Circle因市场操纵暂停Heka，关联…_新闻

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Circle因市场操纵暂停Heka，关联…

2026-07-15 22:48:17

为何Circle暂停了Heka的USDC服务？

根据波士顿联邦法院公开的仲裁文件，Circle于2023年12月暂停了Heka Funds的铸造和赎回服务，原因在于该公司认定这家总部位于马耳他的套利基金可能操纵市场，以利于其最大稳定币竞争对手Tether。争议的核心是Heka旗下由伦敦Abraxas Capital Management管理的Elysium Global Arbitrage Fund。Heka于2022年1月开设了一个免费的Circle账户，但Circle后来发现Tether是该基金的主要财务支持者。仲裁证词显示，截至仲裁程序进行时，Tether已向Elysium投资了8亿美元，约占该基金资产的75%。文件还披露，Tether免除了Heka的USDT铸造费用。这一细节对Circle至关重要，因为它表明Heka的交易经济性可能受到与Circle主要竞争对手特殊关系的影响，而不仅仅是基于市场定价。退休法官Robert L. Dondero作为仲裁员，在剩余合同索赔问题上支持了Circle。该裁决并未要求Circle证明操纵行为确实发生，只需证明其得出“可能存在操纵”的合理结论即可。

Circle声称Heka未能披露什么？

Circle辩称，Heka在开户时未披露Tether的角色。Heka创始人Fabio Frontini仅披露了一位投资者Simon Grima，而非基金的实际资本提供者。Dondero认定这种遗漏是故意的。他在最终裁决书中写道：“在本仲裁员看来，这种遗漏旨在避免披露Tether在Elysium中的角色。”Circle首席商务官Kash Razzaghi作证称，如果公司在2022年1月就知道与Tether的关联，根本不会开设该账户。这一点成为Circle辩护的核心，因为争议不仅涉及交易策略，还涉及对手方风险、信息披露，以及稳定币发行方在客户的支持者引发竞争或市场诚信问题时，是否有权限制服务。此案表明，稳定币发行方被迫管理着更像银行、市场监控和战略对手方审查的风险，而非简单的代币操作。铸造和赎回的权限可能决定套利交易是否仍然有利可图，尤其是在稳定币偏离其锚定价格期间。

投资者启示

此案凸显了一个关键的稳定币市场风险：赎回权限不仅仅是操作层面的问题，它可能成为市场行为、对手方披露以及主要发行方之间竞争纠纷中的控制点。

USDC套利争议是如何产生的？

这场争议可以追溯到2023年3月，硅谷银行倒闭导致USDC跌破其美元锚定价格。Heka在二级市场买入折价USDC，然后以平价向Circle赎回。这是其他基金在脱锚期间也采用的套利策略。但根据文件，问题在于其他交易者在价差收窄后停止了操作，而Heka仍在继续。Circle内部员工最初也存在分歧。Razzaghi在2023年5月告诉同事，这笔交易是“人为制造的套利，而非市场驱动的”，并将其与Tether免除的费用联系起来。另一位Circle员工David Norton则提出反驳，认为Frontini的交易在理性上是合理的，切断Heka的服务只会将套利机会转移给其他市场参与者。Circle允许Heka在两周内赎回超过5.87亿美元的USDC，同时测试Frontini关于“没有他价差会扩大”的观点。2023年5月，Norton要求Heka暂停。结果价差反而收窄，Norton将这一结果描述为“一个相当重要的数据点”。文件还显示，Coinbase因Heka与Tether的关系及其独特的收费结构，对与Heka的交易感到不安，并对该账户施加了自身限制。这进一步加剧了Circle的担忧，即问题并非仅局限于一家发行方的内部解读。

合同允许Circle采取哪些措施？

Circle于2023年11月将Heka的铸造和赎回限额降至零。Frontini随后发出信件，威胁采取法律行动和监管投诉。Circle随后于2023年12月1日依据双方主服务协议第9(c)条暂停了该账户。Heka于2024年2月提出的赎回1亿美元请求被拒绝。主服务协议于次月到期。根据Frontini的证词，Tether在同年2月又向Elysium投资了5亿美元。Heka大约一个月后提交了仲裁请求。Dondero裁定未发生违约。合同受特拉华州法律管辖，用户协议赋予Circle“按我们认为必要的方式”更改限额以及“无需通知且不承担任何责任”暂停服务的权利。Frontini也承认，在签署主服务协议后，用户协议仍完全有效。仲裁员未批准Circle所要求的全部515万美元费用和成本，而是判给了与专家工作相关的166,643.25美元，原因是Heka在2025年4月裁决已排除的期间内，仍继续追讨4900万美元的利润损失。

投资者启示

稳定币套利依赖于对赎回窗口保持开放的信心。此次争议表明，当发行方认为交易行为或客户披露造成了不可接受的风险时，他们可以利用合同权利关闭或限制这些窗口。

这对稳定币市场为何重要？

Circle与Heka的争议罕见地揭示了稳定币流动性背后的私人运作机制。公开市场通常将USDC和USDT视为简单的美元代币，但大型套利基金、发行方关系、费用安排以及赎回权限，都可能影响这些代币在压力下的表现。对投资者而言，此案提出了两个主要问题：第一，稳定币发行方是否对大型赎回账户背后的实际控制方有足够的了解？第二，交易公司与竞争发行方之间的特殊费用安排，是否会在市场混乱期间扭曲套利动机？Heka的一位发言人向英国《金融时报》表示，该基金从未进行市场操纵，也从未成为任何涉及操纵或类似不当行为的监管调查或程序的对象。该发言人还将Circle推动公开仲裁记录的行为描述为试图转移公众对其拒绝履行USDC赎回义务的注意力。Heka后来放弃了反对公开文件的立场，Circle确认仲裁裁决的申请目前无人反对。法律纠纷可能接近尾声，但市场问题依然存在：稳定币赎回基础设施正变得日益重要、竞争日益激烈，并且更容易暴露于发行方与大型交易对手之间的冲突之中。

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