SEC为何向加密货币平台开放美国股票交易_新闻

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SEC为何向加密货币平台开放美国股票交易

2026-06-17 23:56:38

要点

美国证券交易委员会（SEC）正在将基于区块链的股票代币合法化，允许在加密货币交易所交易，无需完整的经纪交易商牌照。

第三方代币化无需公司批准现已获准，推翻了SEC自身在2026年1月的立场。

大多数现有代币产品仅提供价格敞口，无投票权，无股息。

纳斯达克和纽约证券交易所于2026年初获得批准；新豁免针对的是传统基础设施之外的加密货币原生平台。

SEC为何改变路线

据路透社报道，SEC正准备为代币化证券设立一项“创新豁免”，允许加密货币原生交易所上市和交易与美国股票挂钩的区块链代币，从而绕开传统证券市场管理体系中的大部分许可架构。该豁免最早预计于2026年5月18日出台，为上市公司相关代币的链上交易创建了一条新的监管路径。在某些情况下，它将允许加密货币平台以较轻的监管要求运营，无需获得完整的经纪交易商牌照。

此前，纳斯达克和纽约证券交易所已于2026年3月和4月批准了代币化交易。这些批准将代币化股票保留在现有市场基础设施和清算轨道内，而新豁免针对的是结构上不同的东西：在公共区块链上独立运行撮合、托管和结算的加密货币平台，完全独立于DTCC。

该豁免的根源可追溯到“加密项目”，这是由主席阿特金斯于2025年中发起的一项计划，旨在用更清晰的规则取代此前多年——源于根斯勒时代以执法为主的方式——的模糊性。根斯勒时代（2021-2024年）带来了激进的执法行动，包括对Coinbase和Binance提起诉讼，这种策略将加密货币基础设施推向海外，但并未消除它。阿特金斯将豁免视为一种机制，旨在将这些活动拉回美国管辖范围内，而不是任由它们在马耳他或开曼群岛的法律灰色地带运作。

SEC的立场最终归结为现代市场如何结算交易。传统股票结算采用T+1模式，通过DTCC进行，DTCC对每日数万亿美元的交易量收取基点费用。区块链结算近乎即时，且规模化后交易成本极低。2026年5月，Ondo Finance在一笔跨境代币化国债结算中，涉及摩根大通、万事达和瑞波，结算时间不到五秒——这一基准让数日结算看起来更像是一种政策选择，而非技术限制。

这一监管转变也在政治背景下展开。特朗普政府明确将区块链采纳视为美国更广泛技术主导议程的一部分——在阿特金斯看来，让迪拜或马耳他的离岸平台抢占代币化股票交易量，而美国监管机构却停滞不前，这与其说是审慎的监管姿态，不如说是竞争力失败。

价值324.9亿美元的代币化现实世界资产市场已经存在，无论SEC是否正式认可；豁免旨在确保该市场在美国管辖范围内运作，而非绕开它。

第三方代币化转向

该豁免中最关键的因素是SEC在发行人同意问题上的立场反转。SEC正朝着允许外部平台在无需发行公司批准的情况下将股票代币化的方向迈进——这与1月28日的指导方针明显不同，后者严格区分了发行人认可的代币化和第三方发行，并警告后者通常只提供合成敞口而非真正的股权所有权。

实际操作流程如下：平台购买一家上市公司的实际股票，将其存入合格的托管机构，然后铸造追踪这些股票的区块链代币。这些代币在加密货币交易所全天候交易。发行人不参与其中，不了解代币持有者的身份，也没有义务在其官方股东名册上承认代币持有者。

投资者实际拥有的——以及未拥有的

传统经纪商股票：拥有投票权，有股息，有法律所有权，结算T+1，交易时间美东时间9:30-16:00，对手方风险低（DTCC），发行人同意不适用。

发行人赞助的代币：拥有投票权，有股息，有法律所有权，结算近乎即时，交易时间美东时间9:30-16:00，对手方风险低，发行人同意需要。

第三方托管代币：无投票权，通常无股息，仅有价格敞口，结算近乎即时，交易时间24/7，对手方风险为托管方破产风险，发行人同意不需要。

许多投资者看到与上市公司挂钩的数字代币，就以为他们是在购买普通意义上的股票。在许多情况下，他们购买的是价格敞口，而没有定义传统股权投资的治理权、法律所有权和股东特权。Robinhood和Kraken的披露声明指出，某些代币化股票产品不赋予股东权利。监管机构预计将考虑设置防护栏，如果代币不提供投票权或股息等核心股东权利，可能会要求将其从上市中移除——但这些措施能否在最终规则制定中保留下来仍不确定。

加密货币平台及其用户的变化

关键参与方：Coinbase、Kraken、Ondo Finance、Robinhood、Kraken、Coinbase。

监管状态变更前：需要完整的经纪交易商牌照——很少有加密货币公司符合条件。变更后：沙盒豁免——试验期许可要求较轻。

KYC/ AML变更前：每笔交易手动合规检查——缓慢且不一致。变更后：合规逻辑嵌入智能合约——在转移时自动执行。

美国零售准入变更前：代币化股票对美国用户受限——Kraken xStocks仅限110个其他国家。变更后：260多种代币化美国股票和ETF可能首次面向国内散户投资者提供。

交易时间变更前：美国股票敞口限于美东时间9:30-16:00。变更后：同一加密货币钱包内全天候股票代币交易——无需单独的经纪账户。

经纪竞争变更前：加密货币和股票市场各自独立——不对零售股票交易形成竞争。变更后：Coinbase和Kraken在没有经纪基础设施的情况下，直接与Fidelity和Schwab竞争股票订单流。

创新豁免将允许符合条件的公司在新的交易场所（包括AMM和潜在的公共区块链）上测试代币化证券，并遵循一套明确的规则。阿特金斯明确讨论了将合规检查直接嵌入智能合约代码，包括转售限制和发行人与持有者之间的通信。这意味着代币可以被编程为仅在通过身份验证的钱包之间转移，而无需每一步都进行手动合规检查。

Kraken通过将xStocks业务扩展到110个国家、累计交易量达250亿美元（Kraken最新数据截至2026年2月），证明了代币化股票的全球可行性，尽管在美国、英国、加拿大和澳大利亚面临严格的司法禁令。结构性瓶颈在于传统合规程序。现在，随着SEC最终确定其历史性的政策豁免，法律管道正从离岸变通方案转变为完全受许可的国内市场轨道。

反对意见

传统市场参与者的反对不仅有保护地盘的因素，还有实质性核心。将美国股票交易分散到几十个去中心化协议中，同时会产生价格差异窗口——即同一只股票在纽约证券交易所、Coinbase和DeFi协议上以不同价格交易，持续时间足以让套利者从不知道价差存在的散户参与者身上获利。

更深层的系统性风险是托管集中度。如果少数加密货币公司最终持有支撑数十亿美元代币的实际股票，那么其中一家托管机构的破产或监管扣押将对那些与该托管机构没有直接关系、且可能不了解自身所面临对手方结构的代币持有者构成系统性事件。代币化股票价值达到55亿美元，仅为更广泛的324.9亿美元代币化现实世界资产市场的一小部分——但豁免旨在大幅扩大这一数字，这使得托管问题更加紧迫，而非缓解。

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