William Blair:Coinbase股价回调已基本释放风险,USDC增长助力转型高利润抗周期平台
William Blair指出,Coinbase股价从第一季度高点回落约26%,已基本释放该股风险,疲软的交易表现已被市场充分消化。该机构强调,美元稳定币USDC采用率的飙升是核心积极因素,其市场份额已从2024年的约21%攀升至27%左右。分析师认为,USDC的扩张为Coinbase及其发行方Circle创造了强大的协同效应,并在加密货币周期转换中为交易所提供了“不对称上行空间”。
股价回调重置预期,平台化转型深化
投资银行William Blair表示,Coinbase近期股价下跌有效重置了市场预期,从一季度高点约26%的回调已通过消化现货及衍生品交易量疲软而“基本释放了股票风险”。分析师在研报中指出,“2026年初交易活动疲软已完全体现在估值中”,并认为该公司仍是“参与加密货币相对于法币经济市场份额增长的最佳途径”。
该行强调,Coinbase正稳步演变为“全功能交易平台”,在其Base二层网络基础设施上持续拓展衍生品、质押服务、去中心化交易所聚合、24/7股票交易及预测市场。这一转型已改变业务构成:Coinbase 2025年第三季度股东信显示,订阅与服务收入(含稳定币收益)已达7.1-7.9亿美元季度规模,外部估算表明交易费用占总收入比例已降至不足一半。
USDC市场份额增至27%,构建Coinbase-Circle增长飞轮
William Blair尤为强调稳定币的作用。研报称USDC的持续增长是“核心积极因素”,估计其在美元稳定币市场份额已从2024年的约21%升至27%,正逐步侵蚀Tether USDT的市场地位。数据显示,自2023年底以来USDC供应量增长约220%至780-810亿美元,推动稳定币总市值在2026年第一季度达到3150亿美元的历史新高,稳定币交易量现已占加密货币总交易量的75%。
这一增长直接提振Coinbase的盈利水平。据估算,该交易所2025年通过储备利息分成及手续费获得约13.5亿美元USDC相关收入,约占总收入的19%。分析指出,若基于USDC的支付和企业结算网络持续扩张,该数字可能增长2-7倍。Coinbase同时持有USDC发行方Circle的显著少数股权,并与对方平分全球储备收益,这种结构在稳定币整合至商户、薪酬及卡网络的过程中创造了“强大的经济利益协同”。
该行此前报告指出,Circle“正乘USDC商业化浪潮前行”,并强调了Visa正式采用USDC结算部分美国卡流量的决策,以及与Intuit等企业软件提供商的新整合。最新分析重申这一观点,认为随着USDC嵌入支付流、链上国库及现实资产代币化领域,即使面临更严格的美国稳定币法规,Coinbase的USDC收入流也将变得“更具经常性、更高利润且更低周期波动性”。
宏观风险有限,商业模式呈现不对称优势
从宏观角度看,该行认为出现长期“加密货币寒冬”的概率较低,并将Coinbase的布局定义为“不对称上行”投资:若市场持续低迷,稳定币与订阅收入仍可支撑业务;而若比特币和以太坊交易量进入新一轮牛市阶段,其收益将在已改善的盈利基础上进一步增长。在此意义上,USDC在稳定币市场份额从约五分之一升至超过四分之一,不仅是链上基础设施的技术细节;对Coinbase与Circle而言,这构成了长期股权叙事的核心支柱。

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