Arca的Jeff Dorman：Strategy的STRC危机只有一个解决办法_新闻

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Arca的Jeff Dorman：Strategy的STRC危机只有一个解决办法

2026-06-19 06:30:59

Strategy公司优先股暴跌，出售比特币或成解困之道

Strategy公司的STRC优先股已较其100美元面值下跌多达17%，这促使Arca首席投资官Jeff Dorman认为，出售价值数十亿美元的比特币可能是该公司缓解资本结构压力的最佳途径。

核心观点

Jeff Dorman表示，出售30亿至40亿美元的比特币可能有助于稳定Strategy公司陷入困境的STRC优先股。Dorman认为Strategy公司继续出售MSTR股票而非减持比特币的可能性为70%。QCP和Peter Schiff分别对股息资金筹集、融资成本及投资者风险提出了担忧。

根据Dorman在6月18日发布的评论，STRC近期的下跌使Strategy公司面临越来越艰难的选择，投资者开始质疑其优先股义务的可持续性。该优先股在6月18日跌至每股82.53美元的历史低点，随后反弹收于88.59美元，仍远低于面值。

Dorman在推文中写道：“MSTR困境还在继续：我两周前提出的方案，仍然是短期内拯救比特币和MSTR的唯一可行路径。要么出售大量比特币和MSTR股票，帮助STRC回升至接近面值，至少为自己争取一些时间；要么继续看着各个部分……”

Dorman将当前局面描述为“MSTR困境”的最新阶段，他认为管理层必须决定是采取直接行动恢复对STRC的信心，还是继续在使公司多个部分暴露于不确定性的结构下运营。

出售比特币可为Strategy争取更多时间

在Dorman看来，最有效的解决方案是Strategy公司出售价值30亿至40亿美元的比特币。他认为这一结果有25%的可能性，并表示此举将提供额外的灵活性，支持STRC持有人，解决围绕优先股的担忧，同时不会实质性地改变公司长期比特币战略。

虽然Dorman承认大规模出售比特币可能在短期内对资产价格造成压力，但他认为这将为公司争取大量时间，并减轻其融资结构的压力。

然而，他认为最可能出现的情形是另一方向。Dorman认为有70%的概率Strategy公司将继续当前做法，即以他所说的“非增值水平”少量出售MSTR股票。在此情形下，STRC投资者仍可保留一些复苏希望，而比特币持仓大体保持不变，但普通股东可能面临进一步下行风险。

这些评论出现之际，外界对Strategy公司融资模式的审查正持续加强。据报道，Peter Schiff最近指责Strategy公司联合创始人Michael Saylor误导了购买STRC的投资者，该股票此前被宣传为能产生收益的投资产品。Schiff认为，如果与该证券相关的风险未被充分披露，退休人员和以收益为导向的投资者可能有理由采取法律行动。他还警告称，如果投资者开始要求更高收益率以购买更多STRC股票，该股下跌可能使未来融资成本更高。

股息义务仍是关注焦点

除了股票出售和比特币处置外，Dorman认为有5%的可能性会采取他所说的“核选项”，即取消与优先证券相关的支付。Dorman表示，此举可能使优先股股东只能收回每美元30至40美分，同时实际上将Strategy公司挡在资本市场门外。与此同时，他说公司每年将减少约17亿美元的现金支出。

近期也出现了关于流动性的担忧。此前，做市商QCP估计，Strategy公司可用流动性可支持优先股股息支付约七个半月。QCP补充称，如果现有融资渠道变得不那么有吸引力，该公司最终可能需要替代性资本来源，而出售比特币可能成为可选方案之一。

除这些担忧外，Dorman还对Strategy公司的估值提出了质疑。根据他的计算，该公司持有约352亿美元的无抵押比特币抵押品，而股权市值约为404亿美元，这意味着MSTR的交易价格约为资产净值的1.15倍。基于这些数字，Dorman认为MSTR的交易价格应低于资产净值，并警告称，除非比特币强劲回升，否则该股可能继续下跌。即便如此，他表示任何上行空间都取决于Strategy公司能否通过股息、资产出售或未来融资活动避免进一步稀释。

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