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区块链与通证化：重塑传统银行业

2026-07-30 02:58:36

核心要点

两位摩根士丹利高管表示，基于区块链的市场正在让批量处理的银行模式变得过时。

代币化现实世界资产同比翻了三倍，达到约367亿美元。

按价值计算，超过一半的代币化市场记录显示每周没有转账。

即时支付通道已经实现了无需区块链的7×24小时结算。

跨境法律最终性仍然是未解决的问题。

据CoinDesk对讨论的报道，Graseck表示：“银行工作时间结束了。你们的批量处理思维将成为过去式。”小组讨论中的两位高管各自代表个人观点，而非机构立场，他们描述的变革实际上已经酝酿了近十年。然而，背后的数据讲述了一个比引言更复杂的故事。

银行工作日的真相

多年来，银行一直在工作时间之外接受指令。客户在夜间下单，在周日安排转账，或者在另一个时区达成跨境交易。延迟实际上始于指令提交之后。一家公司更新现金余额，另一家记录证券所有权。托管人、支付网络和清算所交换信息并对账不同的数据库，交易才能最终完成。银行工作日从来不是关于营业时间，而是关于这些对账需要多长时间。

区块链通过为授权参与者提供共享的交易记录来改变这一流程。一旦网络接受了一笔有效的转账，相关各方就会基于同一更新后的状态进行操作，而不是等待多个内部账本达成一致。

代币化将这种结构应用于传统资产。债券、基金份额或银行存款被表示为数字代币，其所有权和转移历史记录在链上，使得资产及其支付能够同时进行。交付对支付逻辑同时完成两个环节，从而消除了某一方交出资产等待资金到账的时间窗口。

即时支付通道已经先行一步

对Graseck观点最有力的反驳是，全天候结算在没有区块链参与的情况下就已经实现。巴西的Pix、印度的UPI、美国的FedNow服务和欧洲的SEPA Instant都在持续处理支付，包括周末和公共假日。仅Pix每年就处理数十亿笔交易，没有使用任何代币或链。任何声称区块链结束了银行工作时间的说法，都必须解释为什么这些系统没有首先做到这一点。

诚实的答案会大大缩小这一声明的范围。即时通道是国内的、单一货币的，并且只处理资金部分。它们能清算支付，但不能在支付的同时交付资产，并且止步于国家边界。这正是代币化的实际用武之地。跨司法管辖区的交付对支付，让抵押品和证券与资金在同一基础设施上移动，这是一个更困难的问题，即时支付通道从未被设计来解决。银行工作时间在资产端正在结束，而支付部分的工作在区块链到来之前已基本完成。

数据，包括令人尴尬的那部分

根据RWA.xyz的数据，截至2026年6月，代币化现实世界资产的链上价值达到约367亿美元，是前一年的近三倍。美国国债以约160亿美元领先该类别，贝莱德、富兰克林邓普顿、阿波罗、汉密尔顿莱恩和WisdomTree都在运行实际产品。DTCC在5月开始试点代币化证券，美国证券交易委员会批准了纳斯达克的一项提案，允许某些股票以代币形式交易和结算。

这显示了那些行动缓慢的公司的真实承诺。然而，相对于涉及的资产负债表规模，这仍然很小。据福布斯7月报道，在一个约600亿美元、涵盖7000种产品的代币化市场中，超过329亿美元（涉及910种资产）的每周转账活动为零。在更广泛的定义下，超过一半的价值完全处于静止状态。此外，根据渣打银行的研究，目前只有约10%的代币化现实世界资产在DeFi中使用，该研究预计到2030年这一比例将达到30%。

一种可以在周日凌晨3点转移却从未移动的资产，只是被代币化而未被激活。基础设施的论证和使用的证据指向了不同的方向，任何声称银行工作日已经结束的人都需要解释这个差距。

可编程所有权是实质性的变革

大多数金融资产在区块链之前就已经是数字化的。股票、债券和银行余额几十年来一直以电子数据库条目形式存在。这些系统缺少的是共享的可编程性。传统的电子资产停留在维护它的公司的数据库内，将其转移到其他地方需要消息、确认和平台间的对账，而这些平台从未被设计为直接通信。通过代币化，更多的资产操作规则随资产本身移动。其代码可以决定谁可以持有它、何时允许转移、哪些司法管辖区符合条件，以及利息、股息或赎回如何分配。

一个受监管的代币化基金可以在持续结算的同时限制只有经过验证的投资者才能访问。代币化债券可以阻止不符合发行人条件的转移。合规成为资产设计的一部分，而不是每笔交易后单独运行的流程。

实际应用涵盖金融产品的整个生命周期：

发行：通过区块链平台创建和分发证券。

结算：所有权和支付在一次交易中更新。

服务：利息、分红和赎回遵循编程规则。

抵押品：识别合格资产，无需等待托管人对账即可质押和转移。

分销：受监管产品通过数字钱包和链上平台触达投资者。

摩根士丹利财富管理策略师Denny Galindo在同一次小组讨论中认为，代币化股票和货币市场基金可能成为许多投资者首次与区块链有意义的接触，而不是直接购买加密货币。

