比特币2026周期：不确定性中寻底_新闻

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比特币2026周期：不确定性中寻底

2026-06-27 20:21:58

关键要点

River的数据显示，每一次比特币熊市的跌幅都比上一次更浅。

当前53%的回撤幅度是比特币历史上最温和的一次。

CryptoQuant的Ki Young Ju表示，通常的周期底部信号尚未触发。

政府现在成为了一类新的持有者，但并非所有政府都是自愿持有。

我们目前处于比特币周期的哪个阶段？三个不同的数据点给出了三个不同的答案，而最诚实的解读并非从中选一，而是将它们放在一起紧张地审视。一个观点认为，最糟糕的阶段在结构上已经过去。另一个观点则表示底部信号尚未出现。第三个观点引入了一种新的持有者类型，使前两个观点更加复杂。

看涨理由：每次熊市都在变浅

River的历史比较提出了一个清晰的结构性论点。每一次比特币熊市都比上一次更温和：2011年下跌93%，2013-2015年下跌87%，2017-2018年下跌84%，2021-2022年下跌77%。当前2025-2026年周期从126,000美元跌至约58,000美元，跌幅约53%，持续时间约九个月。

River指出的机制很直接：每个周期都会增加更多的高信念持有者，他们将下跌视为积累机会而非退出信号，这在结构上抬高了底部。目前53%的回撤已经是有史以来最浅的，而且回撤仍在进行中。其论点是，由于买家基础不断加深和成熟，底部持续抬升。

谨慎信号：底部信号尚未触发

CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju提供了反面观点，这是一个信号层面的判断而非价格层面的判断。他的4年滚动已实现价格风险/回报比率在2015年、2019年和2022-2023年三个先前周期底部都出现了尖锐的垂直峰值，每一次都代表了已实现亏损极度集中的时刻，历史上这标志着底部。当前的图表尚未出现这样的峰值。

这就是他持谨慎态度的依据：在每个先前底部都出现的特定投降信号，至今尚未显现。这并不意味着底部未到，而是意味着此前确认每一次底部的指标目前保持沉默。与River的数据对比，这种紧张感真实存在：一个说回撤幅度在历史上已经偏浅，另一个说通常结束周期的链上投降事件尚未发生。

新变量：政府正在持有

第三个角度增加了一类在此前周期中并未实质性存在的持有者：主权国家。美国以328,372枚BTC领先，主要来自执法部门的扣押资产，中国紧随其后持有约190,000枚BTC，英国持有61,245枚BTC，然后是包括萨尔瓦多（7,694枚）、阿联酋（6,420枚）、不丹（约4,973枚）和哈萨克斯坦（约3,544枚）在内的长尾名单。

这与River的论点直接相关。政府持仓可以说是最新且结构上最重要的高信念资本层。美国战略比特币储备由现政府正式确立，并由白宫比特币负责人Patrick Witt监管，是全球最大的主权持仓。当政府将比特币纳入国家资产负债表时，他们在结构上就有动机不出售，这正是River所描述的高信念动态。作为背景，按6万美元计算，美国的持仓价值约200亿美元，规模可观，但相较于看涨者认为比特币正在争夺的庞大全球资产基数，仍只是沧海一粟。

但并非所有政府都是自愿持有

主权积累的叙事存在一个重要缺陷，历史提供了例证。2024年6月和7月，德国政府出售了其全部49,858枚BTC的扣押资产——这些比特币于2024年1月从已关闭的盗版网站Movie2K运营者处没收——在约三周内通过主要交易所抛售了全部数量，均价约57,900美元/枚，总价值约28.8亿美元。这次出售并非战略决策，而是法律程序要求清算被扣押的波动性资产。在此后的几个月里，比特币价格大约翻了一番。

这一区别对于理解整个叙事至关重要。美国、萨尔瓦多、阿联酋和不丹持有比特币是刻意的政策选择。德国则是意外持有——作为根据法律框架被扣押的财产，该框架要求出售而非持有。经常被引用的各国政府间“奔向100万枚BTC”竞赛，实际上是两类完全不同持有者之间的竞赛：信念持有者和意外保管人。只有前者强化了River关于底部抬升的论点，后者则可能在一天之内从持有者转变为卖家——不是基于情绪，而是基于法律规定。

那么，我们处于周期的哪个阶段？诚实的答案是，三个信号无法统一为一个。River的回撤数据确实显示出一个底部抬升的成熟市场，主权持有者的出现强化了这一解读——但仅限于那些自愿持有者。Ki Young Ju的指标确实显示此前每个底部都出现的投降事件尚未触发，这是一个真实的不应假设底部已到的理由。而政府层面是一把双刃剑：它既是信念资本的结构性来源，也提醒我们被扣押的持仓可能无论价格如何都会被强制出售。

或许有用的不是从三者中选出一个赢家，而是知道什么可能打破平衡。Ki Young Ju指标上出现投降峰值，可能表明底部正像以往那样形成；如果没有出现峰值，结合浅幅回撤，可能强化River“这个周期不同”的论点。而政府持有者的行为——无论是将更多被扣押的比特币转化为战略储备，还是被迫清算——是先前周期从未有过的新变量，值得关注。路线图比目的地更清晰。

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