Wintermute获SEC批准交易股票，加密做市商悄然转型经纪商

Wintermute注册为FINRA经纪交易商，标志着加密市场基础设施向华尔街迁移

全球最大的加密流动性提供商于8月6日在美国金融业监管局（FINRA）完成注册。这一举措所释放的信号远超单一企业的扩张——它表明驱动加密市场运行的基础设施正在向华尔街的轨道迁移。

摘要

Wintermute美国有限责任公司于2026年8月6日在美国证券交易委员会（SEC）和FINRA注册为经纪交易商，成为美国市场中受监管的自营交易实体，有权交易股票、股票期权以及与数字资产挂钩的交易所交易产品。

此次注册使Wintermute能够作为加密ETP（交易所交易产品）的授权参与方（AP），这意味着它可以直接与发行方创建和赎回ETF份额。这一角色使其在结构上能够参与套利机制，从而确保ETF价格与其基础资产保持一致。

Wintermute在全球超过60家中心化和去中心化交易所日均促成超过100亿美元的交易量，使其成为加密领域最大的流动性提供商之一。如今，它也是少数能够通过单一资产负债表在加密原生平台和传统证券交易所之间同时提供流动性的公司之一。

此次经纪交易商注册紧随Crypto.com于2024年收购SEC注册经纪交易商Watchdog Capital，以及纳斯达克于2026年3月获得SEC批准推出代币化股票交易规则之后。这形成了一种模式：加密原生企业正在系统性地收购或构建传统市场基础设施，而非等待传统企业进入加密领域。

此次注册仅限于自营交易，这意味着Wintermute美国公司将仅为其自有账户进行交易，不会向零售或机构客户提供经纪服务。这一限制减轻了监管负担，但同时也将公司的收入模式限制在做市价差和授权参与方套利上。

此次注册的具体意义

2026年8月6日，Wintermute宣布其关联公司Wintermute美国有限责任公司已在SEC注册为经纪交易商，并加入FINRA。该注册允许该公司交易传统股票和股票期权，担任包括加密ETP在内的交易所交易产品的授权参与方，并自行清算数字资产证券交易。这份申请范围有限，但其影响却远不止于此。

Wintermute并非首家获得经纪交易商牌照的加密公司。Crypto.com于2024年收购了Watchdog Capital。Coinbase多年来也通过其机构部门持有经纪交易商注册。然而，Wintermute的注册在性质上有所不同，因为它既不是交易所，也不是消费者平台，而是一家做市商。其业务是提供流动性，优势在于速度、资本效率以及能够同时在数十个平台运作的基础设施。将这套基础设施纳入美国证券法的监管范围，并非一项渐进的合规工作，而是一次面向尚未完全成型、但正被逐步构建的市场结构的前瞻性布局。

注册实际允许的业务范围

Wintermute美国有限责任公司的经纪交易商注册涵盖三项具体活动，每项都具有独特的战略意义。

首先，该公司可以在美国国家证券交易所交易传统股票和股票期权。这意味着Wintermute为加密交易所提供流动性而构建的算法交易基础设施，现在可以在纽交所、纳斯达克和期权交易所运行。技术实现方式不同，但概念相似：做市就是报价买卖价格、管理库存并从价差中获利。Wintermute此前一直在币安、Coinbase、Uniswap及其他60多个平台上进行此类操作。如今在纽交所开展业务，是将相同的核心能力扩展到一个规则更严格、但交易对手更稳定的受监管平台。

其次，该公司可以担任交易所交易产品的授权参与方。授权参与方是少数能够直接与基金发行方创建和赎回ETF份额的实体之一。当比特币ETF的市场价格高于其资产净值时，授权参与方通过向基金交付比特币来创建新份额，并在交易所出售这些新创建的份额，从而将价格拉回。当市场价格低于资产净值时，授权参与方则赎回份额换取比特币并出售比特币，从而将ETF价格推高。正是这种套利机制使ETF的交易价格接近其公允价值。

