免责声明：内容不构成买卖依据，投资有风险，入市需谨慎！

英伟达1200亿美元利润：89亿美元并非来自芯片

2026-07-15 00:20:36

英伟达的利润是真实的，经过审计且完全披露——有趣的问题从来不是它们是否存在，而是它们由什么构成。在2026财年，英伟达报告营收为2159亿美元，GAAP净利润为1201亿美元。但其中89.18亿美元的利润并非来自销售任何芯片，而是来自英伟达持有的其他公司股权的价值重估——其中许多公司正是购买其GPU的AI企业。这一单项金额超过了英伟达整个63.86亿美元的股票薪酬支出，并产生了一个在这类规模公司中几乎从未出现的情况：GAAP每股收益（4.90美元）高于非GAAP每股收益（4.77美元）。调整后的数字反而更为保守。这种倒挂正是问题的核心所在。

以下是没有被整合起来的综合分析。将英伟达公布的利润拆解开来，大约七分之一并非来自芯片利润。89.18亿美元的股权收益占GAAP净利润的7.4%。此外，英伟达在1414.5亿美元的税前收入上支付了213.83亿美元的税款——实际税率为15.1%，远低于美国联邦法定税率21%。如果按21%计算，税单约为297亿美元，高出约83亿美元。将股权收益与税收优惠相加，约为172亿美元，占公布净利润的14.4%，这些来自非GPU销售渠道。这一切并无不当之处，全部在财报文件中披露。但这意味着“英伟达实际赚了多少钱”这个问题的答案完全取决于你统计什么。

关键数据

• 2026财年营收：2159.38亿美元，同比增长65%——英伟达，2026财年第四季度业绩
• GAAP净利润：1200.67亿美元；非GAAP净利润：1169.97亿美元——英伟达
• 非可交易及公开持有股权证券收益：89.18亿美元——英伟达
• 股票薪酬支出：63.86亿美元——低于股权收益，这就是为什么GAAP每股收益（4.90美元）高于非GAAP（4.77美元）
• 所得税费用：213.83亿美元，基于1414.5亿美元税前收入——实际税率15.1%
• 自由现金流：965.75亿美元——相当于GAAP净利润的80.4%，而英伟达自2018财年以来的长期平均约为98%
• 英伟达在2026日历年前四个月承诺向AI股权投入超过400亿美元，其中包括向OpenAI投入300亿美元

英伟达的实际盈利：无人关注的成本结构

先从运营业务说起，因为这确实非同寻常，本文其余部分不应掩盖这一点。在2159.38亿美元营收下，英伟达的GAAP毛利率为71.1%。这意味着销售成本约为624亿美元——包括晶圆、封装、内存以及台积电及其供应商收取的所有费用。营业利润为1303.87亿美元，即总运营费用——所有研发、销售、全公司的一般及行政费用——约为231亿美元。请仔细想想这个比例。英伟达花费约230亿美元来运营自身，并从中产生1300亿美元的营业利润。营业利润率为60.4%。在半导体行业历史上，没有一家规模如此之大的公司能与之相比。仅数据中心收入就达到1937亿美元，同比增长68%，占公司总收入的89.7%——英伟达现在实际上已成为一家数据中心公司，同时仍在销售一些游戏显卡。

“计算需求呈指数级增长——代理型AI的转折点已经到来，”英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示。他并未夸大其词，成本结构证明了这一点。这家公司几乎无需额外成本就能满足每年增长65%的需求。毛利率并非会计假象，而是当你近乎垄断所有人所需的关键投入品时发生的情况。

正因如此，89.18亿美元的股权收益才值得深究。一家营业利润率高达60%的企业并不需要粉饰其收益。那么，为什么一个与芯片毫无关系的项目会出现在利润数字中呢？

AI交易：投资循环如何将自身计入利润

因为英伟达已成为全球最大的风险投资者之一，并且它投资的是自己的客户。在2026日历年前四个月，英伟达承诺向AI股权投入超过400亿美元。最大的一笔是2月底向OpenAI投入300亿美元。1月向CoreWeave投入20亿美元，3月向Nebius投入20亿美元。它还参与了Anthropic和xAI的融资轮次，并持有以每股70美元向IREN投资21亿美元的期权。