抵押品流动更快，压力也更快

抵押品可能是代币化带来最大运营变化的领域。银行和机构投资者持有大量政府债券和现金等价物，用于支持贷款、衍生品和交易义务。这些资产具有经济价值，但在操作上被困在特定的托管人、法律实体或清算系统内。将它们表示在共享网络上，使所有权和状态对经批准的参与者可见，这样合格抵押品可以在需要时质押或转移。闲置过夜或整个周末的资本可以用于其他允许的用途。

同样的速度也会加速危机。自动保证金追缴和持续清算消除了传统的隔夜冷却期，在此期间，风险委员会、清算所和中央银行通常会评估流动性问题并协调应对。区块链减少了交易对手风险，同时压缩了可用于遏制市场压力的时间。一个永不关闭的市场需要永不关闭的监管、流动性管理和应急程序。

稳定币迫使银行重建现金端

当资金仍然等待银行截止时间和代理支付窗口时，持续资产交易很难实现。稳定币为加密市场提供了早期答案。与美元挂钩的代币在任何时间都可以在钱包之间转移，让投资者、公司和软件无需等待银行系统重新开放即可转移价值。代币化存款是行业的回应：客户持有的是在受监管商业银行存款的区块链表示，资金保留在银行的资产负债表上，而代币在兼容的基础设施中移动。

类似的技术，不同的法律关系。稳定币持有者依赖于发行方及其储备。代币化存款则是对发行银行的直接债权，并可能保留与传统银行货币相同的监管待遇。银行正在重现加密技术引入的速度和可编程性，同时将客户资金保留在受监管的资产负债表内。

压力最大的落在代理银行领域，跨境支付经过多个中介机构，每个中介都审查交易、收取费用并更新单独的账本。链上转账减少了纯粹为了传递支付信息而需要的参与方数量。银行仍然提供身份检查、货币兑换、托管和监管准入；消失的是确认价值转移的机构链条。

链上最终性并非法律最终性

速度只是问题的一部分。银行还需要确定已完成的交易能够得到法院、监管机构、托管人和破产管理人的认可。区块链能在几秒钟内确认代币在钱包之间转移。但这一记录留下了以下问题：谁合法拥有基础资产？转移能否在欺诈索赔中存续？如果代币的发行方、托管人或持有人破产，代币将如何处理？

跨境案例最为棘手。智能合约转移可能在链上操作上已经最终完成，而特拉华州、伦敦和法兰克福的法院可能对同一经济事件适用不同的财产、托管和破产规则。一个司法管辖区关注钱包的控制权；另一个关注链下记录的注册所有者、代币持有人的合同权利，或者基础资产所在地。区块链产生了一个关于发生了什么的技术记录，却没有一个单一的法律解读来解释其含义。

碎片化的流动性加剧了这一问题。在一个网络上代币化的资产可能无法在另一个网络上用作抵押品，而桥接增加了智能合约、托管和交易对手风险。发行同一证券的多个数字版本会将交易活动分散到不同平台，因此，一旦其链上表示无法相互结算，一种流动性极强的传统工具可能会变得不那么有用。

隐私带来了进一步的限制。公共网络提供透明度，而银行不能将客户余额、头寸和交易关系暴露给整个市场。系统必须保护商业敏感信息，同时给予监管机构和授权参与者足够的可见性以进行监督。

这些问题比任何技术缺陷都更能解释上述的休眠数据。重新布线管道原来是最容易的部分。

银行将变成什么

区块链最初被宣传为一种能够消除金融中介的技术。银行对其的采用产生了更复杂的结果。代币化仍然需要受监管的托管、可执行的所有权、投资者验证和资产服务。代表债券的代币只有在投资者相信它对应于适用法律下可执行的有效债权时才有用。改变的是银行仍然存在的原因。

历史上，银行控制着转移资金和资产所需的基础设施。专有数据库、受限的支付网络和固定的清算窗口使公司成为双方之间不可避免的通道。共享网络削弱了这种控制，迫使竞争围绕交易的服务展开：

数字和代币化资产的托管

银行账户与区块链网络之间的连接

受监管证券和代币化存款的发行

身份检查和投资者资格控制

链上与传统市场之间的流动性

这种控制实际上转移了多少取决于网络。许多银行联盟运行着仅限经批准参与者访问的许可账本，当每个节点都是已知且经过审查的公司时，其相对于设计良好的共享数据库和良好API的优势确实值得商榷。行业尚未解决这个问题，答案将决定代币化是重建市场结构还是仅仅现代化现有结构。

无论哪种方式，一旦一家银行在午夜转移抵押品，另一家银行就很难解释为什么同样的操作需要三个工作日。

方向比时间表更清晰

Graseck的说法在基础设施层面是成立的，但夸大了市场目前的状况。代币化资产在一年内翻了三倍，主要资产管理公司运行实际产品，DTCC和纳斯达克正在为其建设轨道。但按价值计算，超过一半的市场也在一周内没有移动。银行正在围绕持续运营进行重建，因为替代方案最终对客户来说难以辩护。底层的法律、流动性和隐私问题将决定重建需要多长时间，这意味着批量处理正在以法院和市场结构设定的速度结束，而不是由技术设定的速度。

免责声明：本文仅供参考，不构成财务、投资或法律建议。代币化资产的市场规模数据因方法和来源而异。

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