日本拟用代币化债券结算1.7万亿美元回购市场_新闻

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日本拟用代币化债券结算1.7万亿美元回购市场

2026-08-14 01:22:58

日本证券清算公司、瑞穗与野村正测试政府债券能否在机构间作为链上抵押品流动

三菱日联金融集团正通过Progmat平台进行另一项日内回购结算试验，使用代币化存款。日本7月新法将数字资产纳入《金融商品交易法》管辖范围，预计商业部署不会在2027年前实现。

日本证券清算公司、瑞穗金融集团、野村控股以及三菱日联金融集团旗下的四家实体已启动概念验证试验，将日本政府债券置于为机构资本市场构建的许可型区块链Canton Network上。该工作隶属于金融厅的“支付创新项目”，是监管机构金融科技概念验证中心的一部分，瞄准规模约1.6万亿至1.7万亿美元的回购市场。目前日本国债交易在执行后一到三天结算，试验旨在探究能否将这一窗口缩短至数秒。

日本证券清算公司处理抵押品环节，三菱日联处理现金端

测试分为两个独立进行而非合并的轨道，这种分离至关重要，因为每条轨道都在探测现有体系中的不同故障点。第一条轨道探讨：债券一旦在共享账本上以代币形式存在，能否在法律和技术上作为抵押品使用。第二条轨道则询问：现金端与证券端能否在同一瞬间完成结算——这正是迄今为止大多数主权债券市场代币化试点未能攻克的部分。

轨道一：抵押品管理

参与机构：日本证券清算公司、瑞穗、野村、Digital Asset
测试内容：跨机构转移链上日本国债作为抵押品，包括跨境流动及与遗留系统的连接
现金端：不在测试范围内

轨道二：日内回购

参与机构：三菱日联银行、三菱日联摩根士丹利证券、三菱日联信托银行、Progmat、Digital Asset
测试内容：通过Secured Finance实现实时回购协议中的券款对付，涵盖全生命周期自动化
现金端：代币化存款或通过Progmat Coin发行的受监管稳定币

券款对付是一种机制，防止交易一方在资金到账前交付资产。在三菱日联的设计中，日本国债的“数字孪生体”在Canton网络上移动，而代币化现金在同一笔交易中流转，因此任何一方都无法独立完成，一端失败则两端均无效。

为何所有权登记簿在《账面转移法》下保持链下状态

日本债券所有权记录于受该法律管辖的账面转移账户登记簿中，当前试验无意取代这些登记簿。传统记录保持链下状态，并与Canton网络上的状态变化同步，从而在区块链处理操作流程的同时，确保每笔转移在法律上符合现行法规。这一设计选择解释了为何金融厅愿意将测试纳入其监管沙盒。

参与者需要回答的核心法律问题虽窄但意义重大：区块链交易能否以法院和监管机构认可的方式支持所有权登记？路线图上的所有其他环节都取决于这一答案。同时遵守《账面转移法》和《金融商品交易法》是测试设计的硬性要求，而非事后追加的附加项。

七月《金融商品交易法》重新分类后，最高可判十年监禁

日本国会于2026年7月通过修正案，将加密货币和数字资产重新归类为《金融商品交易法》下的金融资产，使其脱离多年来所属的《支付服务法》。实际效果是，数字资产现在与股票和债券处于同一法律框架下，明确禁止内幕交易，信息披露义务加重，未经注册的交易活动最高可判处十年监禁。

稳定币获得了单独处理。该框架要求稳定币作为完全由储备金支持的电子支付工具发挥作用，日本的大型银行正以此为基础，计划于2026年底或2027年初在Progmat上推出共享的日元和美元计价稳定币，初期目标为跨境企业结算。这正是三菱日联回购试验中提供现金端的同一平台，绝非巧合。

390亿美元日元保卫战暴露了结算滞后的代价

7月底至8月初，美国财政部通过纽约联储与日本联手，在日元跌至近40年低点（约164日元）后协调买入日元，将其拉回155至157日元区间。央行数据显示日本支出约365亿至390亿美元，美国财长斯科特·贝森特授权美方提供50亿至100亿美元支持。

贝森特还推动扩大美联储的FIMA回购工具，允许日本将其持有的美国国债作为抵押品以即时获取美元，而非在公开市场抛售导致全球收益率上升。这两项举措都暴露了相同的根本制约：当套利交易平仓、流动性在数小时内枯竭时，持有数十亿主权债务的机构无法在一到三天的时限内将债务转换为可用现金。危机期间，被卡在途中的抵押品等于不存在的抵押品。

全天候日内回购轨道改变了这一算术。持有日本国债的银行可在数秒内将主权债券用于抵押以获取现金或外汇储备，从而将流动性差的资产转变为宏观冲击期间的资产负债表防御工具。

Canton网络已为美国银行和法国兴业银行转移美国国债

该网络允许机构在保持数据隐私的同时进行交易，并与其他金融市场的应用程序保持连接，这解决了在受监管市场中扼杀大多数公共链提案的反对意见：银行不愿向竞争对手披露持仓数据。此前的试点已将代币化美国国债作为实时抵押品在两家银行间转移，因此日本正在扩展一个已在别处经受压力测试的蓝图，而非从头发明。

此后，机构流量围绕该网络持续增长。存管信托与清算公司已在Canton上执行了首批实时生产交易，计划于10月扩大部署，将网络融入美国国债、股票和ETF的结算流程。富兰克林坦伯顿将其代币化Benji平台扩展至Canton，Tradeweb已在该网络上促成链上国债交易，汇丰银行和Citadel也已连接了各自的基础设施。

三天结算窗口迫使银行持有闲置现金缓冲

金融机构之所以持有闲置现金，正是因为结算需要数天时间，这些缓冲资金在吸收时间风险的同时毫无收益。将结算压缩至日内可释放这些资本用于部署。这一目标的规模吸引了贝莱德日本、三井住友银行、道富银行和SBI证券加入推动代币化日本国债努力的更广泛研究小组。

日本国债实时结算路线图

进行中：概念验证试验——在Canton上测试抵押品转移及券款对付回购
约10月：研究小组报告——关于法律和操作发现的架构性报告
2026年底至2027年初：大型银行稳定币发行——在Progmat上发行共享日元和美元稳定币
2027年至2029年：商业部署——基于区块链的日本政府债券实时结算

东京的私有泥土路无法触及全球流动性

日本迄今构建的一切均运行在许可型联盟基础设施之上，近期东京金融论坛上的金融科技高管已开始用这一表述来描述该体系。这些轨道适用于已知交易对手之间的国内循环，但无法连接位于以太坊、Avalanche等公共网络上的全球机构资本池。行业内部的争论焦点在于何时而非是否向公共结算层迁移。

这一辩论将影响比主权债务更广泛的资产类别。三井数字资产已在日本发行了土地支持的数字化证券，使投资者能够在链上交易实物资产的部分份额，而适用于代币化债券的同一法律重新分类如今也覆盖了这些工具。谁制定了日本私有轨道与公共流动性之间的互操作性规则，谁就将决定多少外国资本最终能够进入这两个市场。

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