成为加密ETP的授权参与方具有战略价值，因为它将Wintermute置于其已运营的加密现货市场与机构资本流入的受监管ETF市场的交汇点。该公司现在可以通过单一资产负债表在两个市场之间进行套利，捕捉ETF价格偏离现货时存在的价差。授权参与方的角色还让Wintermute能够实时了解ETF需求模式，从而获得仅通过加密交易所订单簿无法获取的机构持仓信息。这种信息不对称（在授权参与方中是合法且标准的）是此次注册带来的竞争优势之一，其价值远超直接产生的收入。

第三，该公司可以自行清算数字资产证券交易。自行清算意味着Wintermute无需通过外部清算公司路由其交易，从而降低了成本和运营依赖。对于一家最终可能交易代币化证券的自营交易公司而言，自行清算是实现高效结算的先决条件。

更广泛的模式：加密公司收购华尔街牌照

Wintermute的注册是自2024年以来加速发展的一个模式的组成部分。加密原生企业正在系统性地收购或构建在传统市场运营所需的监管基础设施，而不是等待传统企业构建加密能力。

Crypto.com于2024年收购了SEC注册的经纪交易商Watchdog Capital。此次收购使Crypto.com能够向其用户提供证券交易服务，并参与受监管的证券市场。2026年3月，SEC批准了纳斯达克的一项规则变更，允许在交易所进行代币化股票交易，从而创建了一个新的平台，传统证券的数字代表可以与常规证券一同交易。

这些举措反映了一种战略考量。随着两个市场之间的界限日益模糊，能够在加密和传统平台之间同时提供流动性的公司将拥有结构性优势。

代币化股票，即在区块链上代表传统股票所有权的数字凭证，已经在Kraken的xStocks等平台上交易。随着相关监管框架为数字资产定义规则，代币化证券的交易基础设施将需要既了解加密结算层又熟悉传统证券监管框架的做市商。

Wintermute的首席执行官Evgeny Gaevoy这样描述此次注册：“数字资产和传统金融将继续并行发展，以新的方式交汇，并最终实现更深层次的融合。随着格局的演变，成功的将是那些具备在两者中运营的技术和运营知识的公司。”

为何做市商比交易所更重要

关于加密与传统金融整合的公众讨论一直聚焦于交易所：Coinbase的IPO、Robinhood的加密交易、Kraken的xStocks。但交易所是市场平台，它们制定规则并收取费用。做市商才是实际提供流动性、使交易成为可能的公司。

在加密交易所上，当你提交买单并立即成交时，之所以能成交，是因为做市商在那个价位上有一个卖单。做市商不关心交易方向。他们通过以买入价购买、以卖出价出售来赚钱，赚取两者之间的价差。价差之所以窄，是因为多个做市商竞争订单流。

Wintermute在加密领域的优势在于基础设施。该公司的系统可以同时在60多个平台上报价，跨链和跨交易所管理库存，并根据市场条件的变化在毫秒级内调整价格。这套基础设施构建成本高昂且难以复制，这就是做市业务集中在少数几家公司的原因：Wintermute、Jump Crypto（现为Jump Trading）、Cumberland DRW以及其他几家。

将这套基础设施引入传统股票市场，是对Citadel Securities、Virtu Financial和Susquehanna等现有做市商的竞争性举措。这些公司在股票做市领域占据主导地位，但在构建加密原生能力方面进展较慢。Wintermute则从另一个方向切入：它拥有加密基础设施，现在正在增加股票牌照。

竞争动态尚不明朗。传统做市商在SEC法规、交易所连接和风险管理框架方面拥有数十年的经验，而这些正是加密公司所缺乏的。Wintermute则拥有速度和跨平台能力，而这些正是传统公司仍在构建的。赢家可能不是由哪一方在其主场更强大决定的，而是由哪一方能更快地适应正在涌现的整合市场。

