以来比特币矿工最具挑战性的一个季度。这主要是由比特币价格约31%的下跌和接近历史最高的全网算力所驱动，导致全行业利润率受到挤压。

数据显示，上市矿企在2025年第四季度生产一枚比特币的加权平均现金成本升至约79,995美元。截至2026年4月12日，比特币交易价格接近70,760美元，恐惧与贪婪指数为16，矿工们面临着一个避险的市场背景，这放大了融资和盈利压力。

核心压力指标

算力价格，即矿工每单位算力每日的收入，在2026年第一季度已降至29美元/PH/天。这个指标比单纯的现货价格更重要，因为它综合反映了比特币价格、网络难度和交易手续费对矿工收入的影响。较低的算力价格意味着无论比特币交易价格如何，矿工每台机器赚取的利润都更少。

不断上升的生产成本与受到挤压的单位算力收入相碰撞，形成了利润率挤压，即使是高效的运营商也难以承受。当前的压力并非暂时性的下跌，而是行业必须为下一次区块补贴减少做准备的起点。

为何2028年减半对边际矿工的冲击可能超过2024年

当前的区块补贴为3.125 BTC，每日通过约144个区块产出约450 BTC。2028年的减半将使每个区块的补贴降至1.5625 BTC，在计入手续费前，每日发行量将从约450 BTC减少到约225 BTC。

计算本身是直接的，但背景却非如此。进入2024年减半周期的矿工经历了算力价格上涨和成本相对可控的时期。而2028周期则始于利润率长期受挤压之后，这意味着资产负债表已经更薄弱，资本储备也更少。

相关模型指出，在整个2028周期内，算力价格将持续面临结构性压力，很可能在每日每PH 35至50美元的区间内波动。如果该区间成立，那么削减剩余区块补贴一半的减半事件，将使边际矿工持续处于盈亏平衡线以下。

这是结构性风险，而非周期性风险。以往的减半会奖励那些能够熬过短期阵痛的运营商，因为算力价格最终会恢复到新高。但在2028年前算力价格持续区间波动的环境下，这种复苏的假设不复存在，更可能的结果是算力整合与行业兼并。

行业转型：从单纯挖矿转向能源与数字基础设施

报告显示，上市矿企领域已宣布的AI和HPC合同累计价值超过700亿美元。报告指出，包括WULF、CORZ、CIFR和HUT在内的一些公司，正在有效地转变为恰好也开采比特币的数据中心运营商。

基础设施转型规模

Core Scientific是这一转型的旗舰案例。该公司表示，其最终与CoreWeave的期权协议将使其签约的HPC基础设施总负载扩大至约500兆瓦，分布在六个站点，在12年合同期内潜在累计收入达87亿美元。

该公司正在将其八个运营数据中心中的相当一部分分配给AI相关负载和高性能计算。虽然目前其大部分收入仍来自自主挖矿，但轨迹是清晰的：长期基础设施合同正在取代算力扩张，成为主要的增长向量。

转型背后的逻辑是经济性的。矿企已经掌握了大规模AI建设中最具价值的两种资产：已获批准的电力容量和运营数据中心场地。随着算力价格下降和减半压力加剧，将这些实体资产分配给HPC租户，相比用于比特币挖矿，能产生更高且更可预测的回报。在风险投资涌向下一代计算基础设施的背景下，矿企恰好坐拥AI公司所需的电力和房地产资源。

Bitfarms也已放缓算力扩张，优先发展HPC，这强化了一个观点：这是全行业对挖矿经济性的回应，而非单一公司的策略。电力获取和场地控制正变得比原始算力增长更有价值。

矿企转型基础设施业务：机构应关注什么

这一转型带来了估值难题。上市矿企历史上一直作为带有杠杆的比特币替代品进行交易，股价跟踪比特币走势。随着收入结构向合约化基础设施收入转移，合适的估值框架也应从算力倍数转向数据中心REIT或电力公用事业。

四项指标将预示哪些矿企能成功渡过转型：合同积压（已承诺的HPC/AI总收入）、已供电兆瓦数（合同下的运营电力容量）、每BTC挖矿现金成本（盈亏平衡阈值）以及算力价格（剩余挖矿业务的收入效率）。那些在增长合约基础设施收入的同时，能将挖矿现金成本控制在2028年后盈亏平衡线以下的公司，很可能吸引来自纯挖矿同行的资本重新配置。

Core Scientific目前的状况说明了双重收入的挑战。该公司大部分收入来自挖矿，同时正在建设一个价值87亿美元的HPC业务管道。市场必须对这两种收入流进行定价，而过渡期带来了不确定性：未来盈利主要由哪条业务线驱动？在与加密领域相关的投资者仍将安全和运营风险置于首位的市场环境下，与CoreWeave等信誉良好的对手方签订的合约化基础设施收入，提供了与依赖波动的比特币价格的挖矿收入不同的风险特征。

前瞻性论点直接关联2028周期

那些在减半前锁定长期电力和托管合同的矿企，将带着多元化的收入进入2028年，减少对每四年减半一次的区块补贴的依赖。而那些保持纯挖矿模式的企业，则面临单位收入的结构性下降，且没有确定的价格复苏来抵消。

关于比特币矿企与2028年减半的常见问题

2028年减半是否会自动导致比特币挖矿无利可图？

并非自动如此。减半将区块补贴从3.125 BTC削减至1.5625 BTC，日发行量从约450 BTC降至225 BTC。这是否导致挖矿无利可图，取决于当时的比特币价格、交易手续费收入、电力成本和设备效率。相关模型表明，在整个周期内算力价格将持续在35至50美元/PH/天的区间内承受结构性压力，这将使现金成本高于减半后盈亏平衡点的矿企陷入持续亏损。

为何AI和HPC合同对比特币矿企的商业模式很重要？

矿企控制着已获批准的电力容量和运营中的数据中心基础设施，这两者都是AI计算建设的关键瓶颈资源。将这些资产转为HPC托管业务，能产生不依赖于比特币价格或区块补贴的、长期的合约化收入。上市矿企领域已宣布的AI/HPC合同累计价值超过700亿美元，这一转型代表了这些公司创造现金流方式的根本性转变。

哪些运营指标最能预示矿企在下次减半前的抗风险能力？

合同积压衡量了已承诺的基础设施收入。已供电兆瓦数追踪运营电力容量。每BTC挖矿现金成本揭示了盈亏平衡风险。算力价格则捕捉实时的挖矿收入效率。在前两项指标上表现良好，同时将后两项指标控制在关键阈值以下的公司，最能承受2028年的补贴削减，而不会对其挖矿业务构成生存风险。

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