其机制直接且合法。英伟达持有某家AI公司的股权。该公司与英伟达签署长期GPU购买承诺。英伟达以71%的毛利率将GPU销售记为收入，同时，随着该公司估值上升，对其股权价值进行重估，并通过利润表确认收益。同一资本循环两次触及利润线。

我们已直接报道过这一循环的两端。CoreWeave背负350亿美元债务和994亿美元积压订单，用于服务其从英伟达购买的计算资源，而英伟达持有其部分股份。IREN的34亿美元英伟达合同附带了每股70美元的股权期权。Nebius获得20亿美元并签约部署AI基础设施。这些公司都是真实业务，拥有真实需求。但每一家也在某种程度上是客户，其购买力得到了英伟达的资助。

英伟达自身对数字的表述远比头条新闻温和。该公司已拒绝广为流传的“6100亿美元循环融资”指控，称其毫无根据，并指出其战略投资在第三季度总计约37亿美元，年初至今约47亿美元。这比CNBC报道的超过400亿美元承诺低了一个数量级——这是定义上的差异，而非欺骗。承诺不等于已部署的资产负债表投资，且英伟达的财年与日历年份不一致。但正是这种定义上的模糊性，使得外界无法轻易解决这场争论。

公布利润 vs 现金：80.4%的问题

衡量盈利质量最干净的测试并非利润表，而是利润是否以现金形式体现。英伟达自身也提出了这个论点，且很有说服力：该公司指出，自2018财年以来，其长期自由现金流约占GAAP净利润的98%，以此证明其收入真实且会计处理保守。在其大部分历史中，这确实成立，是一个强有力的反驳。

在2026财年，该比率为80.4%。

指标 — 2026财年 — 说明

营收：2159.38亿美元，同比增长65%
销售成本（推算）：约624亿美元，由71.1%毛利率隐含得出
总运营费用（推算）：约231亿美元，全公司研发、销售及行政费用
营业利润：1303.87亿美元，营业利润率60.4%
非营业利润（推算）：约111亿美元，包括89.18亿美元股权收益
所得税：213.83亿美元，实际税率15.1%，美国法定21%
GAAP净利润：1200.67亿美元，公布数字
自由现金流：965.75亿美元，占净利润80.4%，长期平均约98%

来源：英伟达2026财年第四季度业绩（营收、利润率、利润、税款、自由现金流）。推算数据根据英伟达报告的毛利率和营业利润计算得出。长期自由现金流与净利润比率基于英伟达自身分析师备忘录。

那么，这235亿美元去了哪里？1200.67亿美元公布净利润与965.75亿美元自由现金流之间的差额为235亿美元。部分原因是正常的：一家每年增长65%的企业正在积累库存和应收账款，这会消耗现金。但部分原因则是结构性的。89.18亿美元的股权收益是非现金重估——英伟达并未出售这些股权，而是对其进行了重新估值。这笔利润存在于利润表上，而非银行账户中。这并不意味着盈利是虚假的，只是在其投资组合膨胀的特定年份，这些利润的现金支撑低于英伟达自身的历史基准。同期，该公司在回购上花费了400.86亿美元，并支付了9.74亿美元股息，因此其产生的现金确实非常真实。但这一差距的扩大才是怀疑论者应该关注的数字，而非头条每股收益。

会计之争：伯里、折旧与欺诈指控

正是在这里，争论变得激烈，精确性也最为重要。以做空次级抵押贷款闻名的投资者迈克尔·伯里指控，AI基础设施公司延长了其硬件的使用寿命假设，从而“人为抬高收益——这是现代时代较为常见的欺诈手段之一”。他估计，整个行业的折旧可能在2026年至2028年间被低估了1760亿美元，并特别指出Meta和Oracle到2028年可能分别夸大利润20.8%和26.9%。

他所描述的机制真实且简单。如果GPU的折旧年限从三年改为六年，年折旧费用减半，报告利润上升——而无需额外流入一分钱。六年是否诚实，完全取决于英伟达自身的产品周期使上一代产品过时的速度，这对于设定该节奏的公司来说是一个尴尬的问题。