跨平台优势不仅仅局限于简单的价格比较。当Wintermute在Coinbase上报价买入价、在币安上报价卖出价时，它实际上是在两个原本互不交互的流动性池之间建立了一座私有桥梁。这种桥梁功能减少了加密市场的碎片化。与股票市场相比，加密市场在结构上更为碎片化，因为它运行在数百个独立平台上，没有集中的全国最佳买卖报价系统。在传统股票市场中，NBBO要求所有交易所将订单路由至显示最佳价格的平台。在加密市场中，则不存在此类要求。像Wintermute这样的做市商充当了非正式的NBBO提供者，通过在不同平台之间进行价差套利，使所有交易者的价格更加一致。将这种能力扩展到股票市场，使Wintermute获得了跨越受监管和不受监管平台的市场微观结构视角，这是一种目前任何纯粹传统或纯粹加密做市商都不具备的信息优势。

此外，还有人员方面的因素。Wintermute在2025年和2026年一直在招聘具有传统金融背景的合规和运营人员。构建一家经纪交易商不仅仅是获取牌照的问题；它需要风险官、合规监控系统、交易报告基础设施以及与清算所的关系。该公司能否招募到熟悉这些系统的人员，同时留住构建其加密基础设施的工程师，将决定它能否在两个世界中有效运作，还是会因试图在同一屋檐下管理两种截然不同的运营文化而陷入困境。

资本要求也值得关注。根据SEC规则15c3-1，经纪交易商必须维持最低净资本。对于自营交易公司来说，要求与其头寸的规模和风险状况挂钩。Wintermute现有资本基础来自多年盈利的加密做市业务，这使其具备了先发优势。但在股票市场运营意味着将资本部署到竞争更激烈、利润率更低、错误监管处罚更严厉的市场中。该公司正在进入一个现有参与者已博弈数十年的游戏。

人员挑战因薪酬动态而更加复杂。传统金融领域的合规官和风险经理薪酬高昂，而且他们通常期望成熟金融机构所具有的稳定性和可预测性。说服这些专业人士加入一家主要收入来自加密做市的公司，既需要具有竞争力的薪酬，也需要一个关于公司长期发展轨迹的可信叙事。Wintermute的注册提供了这种叙事，但通过加密收入周期不可避免的波动来留住传统金融领域的员工，将考验公司的组织文化，这是单纯的监管文件无法解决的问题。

授权参与方套利机会

加密ETP的授权参与方角色可以说是Wintermute此次注册中最直接有价值的部分。比特币和以太坊ETF持有数十亿美元的资产，而授权参与方机制是保持这些ETF交易价格反映其基础资产价值的主要工具。

当比特币价格剧烈波动时，ETF价格和现货价格可能会暂时出现偏差。授权参与方通过缩小这一差距来获利。如果ETF相对于现货有0.5%的溢价，授权参与方可以以现货价格买入比特币，将其交付给ETF发行方以创建新份额，然后以溢价出售这些份额。利润就是0.5%的价差减去交易成本。

对于Wintermute来说，这笔交易尤其具有吸引力，因为该公司已经在数十个平台上持有比特币和以太坊的库存。它可以在其平台网络中以最佳可用价格获取基础资产，并以比仅在少数交易所进行交易的授权参与方更低的有效成本将其交付给ETF发行方。这种跨平台获取资产的优势正是使Wintermute在加密做市中脱颖而出的核心能力，现在它被应用于一个新的产品领域。

创建和赎回过程还引入了一个时间维度，这有利于拥有现有加密市场基础设施的公司。当授权参与方创建新的ETF份额时，它必须在指定的结算窗口内将基础资产（无论是比特币还是以太坊）交付给基金托管人。快速且以可预测的价格获取该资产，需要访问多个平台的深度流动性池。一个已经在数十个交易所维护库存的做市商，可以比一个必须首先在单一交易所购买资产然后将其转移给托管人的授权参与方更快、更低的成本满足这一要求。结算时间优势在高波动时期会进一步放大，此时ETF的溢价和折价最为宽泛，套利机会也最为丰厚。例如，在2025年3月的比特币回调期间，比特币ETF的折价一度超过1.5%，这为拥有快速加密结算基础设施的授权参与方创造了一个套利窗口，他们可以在几分钟内利用这一机会，而其他人则要等到次日交割。

