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数字资产财务企业现状与挑战报告发布
Web3咨询公司DeSpread于16日发布了一份关于数字资产财务（Digital Asset Treasury，简称DAT）企业趋势与挑战的研究报告。报告指出，仅依靠单一资产持有策略难以维持高企业估值溢价，必须通过多元化收益模式实现资产的有效利用。
DAT企业运营模式分析
该报告深入分析了包括Strategy、Metaplanet等全球DAT企业的战略布局及潜在风险，特别关注股价溢价波动性、特定资产过度依赖以及债务偿还压力等结构性财务风险。同时，报告为企业如何实现价值合理化及业务多元化提出了具体建议。
DAT企业是指将数字资产作为核心资产，并应用于融资与盈利等整体经营战略的上市公司。与传统企业财务（Corporate Treasury）的盈余资金投资模式不同，DAT企业以数字资产为核心构建经营体系。近年来，DAT模式在全球资本市场引发强烈关注，部分企业仅宣布转型该模式便实现股价短期暴涨数十倍。
高溢价现象与潜在风险
近期DAT企业股价普遍呈现显著高于所持数字资产净值（NAV）的"溢价"特征。数据显示，Strategy过去两年平均溢价率达1.88倍，峰值时更达3.4倍；新兴DAT企业溢价幅度甚至突破300%-500%。这种现象源于其提供了传统金融体系外的便捷投资渠道，以及高波动性衍生的衍生品交易机会。Strategy曾通过"市场发行"（ATM）等金融工程策略，以溢价优势持续融资增持比特币，实现企业价值最大化。
但报告警示这种溢价结构存在市场下行期的崩塌风险。当数字资产价格下跌时，企业NAV与股价将同步下挫，导致溢价缩窄并引发融资能力下降的恶性循环。历史数据显示，Strategy股价溢价突破3倍后曾经历超50%的深度回调。若DAT企业仅停留于资产持有阶段，将难以抵御市场剧烈波动对估值的冲击。特别是随着比特币现货ETF等合规投资工具普及，DAT股票的持有价值可能进一步削弱。
资产运营能力成关键
报告强调市场已认识到简单持有策略的局限性，关注重点转向如何通过资产运营创造新价值。为此建议DAT企业建立基于资产运用的收益模式，具体包括：链下资产借贷与期权产品管理、链上质押与DeFi基础设施参与，以及基于持有资产的新型金融服务开发等方向。以Solana生态DAT企业为例，其已从单纯质押奖励拓展至自主发行流动化衍生品，展现了资产创新运用的可能性。
DeSpread战略总监Joel指出："DAT企业的初期成功很大程度上得益于市场流动性与预期效应，但现阶段亟需证明其资产运营能力。如何运用运营资本构建具有说服力的商业模式，将成为衡量这类企业长期价值的关键标准。"