英伟达进行了详细且强硬的反击，向分析师分发了一份备忘录，直接点名伯里，并用现金转换数据驳斥了欺诈指控。卖方基本上站在英伟达一边。“系统性欺诈的说法与英伟达的基本面及本轮投资周期的结构不符，”雷蒙德詹姆斯分析师西蒙·利奥波德表示。利奥波德在狭义上是正确的，需要明确说明：没有证据表明英伟达实施了欺诈。其利润率由现金验证，收入有合同保障，信息披露超出规则要求。折旧指控主要针对英伟达的客户，而非英伟达本身——如果这些客户夸大了利润，英伟达面临的风险是二阶的：这会影响他们持续购买的能力，而非英伟达的账目。

但“不是欺诈”与“不是循环”是不同的主张，目前只有前者得到了证实。

接下来会发生什么

非GAAP数字将有意变得更糟。从2027财年第一季度起，英伟达将不再将股票薪酬从其非GAAP指标中剔除，称其为薪酬计划的“基础组成部分”。这是一个真正保守的举动——它移除了大多数同行仍在使用的一笔64亿美元加回项——这是对任何声称英伟达粉饰数据的人最有力的反驳。看看同行是否会跟进，大多数不会。

预计股权收益项目将成为焦点。在四个月内向AI股权投入超过400亿美元后，该投资组合的按市值计价波动将变大。在市场上涨时，它们会夸大GAAP利润；在市场下跌时，它们会逆转，英伟达将报告一个芯片需求良好但盈利却不及预期的季度。那个季度将遭到严重误读，而且它正在到来。

税率是安静的风险。在1410亿美元税前收入上实现15.1%的实际税率，相较于法定税率每年带来83亿美元的优势。这是合法的、已披露的，并且依赖于一个面临政治压力的全球税收架构。那里的变化将直接冲击净利润，再多的GPU需求也无法抵消。

常见问题

英伟达实际赚了多少钱？

在2026财年，英伟达报告营收为2159.38亿美元，GAAP净利润为1200.67亿美元。自由现金流为965.75亿美元——占公布净利润的80.4%。差额主要来自非现金项目，包括89.18亿美元的股权收益（这些股权被重估而非出售）。

为什么英伟达的GAAP每股收益高于非GAAP每股收益？

因为其89.18亿美元的股权投资收益超过了63.86亿美元的股票薪酬支出。非GAAP指标将两者均剔除。由于收益大于加回项，调整后的数字（4.77美元）低于GAAP（4.90美元）——这种倒挂在此规模下非常罕见。

英伟达的实际税率是多少？

2026财年约为15.1%——在1414.5亿美元税前收入上缴纳213.83亿美元税款。这低于美国联邦法定税率21%，每年价值约83亿美元。英伟达预计2027财年GAAP和非GAAP税率在17%至19%之间。

英伟达的“循环融资”是否真实？

英伟达投资于AI公司，后者随后购买其GPU，英伟达同时计入芯片收入和股权增值。这一循环真实存在且已披露。英伟达拒绝“6100亿美元”的说法，称其战略投资在第三季度约为37亿美元，年初至今约为47亿美元——远低于外部报道的400亿美元承诺。差异在于定义。

英伟达是否在实施会计欺诈？

没有证据表明这一点。迈克尔·伯里的折旧指控针对的是AI基础设施买家——点名了Meta和Oracle——而非英伟达本身，且英伟达的现金转换历史上约占GAAP净利润的98%。合理的批评在于盈利的质量和可持续性，而非其存在与否。

本文仅为信息分析，不构成投资建议。所有数据均来自英伟达已发布的2026财年业绩及其他引用来源；推算数据根据报告数据计算并已注明。本文不指控任何公司或个人存在不当行为。股票具有波动性，可能迅速贬值。请自行研究并在做出任何投资决策前咨询持牌财务顾问。

免责声明：

本网站、超链接、相关应用程序、论坛、博客等媒体账户以及其他平台和用户发布的所有内容均来源于第三方平台及平台用户。百亿财经对于网站及其内容不作任何类型的保证，网站所有区块链相关数据以及其他内容资料仅供用户学习及研究之用，不构成任何投资、法律等其他领域的建议和依据。百亿财经用户以及其他第三方平台在本网站发布的任何内容均由其个人负责，与百亿财经无关。百亿财经不对任何因使用本网站信息而导致的任何损失负责。您需谨慎使用相关数据及内容，并自行承担所带来的一切风险。强烈建议您独自对内容进行研究、审查、分析和验证。

展开阅读全文

50.00% 50.00%

利好

利空

热门币种