交易量机会巨大。自2024年1月推出以来，比特币ETF的日均交易量已达数十亿美元。每笔交易都代表着一个潜在的授权参与方机会，当ETF价格偏离资产净值时。Wintermute的注册使其能够与Jane Street、Virtu和高盛等现有授权参与方一起，进入这一收入流。

代币化证券的押注

Wintermute注册背后的长期战略逻辑超越了当前产品，指向一个仍在构建中的市场：代币化证券。

代币化证券是传统金融工具（股票、债券、ETF）在区块链上发行的数字代表。它们使用加密结算基础设施交易（全天候、近乎即时的结算、可编程），但受证券法规约束（注册、披露、投资者保护）。这个市场目前规模较小，但正在增长。SEC于2026年3月批准纳斯达克的代币化股票交易规则，是一个重要的监管里程碑。

为了实现有意义的交易量，代币化证券需要做市商能够在代币化平台和交易基础证券的传统平台之间同时提供流动性。购买代币化苹果股票的投资者需要获得与纳斯达克价格具有竞争力的报价。这种价格一致性需要一个能够在两个平台上交易并对任何价差进行套利的做市商。

Wintermute的经纪交易商注册使其能够成为这样的做市商。该公司可以通过其经纪交易商在纳斯达克交易传统苹果股票，并通过其现有的加密基础设施在基于区块链的平台上交易代币化苹果股票。同时在这两条轨道上运营的能力就是其竞争护城河。

这是一个五年的押注，而不是一个季度接一个季度的收入游戏。代币化证券的交易量仍然只是传统市场交易量的一小部分。但在市场规模化时做好准备所需的基础设施投资是巨大的，而Wintermute现在正在进行这项投资。

代币化证券的论点还有一个容易被忽视的结算优势。传统股票采用T+1结算，这意味着买方直到下一个工作日才能收到股票，卖方才能收到现金。区块链上的代币化证券可以在几分钟或几秒内完成结算。对于做市商来说，更快的结算意味着更低的资本要求。每一美元被锁定在等待结算中，都是一美元无法用于其他用途。如果代币化证券达到可观的交易量，能够同时结算代币化和传统版本的做市商将拥有资本效率优势，这一优势将在数千笔日常交易中不断累积。

此次注册未能解决的问题

此次注册并未使Wintermute成为零售经纪商。该公司仅为其自营账户进行交易。它不能接受客户存款、管理客户账户或提供投资建议。用户不会直接与Wintermute美国公司互动，而是通过该公司提供流动性的平台上更窄的价差间接接触。

此次注册也未能解决数字资产证券面临的更广泛监管不确定性。如果相关法案获得通过，将界定哪些数字资产是证券，哪些是商品。在这一框架建立之前，数字资产证券的交易仍存在合规风险，即使是经纪交易商注册也无法完全缓释。

最后，此次注册并未消除做市中固有的利益冲突。做市商从价差中获利，而这对于交易者来说是一种成本。他们通过查看多个平台的订单流而拥有信息优势。他们的自动化系统可以比任何人类交易者反应更快。这些动态在传统股票市场中存在，并且监管机构对此有充分了解。但它们如何适用于一个同时在加密和传统平台上运营的做市商，则是一个更新的问题。

跨平台信息流尤其敏感。一个同时看到币安和纳斯达克订单流的做市商，掌握着两个日益关联的市场中关于需求的信息。如果比特币价格在币安上剧烈波动，Wintermute的系统理论上可以在其他市场参与者处理相同信息之前，调整比特币ETF的股票报价。这与高频交易公司多年来在股票市场中利用的延迟套利属于同一类型，但跨越了一个监管机构刚刚开始监控的市场边界。FINRA和SEC将密切关注Wintermute如何管理其加密和股票交易部门之间的信息隔离墙。

值得关注的要点

Wintermute的股票和期权交易量。该公司在传统市场的表现将表明加密原生做市商能否与现有参与者竞争。初期交易量可能较小，但发展轨迹比起点更重要。

其他加密公司寻求经纪交易商身份。如果其他主要加密做市商（Jump、Cumberland、Amber Group）寻求类似的注册，则将证实该行业将传统市场准入视为竞争必需品而非可选的扩张。

代币化证券交易量的增长。Wintermute的长期论点取决于代币化证券能否成为一个有意义的资产类别。跟踪Kraken的xStocks和纳斯达克代币化交易框架等平台上的交易量，将表明这一押注是否正在获得回报。

SEC关于数字资产证券的规则制定。数字资产证券交易的监管框架仍在构建中。SEC关于代币化证券的托管、结算和披露要求的指导意见，将塑造Wintermute正在为之布局的市场。

加密ETP的授权参与方市场份额。Wintermute在比特币和以太坊ETF创建和赎回流量中的份额，将是该公司在受监管市场与现有授权参与方竞争能力的早期指标。

监管机构对跨市场信息流的审查。随着Wintermute在维持其加密业务的同时开始交易股票，FINRA和SEC将监控该公司如何管理其交易部门之间的信息隔离墙。任何与跨市场信息使用相关的执法行动，都将表明监管机构将加密和股票做市的融合视为需要新监管框架的系统性风险。

竞争加密做市商的招聘模式。如果Jump Trading、Cumberland和Amber Group寻求类似的注册并开始招聘传统金融合规和交易人员，则将证实该行业认为Wintermute的举措是在设定竞争标准，而非追求利基战略。这些招聘的速度将表明整个加密做市行业预期整合市场实现的速度。

Wintermute注册了什么？

Wintermute美国有限责任公司于2026年8月6日在SEC和FINRA注册为经纪交易商。该注册允许该公司交易美国股票和股票期权，担任包括加密ETP在内的交易所交易产品的授权参与方，并自行清算数字资产证券交易。该注册仅限于自营交易。

什么是授权参与方？

授权参与方（AP）是少数能够直接与基金发行方创建和赎回ETF份额的实体之一。授权参与方通过套利ETF市场价格与其资产净值之间的差异，使ETF价格与其基础资产保持一致。Wintermute的授权参与方身份使其能够为比特币和以太坊ETF等加密ETP履行这一职能。

Wintermute会向零售交易者提供经纪服务吗？

不会。Wintermute美国公司的注册仅限于自营交易。该公司仅为其自有账户进行交易，不接受客户存款、管理客户账户或提供投资建议。用户通过该公司在交易所上提供的流动性间接与其互动。

为什么加密做市商会想要交易股票？

加密和传统市场正通过加密ETF、代币化证券和受监管的数字资产交易平台等产品趋同。一个能够同时在加密和传统平台上提供流动性的做市商，在这个整合市场中具有结构性优势。Wintermute的注册使其能够捕捉跨市场类型的套利机会。

Wintermute的交易规模有多大？

Wintermute在全球超过60家中心化和去中心化交易所日均促成超过100亿美元的交易量。该公司是加密领域最大的流动性提供商之一，如今也在美国受监管的证券市场中运营。

其他加密公司也在寻求经纪交易商牌照吗？

是的。Crypto.com于2024年收购了SEC注册的经纪交易商Watchdog Capital。Coinbase通过其机构部门持有经纪交易商注册。这一趋势表明，随着两种市场类型趋同，主要加密公司认为传统市场准入是竞争必需品。

什么是代币化证券？

代币化证券是传统金融工具（如股票或债券）在区块链上发行的数字代表。它们使用加密结算基础设施进行交易，但受证券法规约束。Wintermute的经纪交易商注册使其能够在这个市场发展时，为代币化证券提供流动性。

这对普通加密交易者有何影响？

普通加密交易者不会直接与Wintermute美国公司互动。间接影响是，在Wintermute提供流动性的加密交易所和ETF上，价差可能更窄，执行质量可能更好。随着该公司跨市场能力的扩展，其跨平台获取流动性的能力可能会改善其支持平台上用户的交易体验。

*免责声明：本文仅供信息参考，不构成财务、投资或法律建议。加密货币投资具有重大风险。在做出任何财务决策之前，请务必自行研究。本文信息截至2026年8月8日。*